国债发行规模论文

国债发行规模论文（精选10篇）

国债发行规模论文 第1篇

国债是以国家信用为基础、以国家为债务人,从社会上筹措资金来解决财政需要而发行的一种政府债券。我国的国债专指财政部代表中央政府发行的国家公债,从而起到调节财政收支不平衡、筹集建设资金、弥补财政赤字以及调节经济与货币供给等作用。自1981年起,我国重新开始发行国债,国债规模也日趋扩张,尤其是从1998年下半年开始,我国连续6年实施了以财政扩张为特征的积极财政政策,增发国债促使投资的增加。2005年后,我国国债发行量一直处于7000亿以上,然而,面对我国国债规模的日益庞大,本文对影响国债规模的经济因素进行了定量分析,从而引发对我国适度的国债规模的思考。

单位(亿元)

二、文献回顾

自国债重新发行以来,国债已从最初为弥补财政赤字逐步偏向于作为一项宏观经济的调控手段以促进经济增长。随着我国国债发行规模的日益增大,对国债发行规模的研究也逐渐增多。国内的很多学者曾运用不同的统计方法对我国国债规模的影响因素进行过实证分析,得出的结论也有所不同。

杨大楷、朱世武、陆虹(1998)通过采用相关分析法对各个经济因素的变动方向和联系程度进行研究,得出了国债发行规模和所选取的8个因素均具有一定的相关性,但各因素的相关程度由高到低的顺序依次为国债余额、居民储蓄额、贷款余额、国民生产总值、国债还本付息额、财政收入、财政赤字、预算内投资规模。随后,在定量研究的基础上,从定性的角度解释了国债发行规模和国债余额相关程度最高的原因。

李灿等(2000)选取影响国债发行规模的国内生产总值GDP、居民储蓄S等相关因素,直接建立多元回归模型来预测国债在未来几年内的发行规模,但未能考虑到宏观经济变量时间序列数据存在很强的非平稳性,因而未必能对国债的发行规模进行准确的预测。

朱世武、应惟伟(2000)通过建立国债发行规模的AR-GARCH模型,采用向量自回归的方法考察国债发行规模和国内信贷规模、国内生产总值、中央和地方财政收支等8个经济变量的关系,从而得出中央财政收支而非国内生产总值(GDP)是影响国债发行规模的主要因素。

在前人理论研究成果基础上本文着眼于定量研究的方法,根据1990-2007年度中国的经济数据,首先采用多元线性回归的方法建立模型,并对模型进行就影响我国国债规模的主要宏观经济因素展开计量分析,找出影响我国国债发行规模的主要因素。

三、数据选取

本文以1990年2007年度的历史数据为依据,建立回归模型,运用eviews3.1分析软件,对我国国债的发行量与相应的经济变量之间的关系进行计量研究,其中统计数据来源于各年度的《中国统计年鉴》。

四、模型变量的选择

国债规模的大小受诸多经济因素的影响,本文只选取宏观方面的因素进行实证分析,初步选取的数据变量如下:被解释变量为当年国债发行额(Y)、解释变量包括国内生产总值GDP (X1)、国家财政收支差额(X2)、到期国债还本付息额(X3)、国债年末余额(X4)、城乡居民储蓄存款额(X5)。下面对各解释变量作以详细的说明:

1、经济发展水平:

一国国债的发行规模受制于该国的经济发展水平,一般情况下,经济发展水平越高,国债发行的潜力就越大。从选取的近20年的样本数据来看,我国GDP一直处于高速增长,一定程度上促使我国国债发行规模的随之增长。本文选取国内生产总值GDP作为衡量一国经济发展水平的指标。

2、国家财政收支情况:

发行国债的最初目的就是弥补财政赤字,所以国家的财政收入和支出都会影响着国债的发行。如果财政收支差额较小,则发行国债的可能性规模就较小。这里选取财政收支差额即财政赤字来衡量国家的财政收支情况。

3、到期国债还本付息额:

随着国债规模的扩大,国债的还本付息额也不断增加。而我国政府每年新发行的国债有很大一部分是用来偿还旧债,在2001年国债的还本付息额突破了2000亿元。因此,国债的还本付息额也是国债发行规模需要考虑的因素之一。

4、国债年末余额:

国债余额是国家未来要兑付的代价,若一国累积的国债余额过多,则会对国债的发行造成一定程度的压力。

5、城乡居民储蓄存款额:

国债余额占当年居民储蓄存款余额的比例为居民应债能力,一般来说,居民应债能力越高,国债发行的可能规模越大。故把该因素也列为影响国债规模的因素中。

五、建立模型

运用Eviews 3.1软件,从样本数据的散点图中可以看出被解释变量和各解释变量存在着近似线性的关系,从而建立多元线性回归模型如下:

单位:亿元

其中,Y:当年国债发行额,X1:国内生产总值GDP,X2:国家财政赤字,X3:到期国债还本付息额,X4:国债年末余额,X5:城乡居民储蓄存款额,C:随机误差项

下面对样本数据包括上述全部的因素进行回归分析,得出的结果如下:

其中,R2=0.983098调整后R2=0.976056 F=139.5793DW=0.689657

六、模型的调整

由上述回归分析的结果可知,R和调整后R都非常高,模型的拟合优度较好。在显着性水平为5%下,X3的系数显着性水平较低,未通过t检验,故去掉变量X3。X5的系数虽然显著性水平较高,但不符合一般的经济发展规律,故去掉变量X5。因此,对剩余的变量作回归分析如下:

其中,R2=0.93792.0调整后R2=0.924617 F=70.50511DW=0.799213从经济意义的角度来看,各个解释变量的系数均大于0,符合一般的经济规律。但由于X1和X4的相关系数为0.974687,具有高度相关性,且变量X1的系数未达到显着性水平,故需要去掉变量X1,对剩余两个变量进行回归分析:

其中,R2=0.937319调整后R2=0.928962 F=112.1536DW=0.714261经Eviews计算,在显著性水平为5%下,各个系均达到显著性水平。由于DW只能判断是否一阶自相关,下面采用LM检验法检验模型的相关性。由下表可知,nR2的伴随概率为0.24,认为此时的模型解释变量之间不具有自相关性。从R2和调整后R2的数值来看,该模型的拟合优度较高,各个解释变量的系数都已达到显著性水平。而且采用White检验可知,在5%的显著性水平上,可以认为原回归式中的残差不存在异方差。

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

White Heteroskeelasticity Test:

下面对国债发行量(Y)、国家财政赤字(X2)、国债年末余额(X4)进行Granger因果关系检验,结果如下:

从表中可以看到,在5%的显著水平下国家财政收支赤字(X2)、国债年末余额(X4)和国债发行量(Y)具有单向的前者到后者的Granger因果关系。

经过以上的估计和检验,可以认为拟合的模型基本达到标准,各项要求均通过检验。

七、相关经济变量序列的检验

1. 对相关经济变量进行单位根检验

由于经济变量存在非平稳性的特点,可能会使得由普通回归方法估计得到的模型存在“伪回归”的问题,因此,本文运用ADF检验值法对上述经济变量Y、X2、X4进行单位根检验,确定它们的单位根阶数。

根据上表的单位根检验结果,在5%的显著性水平下,国债发行规模Y、国家财政收支赤字(X2)、国债年末余额(X4)均存在二阶单位根。

2、对我国国债发行规模的协整关系检验

该检验结果表明,在5%的显著性水平下,上述回归方程是变量之间的协整方程,由于协整关系反映了变量之间的长期均衡关系,因此该回归方程也是我国国债发行规模的长期均衡方程。

