改革开放40年金融

改革开放40年金融（精选6篇）

改革开放40年金融 第1篇

南开大学1999年硕士研究生入学考试国际金融学试题

2004-8-13 11:35 【大 中 小】【我要纠错】

一、名词解释（每小题5分，共20分）

1、米德冲突

2、直接标价法

3、外汇风险

4、Option Bonds（用中文回答）

二、填空（每空1分，共10分，可直接在卷面上填写）

1、对国际收支的系统分析，可追溯到1752年_______提出的“价格-铸币流动机制”。

2、境外市场常常被称________.3、外国人在英国发行的英镑债券称为______.4、外汇市场交易可分为三个层次，即______、______、______.5、汇率超调模式是美国麻省理工学院教授_______于1976年提出的。

6、狭义的外汇概念是指以_______表示的，可用于进行国际之间结算的。

7、1976年，IMF“国际货币制度委员会”在牙买加首都金斯敦召开会议，并达成________.三、实务题（8分）

在一个时期，美国金融市场上的三个月美元定期存款利率为12％，英国金融市场上，三个月英镑定期存款利率为8％：假定当前美元汇率为GBP1=USD2.O000，三个月的美元期汇贴水10点，问：

是否存在无风险套利机会，如果存在，一个投资者有l0万英镑，可获利多少？

四、简答题（每小题4分，共20分）

1、一个城市成为国际金融中心必须具备哪些条件？

2、简要回答1994年国家外汇管理体制改革的主要内容。

3、特别提款权与其他储备资产相比有何显著区别？

4、简答欧洲货币市场的作用

5、牙买加协议的主要内容是什么？

五、论述题

1、试评价国际收支的弹性论（15分）

2、试论述80年代以来国际金融市场发展的新趋势（27分）

改革开放40年金融 第2篇

羊群效应本来是指动物成群移动或觅食的现象。后来人们将这概念引申为个体与群体大多数人一样思考或行动的社会现象。凯恩斯从职业投资的观点出发描述“羊群效应”：投资就好像是对报纸上发表的100张照片进行选美，参加者要选出照片中最美的6个，最后选择与全部选手的平均偏好最符合的人得奖。在这种情况下，每个选手都可能不选他个人认为最漂亮的照片，而是努力揣测大家所认为的最好看的是哪个。

以后，这一概念又被金融学家用来描述金融市场中的非理性行为，受该行为影响，投资者倾向于忽略自己有价值的私有信息，而追随市场中大多数人的决策方式。实际上，如果他们按照已有的私人信息理性思考，会采取不同的行为。

现有的对羊群行为的研究分为两个方向：一种指标是股价分散度，研究整个证券市场在大幅上张或大幅下跌时是否存在羊群效应;第二种研究对象是某类特殊的机构投资者，如投资基金，分析这类机构投资者的交易情况和组合变化，从而判断它们是否形成羊群效应。本文将采用前一种分析方式。

该分析方式的理论基础是：由于差异化的个股收益率对股票市场的收益率反应的敏感性不同，所以当股市大幅上涨或下跌时，正常的股价分散度应上升，但若“羊群效应”存在于市场，则股票价格的变化将趋于一致。前人的实证研究表明成熟市场，如欧洲、美国和日本等没有羊群行为，但韩国等新兴股市却发现羊群效应的存在;研究分析同时显示，我国证券市场上的“羊群效应”比美国股市明显，且面临市场大幅上涨时出现的羊群效应程度远低于当市场大幅下跌时的羊群效应程度。另一方面，受到市场环境中严重的信息不对称和频繁的政策干预影响，羊群效应的确在我国市场上存在，从而导致总风险的很大比例都是系统性风险。

本文将参考文献《基于分散度的金融市场的羊群行为研究》中的理论和方法，采用收益率分散度作为指标，即个股收益率对于资产组合平均收益率的标准方差。根据该分析方法的理论假设：当羊群效应完全决定市场行为的时候，价格是一致移动的，标准差为零。加入一股票的收益率偏离了市场的收益率，将增大分散化程度。然而，当相对市场舆论产生羊群效应时，个股的分散化值应该相对来说比较小。该点的检验可以使用市场价格剧烈波动时的分散化程度指标和市场价格处于平均波动水平时的分散化指标，并用指标相对大小来查验说明羊群效应的存在性。

二、分散度指标的公式及计算

（一）分散度程度的指标公式

假设一个资产组合S中总共有n只股票，股票i的收益率是ri, r是资产组合S的n只股票的平均收益率。S的收益率分散度定义为公式(1):

分散度指标来观察羊群行为的特征的标准：当羊群行为存在时，由于投资者趋于一致，分散度将比较小;当羊群行为不存在时，个股收益率不同会带来差异化的市场收益率的敏感度，因此，股票价格的分散程度也将增大。

我们可以发现，羊群效应用分散度来测量有两大优点： (1) 容易获得所需要的数据; (2) 分散度的计算方法简单。这两大优点是其他测度羊群效应的方法所不具备的。但同时它的缺陷在于它的测度对投资决策者的羊群效应相对保守，因为只有几乎大多数决策者对全部的股票都展现强烈羊群行为的时候，大多数的股票收益率才可能表现出一致性，因此，在一定程度上该测度方法低估了羊群效应。

本文将比较所得结论与宋军等(2001)所得出的金融行业的数据，观察在不同的时间段内我国证券市场上金融行业是否存在羊群效应差异，同时比较市场收益率非常低和市场收益率非常高时的羊群效应，从而获得在极端情况下投资者的决策异同。

（二）分散度的计算

个股收益率的数据来自wind数据库，采样区间从2001年1月2日到2010年12月31日，包括了wind行业指数中金融板块的所有有记录的公司(共128家)的日收益率数据，另外，按照平均加权的方法计算资产组合收益率，同时，根据公式(1)计算分散化指标，所得部分数据分析显示，在本文研究的10年中金融行业的日收益率的分散度平均值为2.80%，标准差为1.43%，相对原文献研究得出的分散度平均值1.66%和标准差1.25%来说，日收益率的分散度有所增加，同时看到本文所研究的公司数量比原文要多很多，则分散度的增加也有可能是由于公司数量的增多而导致的。

三、市场压力下的羊群行为检验

（一）市场压力下的羊群行为检验模型

根据理性资产定价模型，个股收益率的不同会造成差异化的市场收益率敏感性程度，所以在市场存在压力的条件下，股票价格分散度数值将增大;而羊群行为理论则认为，当市场价格剧烈波动时，投资者会趋于一致，从而导致股价分散度的值减小。因此，我们考虑将极端收益率从市场收益率分布中分离出来，同时分别检验在不包括极端收益率情况下的分散度和极端收益率情况下的分散度是否有不同，检验所使用的回归方程如下：

上式回归方程中，股票价格分散度用Dt表示，股票市场大幅下跌和大幅上涨的可能性用虚拟变量CtL和CtH来表示。样本中虚拟变量之外所包括的区域的平均分散化系数用α来表示。

同时用三个波动标准来检验市场的极端变化，分别为1%，5%和10%。1%(5%，10%)的标准将tCL和tCH限制在1%(5%，10%)的最低和最高的区域中。

CtL和CtH取值如下：

其中，用rm表示市场收益率，分别用rm (p l) 和rm (p h) 表示市场收益率分布的p分位数。

根据上述理论分析，如果CtL和CtH的系数的回归值为负(即1β<0和β2<0)，那么可以认为市场上存在“羊群效应”。如果β2>β1，则表明在市场收益率非常高时，羊群效应要低于在市场收益率非常低的时候;如果β1>β2，则显示在市场收益率非常低时，羊群效应要低于市场收益率非常高的时候。

（二）日收益率的回归

根据回归模型计算所得的结果和原文献中的数据进行了对比可以发现，分别在1%、5%和10%的水平上，回归系数β1和β2(金融行业)显著为正。统计分析表明，个股收益率在这三个收益率水平上出现了明显的分散。对比β1和β2的回归系数可以发现，在极端水平1%下，个股收益率的分散会表现的更加明显。这一数据表明，在市场极度上涨时金融板块个股趋于分散，羊群效应减少。

William等 (1995) 对1962年7月到1988年12月的美国股市日收益率和月收益率，检验了分散度指标数据，研究结果显示，分别在1%，5%的水平上，全行业以及分行业的子样本回归系数β1和β2显著为正。宋军等(2001)的研究结果则显示实证结果所得的t统计值大部分都小于William等 (1995) 的t统计值。

而本文的t统计值基本都大于宋军等人的研究(除1%的极端高水平下的t检验值)，在统计上很显著。比较这一相对大小之后，我们可以判断，在过去的十年(2001-2010)中，我国证券市场上金融行业板块较以往(1992-2000)已逐渐趋向成熟和理性，个股收益率对市场收益率的羊群行为程度降低了。

宋军等(2001)通过对β1和β2的相对大小的比较，发现在5%的标准上，全行业样本的β2 (0.0181) 大约是β1 (0.0067) 的3倍，各个行业的β2也都比β1大很多;同时，在1%的水平标准上，β2显著为正，β1为负，各行业的β2也都比β1大。根据上述数据分析，可认为在市场极度上涨的情况下的羊群效应低于在市场极端下跌情况下的羊群效应。本文得出的有意思的结论是，在近十年的金融行业板块中，在1%、5%和10%的标准上，β1、β2都显著为正，且β1都大于β2。同样在5%的标准之下，β1(0.0378)大约是β2 (0.0207)的2倍，因此，我们类似的推断，在证券市场极度走高下的羊群行为高于在市场极端下跌情况下的羊群效应。

根据这些数据，我们可以得出判断，股票市场上的金融板块上的投资决策者在市场上升时的购买冲动大于市场大幅下跌时给他们带来的抛售压力。这点可能是因为金融行业的投资者一般都比较偏好风险，在市场大幅上升时，他们看好市场并愿意大幅持仓;而在市场大幅下挫时，其承受能力也可能比一般投资者要强，而趋于保留手中的股票观望而非立刻抛售。因此，金融行业板块的投资者在牛市中相对集中，在熊市中相对分散。

四、总结

本文针对我国股票市场上金融板块的羊群效应，利用个股收益率(采用从2001年1月2日至2010年12月31日的金融行业板块中的128只股票的个股收益率数据)的分散度程度数值指标进行实证研究。观察近十年来我国金融行业在股票市场上的表现是否存在羊群效应，并对比了宋军等(2001)所得出的金融行业的数据，与过去(1992年1月2日至2000年12月31日)市场上金融行业存在的羊群行为的异同。同时比较市场收益率非常低时的羊群行为和非常高时的羊群行为，从而得出在极端情况下的投资者决策差异。研究发现，金融板块在股票市场极度上涨时的羊群效应高于在市场极端下跌时的羊群效应，这一点可以用金融板块投资者的风险偏好来解释。

本文采用的个股收益率的分散化指标便于数据的采集和处理，但其不足之处在于它对投资者的羊群行为的测度比较保守。另外，由于时间、人力的限制，没有对整个市场以及所有行业的数据进行相同处理，可能会忽略其他行业中比较明显的羊群效应行为。