八、结论

影响国债发行规模的主要因素是国家财政赤字和国债年末余额,这说明了我国国债发行筹集的资金主要用于弥补财政赤字,体现了国债的基本职能。由于国债发行规模又受年末国债累积余额的影响,又会在一定程度上造成国债发行的压力。国债累积余额和国债发行的相关程度很高,但债务余额是发行者在一个会计年度终了时的总负债额,它通过两方面影响着国债发行的规模:一是通过发行新债,用其中的一部分来偿还旧债,二是庞大的债务余额的累积制约着新债的发行规模。这不仅不利于国债发挥弥补财政赤字的基本职能,也这些无疑对决策者在制订国债发行决策时发生影响。实际上,这也说明了国债的存量与流量之间的关系。因此,国家每年在安排国债发行计划时,既要考虑促进国家经济发展需要,又要顾及我国财政承受能力和财政风险。同时,政府应注重制定并实行稳健的国债政策,合理安排国债的期限结构以及合理规划国债资金的投资方向,并尽可能地提高国债资金的运用效率,减轻国债累积余额的压力。适度控制国债规模,充分发挥国债功能,在此基础上,使国债发行规模适应我国经济社会发展水平的总体要求。

参考文献

[1]杨大楷、朱世武、陆虹.《国债发行规模影响因素的分析》.《财经研究》,1998(4):14-19

[2]龚仰树.《关于我国国债数量规模的探讨》.《财经研究》1998(1):9-14

[3]朱世武、应惟伟.《国债发行规模的实证研究》.《金融研究》2000(11):49-57

[4]吕冰洋、崔兴芳.《影响国债发行规模的经济因素分析》.《财经论丛》2005(5):58-62

[5]夏德仁、李念斋:《货币银行学》(第二版),中国金融出版社2005年版

国债发行规模论文 第2篇

在市场经济条件下, 政府发行国债主要出于三个目的: (1) 弥补财政赤字; (2) 对财政预算季节性资金余缺进行调剂; (3) 对国民经济运行进行宏观调控。我国国债自从1979年开始发行, 规模不断扩大, 2010年已经达到17 778.17亿元。然而作为一种需要在未来还本付息的债务, 迅速膨胀的国债规模也会增加政府偿债压力和风险。欧盟国家的债务危机、美国主权债务降级等全球性经济事件, 说明只有合理的债务规模才能保证经济平稳运行, 才能促进国家经济健康地发展。

目前, 有关国债发行规模影响因素的实证研究有很多, 李灿 (2000) 等采用国民生产总值GDP、居民储蓄S等相关因素直接建立多元回归模型反映国债的发行规模。

朱世武、应惟伟 (2000) 采用AR-GARCH模型对国债发行规模的影响因素进行研究, 认为中央财政支出是影响国债发行规模的主要因素, 但未预测未来的国债规模。

纪凤兰、张巍用Eviews建立单方程模型, 研究得出财政赤字和还本付息额是影响国债发行规模的主要因素, 但忽略了数据自身是否存在非平稳性问题。

李彪、卢志红 (2004) 采用协整理论和误差修正模型 (ECM) , 较好地解释了我国国债发行规模与宏观经济变量之间存在的长期均衡关系以及国债发行规模短期变动的影响因素。

杨宝臣、李彪 (2004) 建立了我国国债发行规模的长期均衡和短期误差修正模型, 但在影响因素选择上与卢志红不同, 他们对国债发行规模及相关影响变量进行了Granger因果关系检验, 确定了国债发行规模的主要影响因素, 并在此基础上应用协整理论进行单位根检验和协整关系检验。

徐小平等将国债发行规模的影响因素主要确定为国民生产总值和城乡居民储蓄收入, 并建立短期误差修正模型, 然后运用协整理论进行协整性分析。

崔治文、袁野 (2010) 采用GDP和财政支出中的投资性支出这两个主要变量, 建立了EGARCH模型, 主要预测了我国未来5年的国债发行量, 并借助国债借债率、居民承债能力等指标来判断国债发行量的适度性。

二、影响国债发行规模的因素

1. 国民生产总值GDP。

一国的GDP反映了该国的经济发展水平, 属于宏观因素, 对国债发行规模具有重要的影响。一方面, GDP越大, 越具有发行国债的能力和基础;而另一方面, GDP越大也削减了发行国债的目的性。

2. 居民储蓄收入S。

这反映了该国对于国债的应债能力和认购能力, 储蓄越多, 则说明居民越具有资金来购买国债。

3. 财政赤字CZ。

弥补财政赤字是发行国债的目的之一, 在财政收入越低、财政支出越高即财政赤字增大的情况下, 国债就会增加发行量, 以缓解财政压力。

4. 国债累计余额YE和国债还本付息额BX。

有时发行新债是为了偿还已发行的旧债, 所以国债累计余额和国债还本付息额两个因素也是影响国债发行规模的主要因素。其中, 国债累计余额会影响负债比率, 而负债比率出于保证负债的安全性又会制约国债发行额。国债还本付息额的增加会要求国债发行规模的扩大, 以应对债务利息的支付。

本文根据1980~2010年我国的年度经济数据, 首先运用向量自回归模型 (VAR) 和向量自回归误差修正模型进行协整检验、Granger检验、方差分解, 然后建立我国国债模型, 并据此对未来5年的国债发行额进行预测和分析。

三、计量模型与数据说明

1. 计量模型的选择。本文选取的计量模型如下:

式中:Yt= (GZ, GDP, S, CZ, YE, BX) , GZ表示实际国债发行额;GDP表示实际国民生产总值;S表示实际居民储蓄;CZ表示实际财政赤字, 即财政支出与财政收入的差额;YE表示实际国债累计余额;BX表示实际国债还本付息额;Z0Zi表示待估的参数矩阵, 有i阶滞后期;εt表示随机扰动项。由于似然比检验法有一定的局限性, 因而一般通过AIC和SC最小的准则来确定模型的最优滞后阶数。

2. 数据说明。

本文采用的1980~2010年的年度经济数据, 主要来源于中国统计年鉴和中国财政年鉴, 数据基期为1980年。在选取的数据中, 着重利用价格调整指数包括1980~1985年的居民消费指数和1985~2010年的居民消费指数, 并将六个变量的名义值转化为实际值, 避免模型数据出现波动性, 以能准确地估计国债的发行规模。这里需要解释的是, 一般研究中多数采用影响因素的对数形式来建立模型, 但由于本文中所选取的影响因素实际财政赤字 (CZ) 在1981年、2007年的数值为负, 不适宜进行对数处理, 故未进行数值转化。

四、关于国债发行规模影响因素的实证研究

1. 单位根检验。

单位根检验是指检验序列中是否存在单位根, 存在单位根即是非平稳时间序列。序列中存在单位根过程就不平稳, 会使回归分析中出现伪回归。检测单位根目前主要使用ADF和PP检验。本文采用ADF检验对国债发行额 (GZ) 、国民生产总值 (GDP) 、居民储蓄S、财政赤字 (CZ) 、国债累计余额 (YE) 和国债还本付息额 (BX) 进行单位根检验, 并确定单位根阶数。

注:检验类型中的c、t、k分别表示带有常数项、趋势项和所采用的滞后阶数。

表1的单位根检验结果表明:受检的六个变量均在1%的置信度水平上显著, 说明国债发行额 (GZ) 、国民生产总值 (GDP) 、居民储蓄 (S) 、财政赤字 (CZ) 、国债累计余额 (YE) 和国债还本付息额 (BX) 这六个变量都存在二阶单位根, 故记为I (2) 过程。

2. 协整检验。

在进行时间系列分析时, 通常要求所用的时间系列是平稳的, 否则会产生“伪回归”问题。然而, 实际经济中的时间系列大多是非平稳的, 需要用差分法把它变平稳, 而差分会导致总量的信息受到干扰甚至丢失, 必须用协整理论的误差修正模型来建立各变量的协整关系。