参考文献

改革开放40年金融 第3篇

管2015年市场动荡不已，但中国金融改革还是取得了实质性进展。金融改革仍将是2016年中国政策议程上最重要的议题之一。与“十二五”规划相比，中央政府对金融领域的改革已由“深化”转向“加速”，改革侧重点已由“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”转向了“提高金融服务实体经济效率”。因此，开发符合创新需求的金融服务将成为未来5年内金融领域最为迫切的制度建设需求。

金融改革为“十三五”开局之重

《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》发布，相关建议包括加快金融体制改革，提高金融服务实体经济效率；积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。

2016年为“十三五”开局之年。中国金融改革将在资本账户开放、汇率改革、利率市场化、监管体制上有所变化，呈现出一种新态势。

金融服务于创新与实体经济，成为中国金融改革的中心任务。此前，席卷全球的金融危机凸显了当今世界经济科技创新滞后于实体经济，实体经济创新滞后于虚拟经济。

“走出危机的根本出路便在于新的科技和产业革命，而金融业需要切切实实为技术创新和实体经济服务。纵观全球经济金融发展，科技与产业革命的实现，需要良好的金融支持，它往往伴随金融革命的发生。”中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵向《经济》记者表示。

金融改革是供给侧改革的重要组成部分。“中国宏观政策重心正从扩大需求转向实施供给侧结构性改革，而包括资本在内的生产要素市场将是一个重点改革领域。”中金公司分析师梁红向记者分析称，金融扭曲降低了资本配置效率，影响了价格发现机制，解除金融抑制也是中国经济转型的应有之义。

梁红认为，从SDR机制的运作角度考虑，中国有必要继续推进金融改革，提高人民币在国际贸易和金融中使用的便利性。“人民币已被纳入SDR货币篮子，但新货币篮子要到2016年10月方才生效。随着美国国会通过IMF份额和治理改革方案，中国的份额和投票权重将上升至第三位，中国将在国际货币体系中扮演更重要的角色。”

货币政策灵活步入5年新基调

“十三五”期间的货币政策将根据经济形势有更灵活的应对，这一点在2016年将显现出来。五中全会强调追求精准化和运用大数据，“总量调节和定向政策并举”，“采取相机调控、精准调控措施，适时预调微调”，这为“十三五”期间的货币政策奠定了5年的基调。

“除了现有针对‘三农’和小微企业的定向调控外，未来甚至还可能通过再贷款与差别化的准备金政策来为战略性新兴产业发展提供金融服务。”在彭兴韵看来，货币政策需要解决的一个问题就是构建和完善中国的利率调控体系。截至2015年10月，中国已完全放开了存贷款利率上下限管理，金融市场利率也不受央行管制。在这种背景下，央行会在已有的利率机制的探索基础上，实现货币政策对利率的市场化引导和干预。

2016年也是人民币国际化逐渐加速发力的一年。在汇率改革方面，人民币对美元双边汇率仍是最重要的市场指标。梁红预计称，央行可能会通过多种方式增加人民币汇率弹性。“央行有必要放宽外汇市场准入、发展新的对冲工具并将远期曲线延长至更长期限。汇率管理不宜采取机会主义方法。人民币汇率将呈现更多的双向波动，但不会大幅贬值。央行势必会采取措施进一步消除人民币在岸和离岸间汇差，减少跨境套利活动。”

在她看来，央行的可能姿态是减少汇市干预，扩大汇率波幅，引导人民币汇率走上均衡可持续的水平。

多只政策“靴子”有望落地

我国已经设立主板、中小板、创业板、新三板，多层次资本市场雏形已经具备，但它们在推进中国的创新、创造方面的功效还较弱，仍难有效地将国内储蓄通过资本市场引导到创新性企业中去。2016年，围绕投资与融资天平两端的资本市场将更为开放。

注册制当属中国股票市场发行制度改革的正确方向，这一政策如无巨大变动诱因，有望在2016年《证券法》修订后落地。

“2016年，中国将为股票发行注册制的最终推出加紧各项准备工作。退市规则及其执行情况很可能会得到进一步完善。同时，如果划拨国有资本充实社保得以实施，社保基金将可以发挥其作为专业机构投资者的优势，减少中国资本市场的投机氛围和散户驱动的情况。”梁红表示，2016年有望看到中国资本市场国际化加速的趋势，可能的形式包括与国外交易所的合作，或者成立国际板。

虽然中国致力于进一步开放其资本账户，但具体进度将取决于市场条件。梁红表示，鉴于资本流出压力，在节奏上，对资本流入管制的放松可能会快于对资本流出管制的放松。“2016年，中国可能推出的资本账户开放措施包括：在自贸区实行限额内资本项目可兑换；推出‘深港通’；允许非居民在国内市场发行金融产品，尤其是熊猫债券；拓宽外国投资者参与银行间债券和外汇市场的渠道；推出合格境内个人投资者试点计划；以及进一步扩大QFII、RQFII和QDII计划的参与者群体、投资范围和投资额度。”

股票发行制度的变革在2016年《证券法》修改完毕后将提上日程，而紧接着沪深交易所与全国股转系统之间的制度变革战将正式打响。中国银河国际研究部主管王志文向《经济》记者表示，新三板正在预演未来中国资本市场的主要形态。

“保守估计，到2016年，新三板累计挂牌数有望超过7500家。为了保证市场效率，新三板的摘牌制度2016年将推出，这也将为主板市场的制度改革提供参考借鉴。”王志文表示，随着年内三板分层制度的推出，这种估值分化料将表现得更为明显。新三板当前的估值体系或是未来注册制下主板市场的估值体系变化的提前预演。

长期来看，新三板作为中国资本市场改革创新的试验田，在“十三五”期间将迎来跨越式的发展。

2016年的诸多改革，有望带来新的商机。“由于国家需要有强大的资本市场以支持实体经济和推进人民币国际化这个政策目标，预期2016年将出台多项改革，包括深港通、新股发行体制由审批制改至注册制、让新三板公司转至创业板上市的试点计划、QDII2、基金互认和上交所推出战略新兴产业板等。”王志文表示，这些改革在短期内或不会为券商产生巨大盈利贡献，但部分改革有望在3-5年内带来相当规模的商机。

股市与债市均衡发展

金融机构多元化与多种所有制形式的金融机构的发展，是未来中国金融结构改革的重头戏。资本市场绝不局限于股票市场，还要发展更加包容的金融市场，实现股票市场和债券市场化均衡发展。

我国金融机构主导的金融体系，使得企业融资过于依赖间接融资，间接融资中又过于依赖商业银行贷款，2015年以来，银行贷款占社会融资的比重又有大幅上升。这直接导致了以高杠杆率为特征的潜在金融风险。据中国社会科学院的一项研究估计，2014年，我国非金融企业债务占GDP的比重为123.1%，在世界上处于非常高的水平。彭兴韵表示，这就要求我国在“十三五”期间进一步提高直接融资比重，尤其是股权融资的比重。

中长期债券是资本市场中重要的组成部分。“近年来，中国债券市场得到了迅速扩张，但是，由非金融企业发行的债券占中国债券存量的比重很低，企业融资事实上还是极大地依赖银行贷款。”彭兴韵认为，应该进一步协调发展股票市场与债券市场，让非金融企业可以更便利、更灵活地发行债券融资。

改革开放40年金融 第4篇

关键词：2008年,金融危机,金融体系

0 引言

作为全世界最大的一场金融危机, 2008年的金融危机仅用了几个月的时间就从美国蔓延到了全球各个区域, 全球资金链陆续断裂, 高失业率引起社会动荡。尽管这一次的金融危机无法避免, 但它带来的教训可以帮助我们预防下一次经济危机。

为了找出一个更好的方式来感知金融危机的影响和各国的应对措施, 本文将结合以前的文献, 通过四个部分分别阐述危机爆发的过程、危机具体的成因、导致的后果以及给我们的一系列教训和启示。

1 文献综述

往年的金融危机验证了凯恩斯的经济周期理论, 即这种经济衰退将会每隔一段时间出现一次 (M.I.T, 2008) 。尽管这个理论表明衰退期无法避免, 但总结方法以尽量减轻其影响, 对下一次的金融危机是十分必要的。

根据凯宾 (2010) 的说法, 次贷危机是导致全球金融危机爆发的最直接因素。而凯恩斯的供给与需求理论表明, 次贷危机爆发是由于房地产的供需不平衡导致的。默沙 (2010) 的论文中详细解释了, 为了解决供需问题, 银行家和投资人如何刻意营造出一种“虚假繁荣”以继续吸引世界各地的投资人们。阿亚迪和皮特 (2012) 同样持有这一观点, 他们补充说, 大量隐藏危机不断累积, 只等待一个爆发口。莫瑞彻等人 (2010) 的报告中明确指出, 当时已经有不少经济学家点出了其中的隐患, 然而“虚假繁荣”已经让人失去了理智。默沙同时提出, 如果没有了次贷危机, 金融市场的隐患虽然严重, 但仍有可能通过调整各国政策来加以控制。

然而, 尽管有许多文章支持上述观点, 我们同时也找出了许多持反对意见的经济学家。安德拉等经济学家将注意力集中在了次贷危机前就已经出现的重重问题上 (安德拉等, 2010) , 例如人性的贪婪、缺位的监管制度、不完善的金融系统等等。特拉次 (2015) 坚信, 就算没有次贷危机, 已经隐藏多年的重重隐患已经难以遏制, 最终仍会寻找到另外一个契机爆发, 金融危机无法避免。鲁斯贝尔 (2010) 的报告认为, 贪婪才是这次金融危机的根源。梅瑟拉 (2011) 则认为, 次贷危机只能作为一个导火索, 金融危机的根本原因其实是监管制度的不完善和金融体系本身的不完善。但是, 特拉次虽然认同贪婪是造成金融危机的原因之一, 他同时也指出, 缺少监管可能是更重要的导致危机的因素。因为人的理智会通过各种方式来遏制贪婪的本性。而这一次金融危机的主要原因就是缺乏足够严密的监管以遏制贪婪。

金融监管缺失, 这一重大问题被研究金融危机的几乎所有经济学家们提到。许多研究表明, 不完善的监察制度是导致金融危机的最重要因素之一。斯蒂芬和尤金 (2010) 在报告中指出, 在严密完善的监管制度下, 泡沫经济所隐藏的巨大危机是可以被发现并及时加以控制的。如果在危机早期可以将隐藏问题扼杀, 全球性的经济损失完全可以避免。就像保利 (2009) 所说, 尽管次贷风暴引发了金融危机, 但究其原因还是金融制度的缺失, 不管是金融监管还是金融产品的创新, 都存在问题。阿尔库塔 (2011) 认为, 除了监管缺失, 美国的经济结构可能更是导致危机的原因。他详细解释道, 美国的经济结构在当时已经严重偏向金融市场, 而作为金融市场的基础, 实体经济已经被大幅度减弱, 出现产业空心化。实体经济无力支持金融产品, 根基被断, 金融市场的风暴最终来临。

2 原因和结果

2.1 金融危机的时间线

经济学家普遍认为, 2007年的次贷风暴是这场金融危机的直接导火索。实际上, 抵押贷款的风险程度自2007年以来就持续上升。2007年2月, 美国抵押贷款风险开始浮出水面;4月份, 美国第二大次贷供应商申请破产保护;8月份, 美国最大住房抵押贷款公司发生资金周转困难, 宣布动用银行信用额度115亿美元。美国货币市场的流动性过剩, 逆转为流动性不足。