本文采用Johansen检验法对各变量进行协整检验。Johansen检验法是建立在VAR模型基础上的一种方法, 它要在确定VAR模型包含的变量和最优滞后阶数P之后才能进行。如果滞后阶数太小, 误差项就会存在严重的自相关, 导致参数估计的非一致性;如果滞后阶数太大, 又会使得自由度减小, 对参数估计的有效性产生不利影响, 根据赤池信息准则 (AIC) 和施瓦茨 (SC) 准则, 确定VAR模型的最优滞后阶数为2。检验假定各变量之间不存在确定的线性趋势, 并以协整方程中截距项作为前提条件进行Johansen检验。Johansen特征值轨迹检验输出结果见表2。

注:*表示检验值在5%的水平上显著。

由表2可以看出, 受检的变量在5%的置信度水平上显著, 说明变量之间存在协整关系, 即存在着长期均衡关系。各变量组成的协整关系表达式如下:

式中:vecm为表达式的值, 括号内为各估计值的标准差。由协整方程结果可知, 各变量估计值均显著。随着GDP增加1个单位, 国债发行额会减少0.15个单位, 说明随着我国国民经济持续稳健地发展, 国债需求量会逐渐降低;居民储蓄的参数估计值仅为0.45, 意味着国民承债能力的增强有利于国债发行规模的扩大, 但其影响具有一定的局限性;财政赤字每增加1个单位会导致国债发行额增加1.21个单位, 说明解决财政赤字问题仍是国债发行额增加的主要原因之一;国债累积余额对国债发行额的影响不大, 但仍要注意将国债总余额控制在合理的范围之内;国债还本付息额的参数估计值为4.45, 说明其对国债发行量具有重要的影响。

3. Granger因果检验。

Granger因果检验是由Granger (1969) 和Sims (1972) 提出来的, 其实质是为了检验一个变量对另一个变量的预测是否有影响, 进而确定它们的协整关系。比如, 如果变量x有助于对变量y的预测, 再加上x的滞后值能够显著增强对y的解释能力, 那么就说明x是y的Granger原因。本文采用成对Granger因果检验, 取2阶滞后, 检验结果如表3所示:

Granger因果检验的原假设是不存在Granger因果关系的, 如果检验结果拒绝原假设, 则说明Granger因果关系成立。由检验结果可知, 变量的统计值在5%的置信度水平上显著, 国民生产总值、居民储蓄、财政赤字、国债累积余额、国债还本付息额都是国债发行额的Granger原因。

但值得注意的是, Granger因果检验的结论只是统计意义上的因果性, 不能作为肯定或否定因果关系的最终依据, 且以上结果也只能作为统计意义上因果关系的参考。

4. VAR模型的方差分解。

方差分解是评价VAR模型的一种常用方法, 它将系统预测的均方误差 (Mean Square Error, MSE) 按其成因分解为自身影响和其他各变量影响所构成的贡献率, 从而可以描述VAR模型中各变量影响对系统变量动态变化的相对重要性。本文通过方差分解来分析各变量对国债发行额的贡献率, 结果如表4所示:

表4方差分解结果表明:国债发行额预测误差在第1年只受到自身规模的影响, 但从第2年起所占比例有所下降, 从长期来看在20%~30%之间浮动, 说明国债发行额受自身规模的影响比较大。

从因变量的情况来看, 随着时期的不断延长, 国民生产总值对国债发行额的贡献率也有所上升, 最大值出现在第5年, 约为23%, 而从长期来看其维持在15%~20%之间;居民储蓄对国债发行额的贡献率在30%左右, 在各变量之中所占比例最大;财政赤字和国债还本付息额的冲击对国债发行额的影响比较小, 最大贡献率未超过5%;国债累积余额对国债发行额的影响也比较大, 贡献率在第2年达到了最高的38%, 但从长期来看其主要在14%上下浮动。因此可以认为, 我国国债发行额的变动受居民储蓄的影响较显著, 在做国债发行决策时应对该因素引起高度重视。

5. 向量误差修正 (VEC) 模型。

只要变量之间存在协整关系, 就可以由自回归分布滞后模型导出误差修正模型, 而VAR模型中的每个方程都是一个自回归分布滞后方程, 因此VEC模型可以在VAR模型的基础上建立, 并对具有协整关系的非平稳序列进行建模。Johansen检验结果表明, VAR模型中的各变量间存在协整关系, 即长期均衡关系, 因此可以对国债发行额及各影响变量建立VEC模型。VEC模型的最优滞后阶数比VAR模型少一个, 因此取1阶滞后。另外, 以有截距项和无确定的线性趋势作为VEC模型建立的预设条件。VEC模型参数的估计结果如表5所示。

在VEC模型中, 国债发行额的波动可以分为短期波动和长期均衡两部分。其中, 各变量的差分项反映了短期波动的影响, 而误差修正项体现了短期波动受长期均衡的影响。

注:表中小括弧 () 内是标准差;中括弧[]内是t统计量;CointEq1为等式 (1) 中的vecm表达式。

由VEC模型参数估计结果可知, 国债发行额、国民生产总值、居民储蓄、财政赤字、国债累积余额和国债还本付息额的差分滞后项参数估计值分别为-0.842 802、-0.131 942、-0.533 496、1.842 753、-0.184 669、6.459 715, 说明从短期来看, 国债还本付息额和财政赤字对国债发行额的变动影响较大, 但财政赤字的影响并不显著。

国民生产总值、居民储蓄和国债累积余额对国债发行规模也具有一定的影响, 但显著程度不高。另外, 国债发行额受到误差修正项 (系数为0.774 350) 的正向调节, 说明其对长期均衡有比较大的调整力度。

五、我国国债发行规模预测与适度性分析

1. 发行规模的预测。

利用上文得到的VEC模型对未来5年的国债发行规模进行预测。首先, 预测各影响因素的取值。其中, 国民生产总值按年平均9%的增速进行预测, 居民储蓄、财政赤字、国债累积余额和国债还本付息额分别按近5年环比增速的算术平均数作为年增长率进行估计。其次, 将各变量代入VEC模型对误差进行协整分析, 可以比较科学地预测国债发行额, 具体结果如表6所示:

单位:亿元

注:表中数值均为经价格指数调整将名义值转化成了实际值, 财政收入预测值在适度性分析中会用到。

由表6可以看出, 我国国债发行额 (经进行价格指数调整后将名义值转化成了实际发行额) 在未来5年保持持续增长的势头, 且增长幅度有所提高。上述预测结果为本文对我国国债发行量进行适度性分析打下了基础。

2.国债发行额的适度性分析。

本文利用国债借债率、国债偿债率和国债依存度三个指标来衡量我国未来5年国债发行规模的适度性。

这三项指标的计算公式分别为:

国债借债率=国债发行额÷财政收入100%

国债偿债率=国债还本付息额÷财政收入100%

国债依存度=国债发行额÷ (国债发行额+财政收入) 100%

计算结果如表7所示:

从表7可以看出, 国债借债率、国债偿债率和国债依存度三项指标呈逐年上升趋势。其中, 国债偿债率上升的幅度较大, 远高于国际公认的安全线10%, 而且逐渐逼近并超过22%的警戒线, 说明我国国债偿债率在未来几年普遍偏高。国债依存度处于国际公认安全线的20%以下, 意味着国债发行规模还有一定的扩展空间, 但值得注意的是, 由于国债依存度逐年递增, 其可能带来的债务风险也在加大, 切不可忽视。

六、总论与建议

通过实证分析, 本文得出一些结论, 并根据结论指出尚存在的一些不足, 提出相应的对策建议。

1. 由Johansen协整检验结果可知, 我国国债发行额、国民生产总值、居民储蓄、财政赤字、国债累积余额和国债还本付息额之间存在着协整关系, 即长期均衡关系, 并在5%的置信度水平上得到了协整关系的表达式。

2. 国民生产总值、居民储蓄、财政赤字、国债累积余额、国债还本付息额都是国债发行额的Granger原因, 它们对国债发行规模都有着不同程度的影响:根据VAR模型的方差分解结果, 从长期来看, 在上述五个影响因素中, 居民储蓄对我国国债发行额 (规模) 的影响最显著, 贡献率最高时达到了38.91%, 其次是国民生产总值和国债累积余额, 贡献率都在15%以上。

3. 在VAR模型的基础上建立VEC模型, 从模型参数估计结果可以看出, 短期内国债还本付息额和财政赤字对国债发行额的变动有较大影响, 尤其国债还本付息额的影响更显著;长期内国债发行规模的均衡受到误差修正项的调整力

4. 通过对国债发行规模的预测和适度性分析, 可知我国未来5年的国债借债率、国债偿债率和国债依存度都处于较高水平, 其中国债偿债率甚至已经逼近警戒线, 这提醒我们要警惕国债发行可能带来的债务危机, 并采取如压缩财政赤字、完善偿债基金制度等防范措施, 从而保证国债发行的良性循环。

参考文献

[1].李灿.国债规模的统计分析.中国统计, 2000;5

[2].朱世武, 应惟伟.国债发行规模的实证研究.金融研究, 2000;11

[3].纪凤兰, 张巍.国债规模的实证分析.财经问题研究, 2004;7

[4].李彪, 卢志红.我国国债发行规模中的协整和ECM实证分析.安徽农业大学学报 (社科版) , 2004;4

[5].杨宝臣, 李彪.中国国债发行规模的经济计量分析.广东工业大学学报 (社科版) , 2004;3

[6].许小平, 张兴强, 黄彦.关于中国国债规模的协整性分析.当代经济, 2005;5

中国国债的发行机制研究 第3篇

这些年来，中国正在努力建设低成本、高效率的国债发行市场，但是从中国国债市场的整体来看，还存在着很多不完善之处，这些因素使中国的国债发行成本居高不下发行利率普遍高于银行同期存款利率、并无法成为基准利率。

首先，我国国债目前基本上还只是单纯的融资工具，而不是主要的货币政策工具④。年，中央银行首次向14家商业银行总行买进2.9亿元面值的国债，启动公开市场业务。但到目前为止，公开市场业务还很不成熟，还未能成为我国的主要货币政策工具。而且国债的融资融券业务、贴现和再贴现业务、抵押业务等均未能有效地开展起来，致使国债不能客观地反映资金地稀缺程度，也不能形成合理而富有弹性的国债利率结构，为其它证券的发行提供信用程度、利率浮动大小的参考依据，更不能使国债利率作为资本市场和货币市场的基准利率。

其次，我国国债增长较快，但在金融市场中的地位有待进一步提高。目前，我国国债在全国金融资产中所占的比重过小，中国所有债权市值占金融资产的比重才10%左右。而且中央银行的总资产中大体上也没有多大比重的国债，商业银行资产中国债所占比重也很低（不到2%），这样使国债很难履行货币政策工具的职能，国债利率也无法成为基准利率。

再次，国债的流动性问题比较突出国债二级市场有待完善，而且国债衍生品市场（期货及国债回购）有待于进一步发展。国债衍生品除了具有避险的功效外，它还可以提高国债的流动性。目前我国国债市场除了现货交易以外，衍生工具就只有“质押式回购”，自1995年我国取消了国债期货以来，到目前国债期货市场仍未开放。但是应该注意的是，几年前国债期货价格容易被操纵是因为当时国债的发行量不大，特定品种的国债发行量就更小了，以该品种为标的的衍生产品的价格就可能被人们操纵。随着国债发行量的增大，价格被操纵的可能性已经逐步减少了。另外，我国的国债回购在操作上仍然很不规范，经常出现突发性限制回购的现象。仍以年第7期记账式国债为例，财政部将招标区间定在4.25%和5.25%，当时由于市场普遍认为发行利率较高，所以在发行期间大力追捧，“都往4.25的上限打”。大批自营商拆借资金购买国债，而且自营商不肯向社会公众分销国债，当时参加承销的58家一级自营商中有33家未将国债进行分销，所以为了迫使自营商吐出国债，央行就宣布暂停国债回购，这实际上是国债市场上的一种违约行为。年财政部根据市场需要，研究推出诸如开放式回购、远期交易等操作相对简单且风险相对容易控制的交易方式，以活跃国债二级市场，这一举措是非常积极、及时的。

最后，缺乏国债发行、交易及管理方面的相关法律法规也是必须引起注意的方面。相关法律法规的缺乏，使自营商、机构投资者等国债市场成员的行为缺乏相关的法律约束，从而在一定程度上影响了国债的信用问题。

七、结论

总的来说，我国的国债市场还很不完善，相关法律法规很不健全，而且从发行机制到流通领域，政府的非市场化操作以及市场的非规范运作现象比较严重。上述问题的存在使得我国的国债发行成本较高，持有人结构单调，利率结构僵硬。自以来，我国国债规模迅速增长。考虑到目前的经济形势，可以预期，在短时间内积极财政政策仍不能轻易淡出，发行国债以带动社会投资和消费仍将会是短期内我国政府的主要经济政策。国债余额的快速增长使国债风险问题日益突出，在这一背景下，设计科学的国债拍卖机制以提高国债发行收益，加快我国国债发行机制的完善和改革就十分必要了。

在国债发行机制的完善过程中，我们认为，必须坚持国际经验与中国实际相结合的原则。我国的国债发行历史较短，市场化的运作刚刚开始，从发行主体到投资主体的行为运作都还很不完善。对于国债这个关系到国计民生、具有长期持久性的政策工具而言，仅靠摸着石头过河摸索发展是行不通的。而世界上，尤其是发达国家，大多有较长的国债发行史，相关理论研究和市场运行经验都比较成熟、丰富。在我国的债券市场的建设过程中，借助大量有益的国际债券发行及市场建设的理论、经验和信息是非常必要的。但是只有在对国际经验既了解其基本原理，又了解其产生的经济、法律背景和文化传统、习惯的基础上，真正从中国的实际出发，而不是从教条出发，才能将外国有益的经验为我所用。

另一方面，还必须坚持规范与发展相结合，以严格规范的制度来促进发展。对新兴金融市场来说，起步阶段制度规范基础打得牢一些，日后的发展就会更稳、更快一些，市场发展的挫折成本也会降低。所以在尽快建立有效的国债拍卖发行机制的同时也必须加大力度，完善国债市场建设和管理的相关法律体系，使交易方式法制化，市场框架制度化，并增强国债市场的发行及交易的透明度，使我国的国债市场进一步规范化、市场化，从而赢得市场的稳健、持续、快速的发展。

注释：

①财政部2003年初规定，银行间债券市场和交易所债券市场的国债承购包销团成员，也可以跨市场参加财政部通过全国银行间债券市场和交易所债券市场发行的记账式国债拍卖。

②通常，每年对本年度各次国债拍卖中承销商的最低投标额进行统一规定，然后在每期国债拍卖时，再对最高投标额进行具体规定。

③1991年，所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）就因违反了“35%规则”、涉嫌操纵市场，而受到了制裁。通过控制其自己和客户的账户，所罗门兄弟共持有了美国财政部2年期国债拍卖总量的94%.

④我国的货币政策主要是中央银行直接增减货币供给量或直接升降利息率。

参考文献：

[1] Klemperer.P. Auction Theory： A Guide to the Literature， Journal of Economic Surveys， .

[2] Nyborg.K.G， and S. Sundaresan， Discriminatory versus Uniform Treasury Auctions： Evidence  from When -Issued Transactions“， Journal of Financial Economics 1996.