源自于房地产市场的次贷危机一旦爆发, 美国整个货币市场陷入流动性短缺。2008年3月, 美国第五大投资银行贝尔斯登被摩根大通低价收购;7月美联储和财政部宣布救助两大房贷融资机构房利美和房地美;9月雷曼兄弟宣布申请破产保护;10月美国最大规模7000亿美元金融救助计划获批;当月全球主要央行先后两次同步降息;西方七国集团 (G7) 财政部长会议承诺用“一切可用手段”对抗金融危机。12月全球多家央行再度同步大幅降息, 注入流动性。节奏紧密的风险事件爆发, 引起美国股市巨幅震荡:9月30日, 美国三大股指暴跌, 纳指创历史最大日跌幅, 道指创单日最大下跌点数。次贷风暴迅速扩散至整个金融市场, 进一步影响消费信贷和企业融资, 对美国经济增长造成严重损害。同时, 由于虚假繁荣吸引了全球大量银行家和投资人的注资, 美国金融市场与全球经济已经深度绑定, 这一场金融风暴引起了全球性共振。

2.2 危机成因:内部失衡

乔治·索罗斯称“本次突发性金融危机并非外部冲击所致……它发源于金融体系自身。”创新无约束、政府疏于监管、投资者贪婪、评级机构信用危机等问题在危机爆发后浮出水面。

(1) 金融过度创新:次级贷款证券化

美国的住房抵押贷款市场是美国资本市场中仅次于公司股票市场的最重要市场。美国房地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量:一是客户的信用记录和信用评分, 二是借款者的债务与收入比率, 三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率。按照贷款质量相应分为三大类:优质贷款 (Prime) 、中级贷款 (Alter-A) 和次级贷款 (Subprime) 。次贷借款人是违约风险非常高的客户群, 他们被称为“三无人员”ninjna, 意为既无收入 (no income) 、又无工作 (no job) 、更无财产 (no asset) 的人。住房贷款金融机构之所以为次贷借款人提供贷款的主要原因在于美联储的低利率政策, 抵押品住宅价格一直在上涨, 即便出现违约现象, 银行也可以拍卖抵押品 (住宅) 。更为重要的原因是证券化使得银行可以把风险转移给第三方。次级贷款证券化的过程也是次贷危机酝酿形成的过程。贷款机构将发放的住房贷款所有权首先转移给第三方金融中介机构, 通常为投行, 后者将购买的次贷集中到资产池。投资银行根据不同的贷款类型和特征, 将资产池中各种资产重新分解和打包, 形成新的以次级房贷为抵押的各种衍生债券, 常以次贷抵押债券 (MBS) 和担保债务凭证 (CDO) 为代表。按照这种方式可以继续证券化, 形成CDO的平方和立方, 一系列的金融衍生产品被创造, 包括信用违约互换 (CDS) , 使得CDO本身的保险工具属性演变为投机工具。2007年底, CDO名义市值达到62万亿美元, 几乎相当于当年全球GDP水平或美国GDP的4倍多。风险转移的链条被无限延长, 但是风险并没有消失。风险从发起人传递至最终投资人承担, 通常是保险公司、共同基金、养老基金、投资银行以及其他金融机构, 由此不难理解金融危机广泛的波及范围。

(2) 宽松的货币政策:房地产泡沫

正如著名经济学家弗里德里希·哈耶克所描述的, 债务可以推动过度投资的不断循环, 还能推动现有资产价格的上升与暴跌。2001年, 随着网络泡沫的破灭和“9·11”恐怖袭击发生, 美国经济面临衰退危机。为了刺激经济增长, 美联储采取连续13次降息实行低利率政策, 极大地刺激了美国房地产业的发展, 使之成为经济发展的主要拉动力量。低利率刺激了抵押贷款和过度消费, 也是导致美国房地产市场泡沫的成因。资产价格泡沫及其破裂最终导致危机爆发。

(3) 监管不作为:分业监管的漏洞

美国实行分业监管体制, 投资银行既不受美联储监管, 同时也不受联邦存款保护机制的保护, 还不受巴塞尔协议对商业银行8%的资本充足率要求的约束。美联储面对金融创新过度的“不作为”, 金融衍生品的复杂程度甚至受到了巴菲特的诟病, 将其称为“金融界大规模毁灭性武器”。金融衍生品在场外交易甚至绕过监管, 纵容了金融冒险行为。银行业对风险的管制不足, 使许多贷款在金融体系中泛滥, 拖累了整个银行系统。

(4) 投资银行与评级机构:贪婪与欺诈

美国居民的消费需求严重超过居民收入, 但是华尔街的投行却在通过包装美国穷人, 造成房地产繁荣假象。当不具备消费能力的人被不当鼓励至不匹配的住房抵押消费市场, 然后将贷款证券化, 以高额的回报率卖给机构和个人投资者, 最终导致美国信用的破产。房贷衍生证券在经过贷款分解和重新打包后, 复杂程度本已大大提高, 确保债券的准确信用评级是重要环节。但是作为商业机构的评级机构, 为追求利润最大化, 在保险公司进行担保前提下, 通常愿意给予此类证券较高的评级。但是对于依赖信用评级的投资者而言是无法看清衍生证券的本来面目的。评级机构丧失中立性, 对于投资者而言无疑为欺诈, 造成投资者损失自然难以避免。