[3] Viswanathan. S. ＆ J.J.D. Wang， Auctions with WhenIssued Trading：。 A Model of the U.S.  Treasury Markets， working paper， Fuqua School of Business， Duke University， .

[4]刘晓军，席西民。拍卖理论与实务[M].机械工业出版社，2000.

[5]杨大楷。国债综合管理[M].上海：上海财经大学出版社，2000.

由“准国债”发行引起的思考 第4篇

关键词：市政债券；准国债；债务人；资金使用人

为应对全球经济危机，2008年，中央政府出台了4万亿元经济刺激計划。其中，中央安排的资金只有1.18万亿元，这就对地方政府的资金配套能力提出了挑战。据测算，2009年地方政府资金配套缺口为3000亿元。为此，国务院于2009年同意地方发行2000亿元债券。这一政策的出台，标志着冻结16年的市政债券破冰启动，也引发了社会各界的热烈讨论。

但是，承载各方期许的市政债券，最后却成为了“准国债”。下面我们对此现象进行了分析。

一、“准国债”出现的原因及其危害

（一）“准国债”出现的原因

近几年来，随着中国城市化进程的加快，城市基础设施建设迅猛扩大，所需资金急剧增加。但由于我国自1994年以来一直实行分税制，中央逐步获得了主要税种的征税权而拥有了大量资金，而地方政府除了城市建设维护税和公用事业附加税这两项专门用于基础设施的预算收入，财政缺口越来越大，面对亟需进行的城市建设心有余而力不足。

目前，地方政府基础设施建设资金主要来自商业银行、政策性银行、地方财政、中央财政。商业银行、政策性银行由于自身特点，他们不可能无止尽的为地方政府提供基础设施建设资金。中央财政作为弥补地方政府资金缺口的重要渠道，其弥补方式主要为转移支付。根据近几年的情况，我们发现在中央给予地方的转移支付中，专项转移支付占了很大的比重，在专款专用的限制下，即使地方政府获取了这部分资金，也无法用于自己想要进行的项目上。原本，资本市场应该是市政建设筹资的重要渠道，但1995年开始实施的《中华人民共和国预算法》第28条规定：“地方各级预算按照量入为出、收支平衡的原则编制，不列赤字。除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券。”在《预算法》的制约下，地方政府通过发行市政债券融资的渠道受阻，使得国内资本市场远未有效地利用起来。

2009年，为配合积极的财政政策和货币政策，在法理基础和约束机制缺位的情况下，“准国债”形式的地方债券应运而生。为什么称之为“准国债”呢？是因为这一次的地方债券是由财政部代理发行、代办还本付息和支付发行费，并且在发行过程中，财政部限制了债券的发行期限和发行规模，地方政府并没有取得发行债券的自主权。虽然，这2000亿的市政债券是为了配合金融危机下积极的财政政策而发行，但从一定程度上也反映出地方财政过紧、亟待资金填补缺口的急迫状况。但由于其“准国债” 的本质，弊端已然显现。

（二）“准国债”造成的危害

在“准国债”形式下，民众通过购买“准国债”，看似是与地方政府建立了债权债务关系，但实际上中央政府才是真正的债务人。中央政府又将“准国债”拨给地方使用，从而地方政府在这中间只是充当了一个资金使用人的角色，且由于地方并无发债自主权，资金使用人的权利行使起来也略显被动。显然，债务人与资金使用人出现了分离。

这种“分离”导致了巨大的危害：

第一，2000亿市政债券实质上应被归类为国债，而经统计，中央政府债务比例本就已过高，债务负担结构极不合理。我国的国债依存度从1996年起就超过了国际25%的警戒线。在我国，由于地方财政无权发行债券，直接导致了中央政府债务比例过高，而此次的“准国债”实将继续推高这一比例，如果任其发展，必将影响国家财政稳定。

第二，“准国债”资金使用效率低下。“准国债”以国家信用为担保，地方政府在无偿使用这部分资金时没有风险约束，用多用少、用好用坏对地方政府没有直接利害关系，因而无论本地是否急需进行某些建设投资，也都想在有限的建设资金中分一杯羹，宁可造成设施闲置或使用率低下，也要为本地牟取“福利”。

二、如何推进真正意义上市政债券的发行

（一）发行市政债券的优势

鉴于上述“分离”造成的诸多危害，我们认为，应该把债务人和资金使用人统一起来，使其权责对称，即让地方政府发行真正意义上的市政债券，这样，地方政府既担当债务人又扮演资金使用人的角色，从而使其获得了一个可以自主安排重要资金来源的机会。

如果发行市政债券，地方政府资金不足的状况将会得到缓解，且资金使用的自由度也会有所扩大，使得地方政府在财政更加独立的情况下，更好的为地方提供公共产品和进行基础设施建设。资金缺口堵住了，不受监控的预算外收入必然会逐渐减少，从而更容易实现财政的规范和透明。

（二）发行市政债券的政策建议

从上述分析看到，我国长期以来形成的有别于发达国家的财政体制，决定了发行市政债券是复杂且敏感的问题。2009年“准国债”的破冰发行并非偶然，市政债券的出台十分必要，通过发行市政债券来支持城市基础设施建设，益处颇多。但发行地方债券须循序渐进，逐步建立起具有中国特色的市政债券发行体系。

首先，要建立健全相关法律法规制度，为市政债券的发行提供一个良好的法律环境。修改《预算法》及相关的财政法规，通过法律形式明确地方政府发债主体的地位，有法可依，使得地方政府成为真正意义上的市政债券发行人。

其次，中央与地方的关系需要进一步明确。当前我国的分税制财政体制下事权和财权不对称，通过地方政府发行市政债券推动城市基础设施建设仍然存在财政制约。在今后的发展中，应逐步实现财政制度改革，向公共财政过渡。

最后，可以逐步推进我国的市政债券发行。先在一些城市试点，看运行效果，然后在全国范围内推广。当前我国相关制度建设仍不够完善，可以先推广收益债券，争取对特定的项目进行债券融资，在条件成熟的情况下，再发展到一般责任债券。

参考文献：

[1]李骏.发行市政债券对促进城市基础设施建设的分析[J].财经科学,2010,(7).

工行网银代理发行储蓄国债 第5篇

11月10日, 工行在原有网点柜面代理发行方式的基础上, 创新推出网上银行代理发行储蓄国债 (电子式) 的服务。届时, 有国债购买需求的客户不仅可以通过工商银行营业网点, 更可以通过该行的网上银行认购储蓄国债 (电子式) , 不仅省去了客户奔波网点的麻烦, 还进一步丰富了国债的购买渠道和方式。

工商银行相关负责人介绍说, 在国债发行期内, 客户只需登录工商银行个人网上银行, 点击进入“网上国债”-“储蓄国债 (电子式) ”栏目进行认购申请, 系统会自动提示客户开户并购买。如果客户已在工商银行开立过国债托管账户, 则只需确保债券托管账户对应的资金清算账户已通过柜台开通网上银行功能, 即可直接通过网上银行购买储蓄国债, 无需再次开户。

据了解, 储蓄国债 (电子式) 是财政部在我国境内发行, 通过承销团成员面向个人销售的、以电子方式记录债权的不可流通人民币国债。该种国债以其高信用等级、稳定收益等特点, 多年来一直深受广大百姓投资者的青睐。今年8月, 经财政部和中国人民银行批准, 工商银行成为首批储蓄国债 (电子式) 网上银行销售3家试点承销团成员之一。

国债发行规模论文 第6篇

通货膨胀作为一种货币现象, 其成因于货币供给量与货币需求量之间的缺口。现有研究国债规模与通货膨胀的文献集中讨论国债规模对货币供应量的扩张效应, 具体而言有以下三种思路。