2.3 危机后果:格局改变

美国金融危机所引发的多米诺骨牌效应不仅给美国经济带来了空前打击, 也给世界经济格局和发展路径造成了实质影响。首先, 全球金融体系被冲击。在这场危机中, 大量商业银行破产被政府接管, 美国的银行减计额最大, 约占到全球银行减计总额的60%, 欧洲地区的银行占比超过30%, 亚洲银行相对损失较小, 不到10%。其次, 大量金融机构, 包括银行、对冲基金、保险公司、养老基金、政府信用支持的金融企业等在内的几乎所有金融机构均不同程度受金融危机波及, 从而大大加剧了危机的影响。再次, 市场恐慌进一步蔓延, 金融危机造成的市场恐慌影响实体经济发展。最后, 中国无法独善其身。中国商业银行持有的美国金融资产, 例如雷曼兄弟债券和两房债券受损200多亿美元。中国持有的美元资产外汇储备以及对外金融投资也不同程度地受到影响, 使得中国实体经济面临严峻挑战。

2.4 危机教训:审慎均衡

随着美国经济的复苏, 2008年的金融危机似乎尘埃落定。但是面对当下国内经济下行压力, 资本市场去杠杆的任务尚很艰巨。金融危机的教训和启示也就尤为珍贵。

一是要坚持宏观政策审慎平衡:采取审慎的宏观经济政策, 使货币政策、财政政策等宏观政策保持平衡、协调、可持续, 防止宏观经济政策失调。

二是要坚持金融服务实体:必须始终把实体经济作为经济体系发展的根本基础, 虚拟经济应该服务于实体经济发展需要。防止金融脱离实体经济“空转”, 形成资产泡沫, 引发实体产业空心化。

三是提高金融监管有效性:无论成熟还是新兴金融市场, 都需要强有力的监管。金融创新不能偏离审慎经营原则。监督金融机构去杠杆, 防止过度投机是防范风险的有效手段。

四是审慎推进金融业改革:混业经营的风险管控要有相应的监管体制和措施配套, 否则会深刻影响实体经济发展, 也容易引发系统性风险。金融机构的混业经营必须与自身的风险管控能力、监管部门的监管能力相协调。

3 结束语

根据凯恩斯的经济周期理论, 未来还会再次发生金融危机。本文通过分析金融危机发生情况来推导其原因和结果, 希望能对未来可能发生的危机产生一定的警示作用。

新一年金融改革将有哪些看点 第5篇

此前召开的2016年中幽人民银行工作会议指出，要大力推动金融改革开放，井将“深化重点领域改革，持续释放改革红利”列入2016年的工作重点。1月11日中国银监会召开的全国银行业监督管理工作（电视电话）会议同样强调，深入推进银行业改革开放。相信在此后召开的证监会、保监会相关会议上，金融改革的举措亦将是工作重点。

刚刚过去的2015年，我国金融业改革开放取得重大突破。人民币加入国际货币基金组织特别提款权（SDR）货币篮子，推动人民币成为国际储备货币迈出重大步伐。金融机构存款利率浮动上限全面放开，利率市场化改革取得关键进展。人民币汇率形成机制进一步完善，市场在汇率形成中的决定性作用进一步增强。存款保险制度正式实施，我国金融安全网更加完善。金融机构改革加快推进，开发性政策性金融机构改革顺利实施。民营银行、融资担保和金融租赁等行业改革发展的指导意见出台，民间资本进入银行业已基本常态化。股票注册制改革准备工作有序推进，新股发行制度改革进入新的阶段。

随着这些改革开放举措的落地，我国金融业进入新的历史发展时期，金融服务实体经济的能力不断提高。那么在“十三五”的开局之年，在结构性改革的攻坚之年，作为现代经济的核心，金融业又将有哪些重大改革举措？

按照中共中央政治局12月14同会议提出的“改革政策要实”、“推出一批具有重大牵引作用的改革举措”的精神要求，相关部门就推进金融改革开放列出了任务清单，为我们勾勒出了2016年的改革路线图。

完善宏观调控体系历来备受关注。随着存款利率上限的完全放开，我国利率市场化改革进入新的阶段，核心就是要建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制，提高央行调{卒市场利率的有效性，从而推进货币政策调控方式由数量型为主向价格型为主转变。这就需要继续推进利率市场化改革，选择和培育中央银行政策利率体系，完善利率形成机制和货币政策传导机制，探索健全利率走廊，增强价格型货币政策调控的有效性。同时，进一步完善市场化汇率形成机制，增加人民币汇率弹性。

银行体系改革开放是金融机构改革的重点。住大型国有银行改革已经走过十年之后，进一步深化改革成为新的任务。健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互补充的金融机构体系，构建多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，既需要进一步深化国家开发银行、进出口银行和农业发展银行改革，加强资本约束，完善治理机制，义要畅通银行业金融机构的市场准入，实现民营银行设立常态化，扩大民问资本进入银行业的渠道和方式。

积极培育公开透明、健康发展的资本市场，是金融市场体系改革的关键。我国总体金融结构仍以银行间接融资为主，资本市场制度尚不完善，因此，应着力加强多层次资本市场建设，优化企业债务和股权融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高。中央经济工作会议明确指出，尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场。未米一段时间，资本市场改革将主要围绕上述要求展开。其中，备受各方关注的股票发行注册制改革，在今年将继续推进。对此，证监会近同表示，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格不会一下子放升，不会造成新股大规模扩容。

金融业双向开放，也是改革的重要内容。人民币国际化水平将进一步提升，人民币在周边国家和新兴市场区域化使用的便利性将不断扩大，其使用范围将逐步向国际金融中心和发达国家延伸。外汇管理体制改革将继续深化，并深度参与全球经济金融治理。资本市场双向开放步伐将继续推进，境内外投资额度限制将得到改进并逐步取消，股票、债券市场对外开放程度将进一步提升。