第一种思路是货币融资和国债融资之间的替代关系, 即当政府难以通过国债融资的时候政府往往会选择货币融资, 这种货币融资既可以是货币的财政发行, 也可以是财政向央行的借款或透支, 还可以是央行在一级市场对国债的购买, 这方面代表性文献譬如萨金特 (1982) 、马拴友等 (2006) 。

第二种思路是从国债应债来源的角度来考察国债发行与资金运用对基础货币以及货币供应量的影响, 而货币供应量的扩张将有可能导致通货膨胀, 这方面的文献比如高培勇、宋永明 (2004) , 刘华 (2004) , 类承曜 (2002) 。

第三种思路是把国债作为弥补财政赤字的重要手段讨论赤字规模与通货膨胀率水平之间的关系, 这方面的论述比如斯蒂格利茨 (1997) 。

从国债发行对通货膨胀影响的观点的角度来看目前文献主要有以下几种观点:Barro (1976) 在讨论通货膨胀问题时指出, 一旦政府债务存量的增长率超过了产出增长率, 持续发行债券就会通过货币化的形式引起通货膨胀。Smith (1982) 比较了使用债券和发行货币手段进行融资的后果, 发现零通货膨胀率的稳定态势很难实现。阎坤 (2002) 认为, 由于中国中央银行可以在公开市场业务中收购国债, 加之过大的外汇储备, 从而形成巨大的货币扩张压力。当国债达到一定规模后, 政府信用就会有所动摇, 一旦政府通过国债实现不了预期的效果就只有靠铸币税 (货币发行) 来筹集资金, 最终无疑会导致恶性通货膨胀。也有不少学者认为国债发行不是导致通货膨胀的主要原因。Friedman (1982) 认为, 在货币供应量增速极低时, 较小规模的国债可以把货币供应量增速提升到需要的水平, 缓解了经济总量的衰退, 而不会导致货币发行的过量导致通货膨胀。因此, 国债发行与通货膨胀之间是一种松散的关系。Darby (1984) 认为, 只要国债发行能够与货币增长率在一定范围内保持协调, 那么国债发行即使有货币化的倾向也不会引起通货膨胀。

从以上讨论不难看出, 研究者以不同的国家、不同的经济体制作为研究对象, 运用不同的研究方法可能得出完全不同的结论。我们不能简单的认为国债发行就会造成货币供应增加进而引发通货膨胀。要找出国债发行与通货膨胀之间的关系, 有必要对二者进行量化分析, 寻找出二者间数量的因果关系, 才能对两者进行客观的评价。

二、基于国债资金运用效率视角分析国债发行对于通胀率的影响

在这里我们首先要明确一下本文对通货膨胀成因的看法。在经济学理论当中, 通货膨胀的成因主要有以下几种, 有需求拉动的通货膨胀, 成本推动的通货膨胀, 通货膨胀螺旋, 结构性通货膨胀以及作为货币现象的通货膨胀。实际上无论是前面哪一种理论, 其通货膨胀的最终表现也必定是价格的上涨, 而价格的上涨显然是由于在某几种商品上相对过多的货币追逐了相对少量的商品所导致的, 所以本人认为, 通货膨胀实际上从表象上来讲, 就是一种货币现象, 并且本文的论述也同样基于此理论。

总体而言, 政府发行国债的目的主要有两个方面, 第一个方面是为了回收货币市场上过量的流动性, 第二个方面就是为了通过发行国债筹集资金进行投资从而刺激经济增长。实际上无论是哪个目的, 国债所回收的资金最终都是要进行投资。

我们假设一个极端的情况, 假设政府在发行国债之前就已经确定好所筹集的资金的投资项目为A, 在当前经济环境下, A项目所在行业的投资回报率为10%, 而政府投资的这个A项目由于资质较好, 投资回报率为100%, 显然, 如果政府筹集的资金投放到了A项目上, 其资金的产出效率超出了该行业所要求的必要报酬率, 那么表现在实务商品上就是, 相对过多的产品和相对过少货币, 因此, 不但会使整体通货膨胀率提高, 反而会使得通货膨胀率下降。

从以上例子我们可以看出, 在探讨国债的发行规模的时候资金所投放的项目的内部收益率和该项目所在行业的必要报酬率是必须需要考虑的一个因素, 因为这一因素也同样关系到发行国债以后是否会对通货膨胀有推动作用。

依照本理论, 如果想测度本次国债发行规模是否会对通货膨胀产生影响, 就必须要知道所募集的资金的投资项目的具体情况。这一评价方法从理论上讲实际上是一个辅助的判定标准, 就是说, 该方法并不能够计算本次发行国债的具体规模, 而只是在国债发行规模和资金使用用途确定的情况下判定是否会导致通货膨胀。如果会导致通货膨胀, 并且其增长的幅度超过了当局的容忍范围, 那么就需要调整资金的使用流向, 让资金尽可能投放到那些内部收益率更高的, 或者是超过该行业必要报酬率更多的项目上去, 这样就可以拉低通货膨胀率, 甚至是不产生通货膨胀。

前面所举例子是以发行国债仅投放到一个项目上为例进行说明的, 而发行国债所募集资金实际上不可能仅投放到一个项目上, 那么这时如何测度其对通货膨胀的影响呢?我们可以首先计算出投资的项目各所在行业的一个加权平均行业收益率, 然后再根据各项目自身的内部收益率计算加权平均内部收益率, 如果前者大于后者, 就会导致通货膨胀, 反之则不会。

当前中国货币超发现象严重, 2011年1月份CPI已经达到了4.9%, 究其原因, 主要就是因为货币投放的产出效率要低于货币所要求的必要报酬率, 因此导致实物产出相对较少, 货币发行相对较多, 引发通胀。因此未来解决通胀问题, 一方面要收紧流动性, 减少货币投放, 另一方面就必须要加大投资项目的审查力度, 让货币尽量投放到那些产出价值高的项目上去。

三、政策建议

国债的发行除了需要保证适当的规模之外, 其募集资金的投资项目也同样需要得到重点的关注, 只有当所投资项目的加权平均内部收益率超过了项目所在行业的加权平均必要报酬率的时候才不会导致通货膨胀, 否则随着国债发行规模的日益扩大, 必将导致通货膨胀现象的出现。

摘要：近年来, 随着国债发行的持续升温及通货膨胀问题的不断加重, 国债发行与通货膨胀问题之间的关系日益受到学术界的重视, 对此问题的研究也逐步加深, 相关理论众多, 从国债资金使用的运营效率角度来分析其发行对于通货膨胀的影响, 进而得到一个国债发行规模的限定条件。

关键词：国债发行,通货膨胀,资金效率

参考文献

[1]Stanley Fisher.The economics of government budget constraint[J].The World Bank Observer, 2005.

[2]Damodar N.Gujarati.计量经济学基础[M].北京:中国人民大学出版社, 2005.

[3]潘红宇.时间序列分析[M].北京:对外经济贸易大学出版社, 2006.

国债发行规模论文 第7篇

本次调查共发放问卷600份, 收回有效问卷580份。问卷结果显示:

(一) 农村居民购买意愿较强, 倾向购买凭证式国债

被调查对象中, 选择“希望购买国债”的占69.48%, 选择“不购买”的占30.52%。导致部分居民不购买国债原因依次为“没有闲置资金” (26.55%) 、“购买不方便” (41.80%) 、“收益率不高” (19.77%) 、“其他” (11.88%) 。对于国债品种的选择, 85.86%的居民选择凭证式, 10.69%的选择记账式, 3.45%的选择电子式。

(二) 农村居民难以及时获悉发行信息, 购买满足率较低

被调查对象中, 31.03%的居民选择“能及时获悉发行信息”, 而68.97%的居民“不能及时获悉”。在对“如果你购买过国债, 你认为满足率如何”的回答中, 选择“买不到”的占比62.07%, “难以足额买到”的占比37.93%。

(三) 农村居民倾向投资短期国债, 对收益率存在较高期望

问及“您希望购买何种期限的国债 (可多选) ”问题时, 选择“1年或1年以下”、“2年”、“3年”、“5年或更长期限”的分别为40.69%、31.38%、17.76%和10.17%。问及“您希望国债的收益率高于同期限存款利率多少个百分点”, 占63.10%的农村居民选择“1%~1.3%”, 24.48%的选择“0.60%~1.0%个百分点”, 仅12.42%的选择与国债发行实际利率相近的“0.2%~0.6%”。

二、制约农村地区国债发行的因素分析

(一) 农村地区国债承销主体缺失

我国国债承销团成员为40家商业银行, 农村信用社没有承销资格, 导致农村地区国债销售主体的缺失。各国有商业银行基层网点收缩, 邮政储蓄银行承销份额比例偏小, 国债销售主要集中在城区。同时, 现行的政策不允许其他金融机构代销、包销商业银行承销的国债, 国债进入农村地区困难。农民购买不便除网点设置等的硬件束缚外, 还包括国债发行量有限、发行方式单一、宣传不到位等问题。

(二) 国债期限、利率等设计不能满足农村投资需求

由于目前央行调整利率频繁, 导致农村地区储蓄存款和投资行为短期化现象明显。而我国发行的国债期限以三年期和五年期为主, 品种相对单一, 不适应农村地区的资金流动特点, 缺少短期 (如2年以内、6个月以上等) 以及超长期 (5~10年) 国债。近年来, 投资国债与储蓄存款的比较收益递减的, 有的仅比储蓄存款高0.5%左右, 考虑到通货膨胀因素, 国债收益率相对较低。

(三) 国债提前变现损失较大, 可用于质押使用的范围有限国债如果提前支取, 除计息受损失外, 银行还要收取本金1‰的手续费, 对持有不满半年的不计付利息, 变现损失较大。据调查, 各家国债销售银行只接受本行售出的凭证式国债作为质押

物。而农民基本上是在农村信用社贷款, 农村信用社不接受国债质押, 农民急需用钱时一般选择卖出国债。

三、农村地区国债市场拓展思路

(一) 改革承销机制, 吸收农村信用社等中小金融机构为承销团成员

适当降低国债承销的门槛, 放宽条件, 使农村信用社等机构获得国债承销团成员资格, 或者放宽对农村信用社等金融机构部分国债投资品种的准入门槛。将国债发行额度适当向农村倾斜。同时, 在政策上应允许商业银行可以将所承销的国债委托其他金融机构代销、认购和包销, 扩大国债销售主体与市场覆盖面。

(二) 改进国债品种设计, 满足农村地区多样化需求

从发行机制上作出安排, 规定金融机构在承销的国债计划内按一定比例在农村市场发售。提高邮政储蓄银行国债承销比例, 直接提高国债在农村地区供给规模。增加2年以内、6个月以上的期限品种和适度增加长期国债发行比例。同时, 可根据通货膨胀率和储蓄存款基准利率, 研究实行浮动的利率计息方式, 适当提高国债利率。在品种设计上, 可设计由农村金融机构专门承销、具有一定利率优惠的农村特别国债。

(三) 对农村国债市场发展给予适度政策支持, 促进国债的销售

一是可以结合地方政府为支持“三农”事业发展而出台的奖励措施, 将农村国债销售纳入奖励项目范围。二是对在农村地区办理国债业务收取的手续费, 可以免征营业税。三是建立国债跨行查询机制为基础, 解决农民国债跨行质押变现难的问题, 扩大国债使用范围。四是可借鉴商业汇票式样, 设计可背书转让的凭证式国债, 增强流动性。五是可借鉴银行本票式样, 设计大额可转让凭证式国债, 满足具有一定资金规模的农户持有和变现国债资产的需求。

(四) 加大宣传力度、增加服务手段, 确保国债发行信息的畅通

国债发行规模论文 第8篇

一、加强国债发行规模调控

国债作为一种有偿性的财政收入形式, 它的运用不仅可以引致追加社会需求, 改变社会消费和投资结构, 而且还要受到诸种客观经济因素的制约。超越一定数量界限的国债规模, 无论从哪方面看都是不允许的。所以我们必须要坚持适度国债发行规模的战略。国债的适度规模是指在这一规模上, 国债功能得到最充分的发挥, 对经济生活的正面积极影响作用最大, 相对而言, 负面不利作用最小。总之, 国债规模受到多种因素的决定和约束, 是多种因素综合影响、共同决定的。对国债规模的限定, 不能只考虑某几个方面的影响, 而应综合全盘考虑。

二、改革国债发行方式

在进一步完善承购包销制度的基础上, 应逐步增加采用公开招标方式, 使国债发行真正走向市场化, 使得国债票面利率与市场利率非常接近, 较好地反映投资人购买国债的真实意愿。这种操作方式具有以下优点:

1、有利于国债发行价格市场化。

在公开招标发行中, 国债发行价格是不确定的, 发行主体无法干预国债价格的形成。投标人的范围极广, 包括各类金融机构以及大型企业集团, 他们对未来市场利率变动的预期值也各不相同, 因此其报价可能千差万别, 由此产生的国债价格就会比较真实的反映市场供求状况, 从而使其成为金融市场的基准利率。

2、有利于发行主体提高效率。

在公开招标发行中, 发行主体可以与部分投资者直接见面, 从而减少了中间环节, 可以明显提高发行效率, 节约发行成本。

3、有利于发行主体控制发行规模。

公开招标发行方式中, 要求发行主体必须就国家建设资金的实际需要和市场的资金供求状况, 合理确定国债的发行密度和发行数量, 从而杜绝盲目发债情况的出现, 使国债的发行成为国家宏观调控的有力手段。

三、优化国债金融资产结构

1、丰富国债品种结构。

增加社会保障专项债券、专项建设债券、可转换债券和储蓄债券等券种的发行, 使国债品种结构进一步多样化。在未来一段时间里, 国债发行应以可上市国债为主, 同时, 应进一步实现国债发行无纸化, 逐步减少凭证式、无记名式等实物券国债, 扩大记账式国债发行, 增强国债的流通性。

2、调整国债期限结构, 合理分配短期和长期国债的比重。

短期国债品种具有短期调剂功能, 短期国债的发行要逐步实现制度化、周期化。同时, 长期国债品种的发行主要是为了弥补财政赤字、满足重点建设资金的需要, 也为了满足部分投资者获取稳定投资收益的需要, 在低通货膨胀时期的有利条件下应多发一些长期国债。

3、调整国债利率结构, 逐步实现利率市场化。

调整国债利率结构, 使国债利率水平基本反映国债市场的供求关系, 形成中央银行引导市场利率, 市场利率引导国债市场的市场调节机制。采取开放国债市场利率, 适量发行浮动利率国债, 实现其作为基准利率的作用, 改变历时已久的国债利率高、银行储蓄存款及其它金融产品利率低的状况, 增强国债利率弹性, 充分发挥国债利率机制在市场经济中的重要作用。

4、

调整国债持有者结构, 充分发挥不同国债持有者对国债市场乃至整个国民经济的不同作用和影响。随着国债市场上国债品种不断创新, 发行频率加快, 发行方式日趋复杂, 国债投资的专业性明显增强, 加之市场运作效率的要求, 个人直接投资国债将越来越受到客观条件的制约。