金融监管体制改革是适应现代金融市场发展的必然举措。我国现行的监管模式，曾在金融业改革发展中发挥了重要的作用，但随着金融业的快速发展，当前监管格局暴露出一些弊端，比如监管效率不高，存在监管重叠、监管漏洞、监管套利等问题。未来一段时间，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架迫在眉睫，总的方向是坚持市场化改革，建立符合现代金融特点、统筹协调监管、有力有效的现代金融监管框架。

2013年金融大事盘点 第6篇

华尔街大鳄们始料未及的是，金价暴跌点燃了“中国大妈”们的消费热情。北京、上海、南京、广州等多个城市出现购金热潮，香港的金条3天卖1吨。北京的中国黄金旗舰店数据显示，仅4月12日一天，现货投资金条就卖了263公斤。

1000亿人民币，300吨黄金瞬间被扫，华尔街卖出多少黄金，大妈们照单全收。消费者强烈的需求也使得金价企稳回升，机构建议客户暂时停止做空。多空大战中，世界500强之一的高盛集团率先举手投降。

《华尔街日报》称，中国买家对金价走低十分敏感，抓住今年的机会大量购买黄金饰品。国际金价今年4至6月下跌期间，许多中国消费者纷纷抢购黄金，其中包括不少中年女性，以至于引发外界对“中国大妈”抢购黄金的关注。在其网站的视频报道中，《华尔街日报》甚至专门创造了“dama”这个用汉语拼音得来的单词。

点评：

经过涨涨跌跌，金价还是以暴跌收尾。多数媒体以“中国大妈输给华尔街”为故事结局。可是与华尔街精英们严谨的分析和研究不同，“中国大妈”们只是以简单粗暴的形式购买黄金，既不使用黄金期货、黄金T+D等杠杆交易，也不考虑实物黄金高额的买入卖出手续费，就是觉得黄金便宜了赶紧买，买后就用来压箱底，不存在涨涨跌跌的问题，她们将黄金作为一种避险资产。有的大妈买黄金就是为了传给后代，这个行为比较理智，因为消费需求和投资需求不能混为一谈。黄金永远是有价值的，中国大妈没有输。

新基金法力促资本市场多元化

2013年6月1日，新基金法正式实施。

修订后的《基金法》“升级”之处在于：将私募基金纳入监管，放松对基金公司的管制、创新了行政监管机制、夯实了行业自律机制，基金从业人员投资证券资格被放开、基金持有人权利保护被提升，并为基金公司上市预留了空间。

私募基金身份合法化被认为是新基金法的最大亮点。此前，私募基金并没有明确的法律地位，但发展如火如荼。新法在第3条第3款中确认了私募基金的法律地位，并在第10章用10个条款详细对私募的投资运作各个环节进行了规定。

新法允许公募、私募、保险、券商等资产管理机构进行跨界发展。私募、券商、保险在投资、管理或销售上都有其完全不同于公募基金公司的独到之处，将极大丰富资管行业的产品体系。比如根据券商的平台业务相关配合、保险的资金及债券研究，私募的投资优势等推出完全不同的产品系列。

其次，新《基金法》对基金从业人员买卖证券行为明确规定基金管理人的董事、监事、高级管理人员和其他从业人员及其配偶、利害关系人进行证券投资，必须事先向基金管理人申报，并不得与基金份额持有人发生利益冲突。为打击老鼠仓行为，新法禁止公开募集基金的基金管理人及其董事、监事、高级管理人员和其他从业人员泄露因职务便利获取的未公开信息，利用该信息从事或者明示、暗示他人从事相关的交易活动。

点评：

新《基金法》力促资本市场参与主体多元化，使市场走进投资者时代和大资管时代，但与此同时，要将管制责任分解在监管部门、基金管理公司、基金从业人员之间，包括新《基金法》的规定和监管配套规范的出台、基金管理公司制定严格的定期报告、稽核检查等内控制度以及个人规范方面来形成立体的“监管——执行一自律”模式。只有由高到下三层机构同时监管到位，新《基金法》才能落实。

余额宝横空出世狂吸金

2013年6月13日，余额宝在阿里巴巴的第三方支付平台支付宝上线。

余额宝支持消费者用支付宝账户余额支付、储蓄卡陕捷支付（含卡通）的资金转入。不收取任何手续费。通过“余额宝”，用户存留在支付宝的资金不仅能拿到“利息”，而且和银行活期存款利息相比收益更高。根据其官方介绍，2012年，10万元一年定期储蓄利息3250元/年，如通过余额宝收益能超过银行利息7500多元/年。

不到半年，余额宝吸纳资金规模已经突破千亿元。继第三方支付、P2P、众筹等互联网金融模式后，余额宝的推出，开启了金融机构和互联网的合作新模式。“BAT”组合的另外两家，腾讯计划将财付通与微信打通，从而在微信上引入支付功能，多达4亿的微信用户数为此提供巨大想象空间。百度在7月初拿到第三方支付牌照，考虑到百度地图已整合大量的实体信息，拿到支付牌照后，百度便可以实现封闭式的在线消费。新浪也准备推出“微银行”，为超5亿的新浪微博用户提供金融服务。

而拥有超225万付费用户的巨人网络，也在此时准备打造“全额宝”，可能是在网游行业推出类“余额宝”业务。

点评：

按照央行对第三方支付平台的管理规定，支付宝余额可以购买协议存款，能否购买基金并没有明确的规定。余额宝借助天弘基金实现基金销售功能的做法，是在打擦边球。从监管层面上来说，余额宝并不合法。一旦监管部门发难，余额宝有可能会被叫停。并且货币型基金的收益并不固定，余额宝并没有提醒用户货币基金的投资风险，一旦余额宝用户因收益发生争执。法律纠纷很难避免。