四、完善国债发行市场的法规建设

1、加紧制定《国债法》, 规范国债发行市场的发行与管理。

应进一步提高对《国债法》研究起草工作的认识, 将其作为一部重要的法规来对待, 加快其立法进程, 将其尽快制定和颁布。

2、及时修订《国债一级自营商管理暂行办法》。

为促进国债发行市场的发展, 应加入外资金融机构成为一级自营商的有关准入条件;为防止不正当竞争, 应取消国债一级自营商最低承销份额的规定, 代之以规定每次最高承销限额;加强对一级自营商队伍的年审工作, 使国债一级自营商真正成为国债市场上有效的中介组织。

3、制定并颁布关于国债发行方式的行政法规制度。

尽管我国己经采取了招标的方式发行国债, 但为确保发行市场的严肃性和法制化, 尤其是依照W T O有关透明度的要求, 应当按照公平、公开和公正的原则对招标事宜以行政法规形式加以规范化。

4、修改和完善相关配套法律制度。

中国加入WTO后, 大量具有混业经营习惯的外资金融机构进入中国金融市场, 也必然给分业经营模式带来冲击。因此, 修改《证券法》、《商业银行法》以及《保险法》, 改分业经营模式为混业经营模式, 将成为我国金融领域势在必行的改革方向。

总之, 要使国债发行市场持续稳定地发展, 就要遵循国债发行市场发展的内在规则, 按照国际标准, 对国债发行市场管理与运作的各个层面和所有环节进行规范, 健全市场的管理机制、供求机制、调控机制和创新机制, 充分发挥国债发行市场的功能, 这样才能显著地提高市场各个层面运作质量和运作效率。

摘要：随着我国经济不断融入世界经济发展的大潮流中, 特别是加入WTO以来, 我国的国债发行市场面临不小的冲击, 如何完善我国国债发行市场, 也就成了我国学者不可避免的问题。本文将深入探讨完善我国国债发行市场的对策。

关键词：国债发行市场,对策

参考文献

[1]、孙爱丽, 冯郁芬.发展债券市场, 完善中国资本市场[J].上海经济研究, 2009, 　 (02) 　:99-102

国债发行规模论文 第9篇

欧盟委员会1月9日发布公告说，欧委会当天成功发行了30亿欧元的30年期国债。

公告说，这些国债是欧委会代欧洲金融稳定机制发行的，所得款项将平均分配给葡萄牙与爱尔兰，作为向这两个国家提供财政救助的一部分。

欧委会说，这些国债的到期时间长达30年，这有助于改善葡萄牙与爱尔兰的偿债持续能力，并有利于这两个国家的经济恢复。

这批国债将于2042年4月4日到期，票息为3．75％。国债受到市场的欢迎，当天申购的资金超过52亿欧元，基本被欧盟内部的金融机构所购买，其中德国的机构购买了70％的份额，位列第一；英国的机构购买了13％的份额，名列第二。若按机构性质划分，81％的份额由保险公司或养老基金收购，银行则购买了18％。

>>周小川“炮轰”三大评级机构

新年来临之际，中国央行行长周小川在公开场合表示，中国应减少对国外信用评级机构的“依赖”，国内大型金融机构应加强内部评级的研究，更多“做出自己的判断，避免盲目跟风”。

周小川称，国际三大评级机构垄断性较强，前瞻性不足。“一旦某公司出现问题，就大幅调低其评级；而在问题发生之前，没有前瞻性的判断，放大了评估对象的好坏，加重了事态的发展”。这种“顺周期”操作，导致形势好时“捧到天上”，形势坏时“落井下石”，加大了金融市场的波动。

周小川的这一次“炮轰”，是在三大评级机构对欧洲债务危机推波助澜之际做出的。分析人士认为，这既可以看成是中国金融界高层对欧洲危机的某种策应，也可看做是中国借势对不合理的国际金融秩序发出的严正批评。

>>标普下调欧元区九个成员国的主权信用评级

标准普尔1月13日发布报告，决定将法国、奥地利、马耳他、斯洛伐克和斯洛文尼亚的长期主权信用评级各下调一个等级；将塞浦路斯、意大利、葡萄牙和西班牙的长期主权信用评级各下调两个等级。同时宣布维持德国等七个国家主权信用评级不变。标准普尔14日称，欧元区应对债务危机的方案“误入歧途”，今后可能面临更大风险。

标准普尔在声明中表示，欧洲领导人近期采取的措施不足以彻底解决欧元区面临的系统性压力。这样,为欧元区救助基金EFSF承销的国家中只有德国是AAA评级，整个欧元区则仅剩德国、芬兰、卢森堡、荷兰仍保持AAA评级。

由于遭降级的部分欧元区国家即将举行国债拍卖，这时下调这些国家主权评级，给这些国家雪上加霜，将导致欧元区国家融资成本上升。不过，法国1月16日顺利发行总计85.9亿欧元的三种期限国债，其得标利率有所回落。

法国遭降级会影响到欧洲金融稳定工具的融资成本，但由于关键国家、特别是德国评级未变，因此预计影响有限。一位欧元区官员表示，下调法国一个等级将导致EFSF营救力下降约20%，从4400亿欧元降至3600亿欧元。

尽管德国得以保留了3A信用评级，但还是受到了来自标普的警告。糟糕的是，标普1月16日又下调了EFSF信用评级。标普表示，由于法国失去AAA主权信用评级，这迫使它下调EFSF的信用评级。标准普尔这一举动可能会增加EFSF的借贷成本。

>>韩国钢企可能对中日钢企提起反倾销诉讼

据《朝鲜日报》1月17日报道，浦项制铁、现代制铁、东国制钢等韩国钢铁企业计划针对日本和中国钢铁企业提起反倾销诉讼。

报道称，韩国钢铁企业推进提起反倾销申诉，是因为日本、中国钢铁企业以比本国国内价格低20%以上的价格向韩国出口热轧钢板、船用厚板等主要钢材，严重破坏了韩国钢铁流通市场的价格结构。

通商对策委员会将与知识经济部贸易委员会举行工作协商，讨论提起反倾销诉讼事宜。业内人士说：“将对进口钢材近两三年的数量和价格进行比较，一旦确认韩国企业因此蒙受损失，将立即提起诉讼。”

>>茅台成为全球第四大值钱奢侈品牌

日前，胡润研究院发布的《2012至尚优品·中国千万富豪品牌倾向报告》指出，茅台已成为全球第四大最值钱的奢侈品牌，同时还是“十大最受富豪青睐的送礼品牌”之一。

在公布的“2012胡润全球十大最值钱的奢侈品牌”中，茅台和五粮液跻身全球十大最值钱的奢侈品牌之列。其中，茅台以120亿美元的品牌价值成为全球第四大最值钱的奢侈品牌，品牌价值比奔驰和香奈儿还高。同类商品中，茅台的品牌价值超过了轩尼诗、酩悦香槟和人头马。

在另一个“十大最受富豪青睐的送礼品牌”的榜单中，茅台是惟一一个入选的中国品牌，排名第五。

有专家表示,从全球角度来看，奢侈品更多的是比拼品牌内涵、个性、引领潮流等，这些是放之四海而皆准的，也是为世界消费者所追逐的。然而，茅台、五粮液的中国特色很重，缺乏世界通用特色，其品牌价值内涵还不够清晰。

国债发行规模论文 第10篇

1月8日, 中央国债登记结算有限责任公司组织开展了2015年度中国债券市场优秀成员评选活动, 富滇银行荣获“优秀发行人”称号, 成为14家获得该项荣誉的地方城市商业银行之一。

中国债券市场优秀成员评选旨在客观反映年度各市场成员的债券业务表现, 树立优秀成员在市场中的良好形象, 促进中国债券市场规范、健康发展。此次获奖, 是对该行债券业务发展水平的肯定, 反映出该行在银行间债券市场积累了较好的客户基础和良好的市场声誉及口碑。