最后建议，如果个人在银行有2年以上定期存款的话，收益会比余额宝高，而且余额宝是投资收益，有风险波动。而银行利率固定，是否投资余额宝，还是视自己抗风险情况而定。

光大证券“乌龙指数”

2013年8月16日上午11时05分，上证指数一改死寂沉沉的盘面，指数曲线直线拉起，三分钟內上证指数暴涨超过5%。

几分钟后，有媒体指出，指数异动是由于光大证券乌龙指引起的，但市场并不相信，指数继续上涨。中午，光大证券董秘声称“乌龙指”子虚乌有，使得该事件更加扑朔迷离，这严重干扰了市场部分人士的判断。

午后开市，光大证券停牌，同时发布公告称，光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。至此，此次指数异常波动被确认为光大证券“乌龙指”所导致。投资者在得知真相后，人气涣散，指数逐级回落，至收盘，上证指数收跌0.64%。

8月18日，证监会通报光大证券交易异常的应急处置和初步核查情况，并立案调查。之后，证监会做出处罚决定，其相关责任人徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波被处以终身证券市场禁入，没收光大证券非法所得8721万元，并处以5倍罚款，共计5.2328亿元。

有評论人士指出，此番“8·16事件”，无论是操作失误，还是模块故障，抑或程序交易的连锁反应，其毫无征兆、骤然发生，首次将A股先进的金融交易环境与参与者落后风控制度间的矛盾暴露无遗。

点评：

至此，光大证券“乌龙指事件”的基本结论确定，尽管后来仍有人质疑系统为什么会出现错误？为什么没有设定交易限额？但不管怎样，光大证券为此次事件付出了沉重的代价：

对交易所得处以5倍罚款，共计5.2328亿元。高管被停职并罚款，徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波给予警告，分别处以60万元罚款。上述人员处以终身证券市场禁入、期货市场禁入。对时任董事会秘书梅键的信息误导行为处以20万元罚款。

2013年12月7日，光大证券披露的最新财务数据显示，2013年1-11月份的净利润高达6.14亿元，但交完5.23亿元的罚金后所剩无几，这多少显得有些悲凉。

比特币在中国遭打击

比特币是一种网络P2P虚拟货币，跟腾讯公司的Q币类似，它不依靠特定货币机构发行，通过特定算法的大量计算产生，任何人都可以用电脑制造它，之后用它消费。而且P2P的去中心化特性与算法本身，可以确保无法人为操控比特币值。

比特币与其他虚拟货币最大的不同，是其具有极强的稀缺性。该货币系统在前4年内只有不超过1050万个，之后的总数量将被永久限制在2100万个之内。

比特币不会被冻结、无法跟踪、不用纳税、交易成本极低。可以用来购买网游中的虚拟用品或者现实物品。越来越多的人幻想着靠比特币一夜暴富。目前，全球的比特币交易所有几十家。比特币就是在这种“炒作挣钱”为主的国际大背景下悄然进入中国。今年以来，比特币交易价疯狂飙升近40倍，主要因素便是中国买家的参与。比特币成为中国投资者的新宠，以人民币交易的比特币总量占到全球交易量的61.7%。

中国央行于2013年12月5日下午发布《关于防范比特币风险的通知》，比特币是一种特定的虚拟商品。随后比特币放量下跌，1小时大跌35%。12月16日下午，中国央行召集第三方支付公司开会并明确要求，第三方支付机构不得为比特币交易网站提供托管、交易等业务。

点评：

为什么比特币如此火爆？英国一位经济学家对此这样解释：来自世界各地的人们都对主权国家发行货币缺乏信心，比特币正是利用了这种心理，成为无政府主义者的最爱。

经济学家叶檀在文章《比特币是纸币泡沫的巨大缩影》中做了分析：从本质上来说，比特币疯狂上涨，是人们对纸币投下的不信任票，是纸币泡沫的巨大缩影。比特币的大涨与前十年黄金大涨、铜价大涨、艺术品大涨、玉石大涨没有什么本质区别。可不论哪种投资品，包括比特币在内，其汇率基准仍然是美元等纸币，比特币没有成为货币之锚。正因为不可靠的纸币才造就了比特币的行情，你还相信比特币可以脱离纸币另立一货币王国吗？

专家解读

刘煜辉：三中全会后金融改革方向

中国金融体系的根本缺陷在于，首先，借贷主体均是政府机构（地产融资最终也是转化为政府的收入）；其次，金融机构的高管很多都是政府任命的（官本位）。这样金融系统资源分配的效率非常差。

除非这两个现实改变，金融改革将只是以不同名义对现状的延续。

中国金融业目前由六大国有银行主导。六家大商业银行的资产占商业银行全部资产的三分之二，工农中建四家银行每一家资产占GDP比重都超过25%。

这个格局使得银行通过向其他大型国企放贷轻松赚钱，这些国企本身又主导着能源、交通、电信和大宗商品等行业。

另外，特别是各级政府对资源要素价格有非常强的影响力，中国的地方政府和国有部门通过各种方式控制土地、矿产等要素的价格，并控制着税收、收费、准入等对经济和金融活动有着绝对影响力的多种要素。因此它能将要素价格压至均衡价格之下，能将利率压至自然利率之下，从而改变微观的投资回报，于是信用跟着回报走，中国的财政和准财政活动具有极强的货币创生性，这就是经济学家们常讲的货币供给的“内生性”，我称之为“财政决定货币”。财政风险最后都转化为金融风险。

未来金融体制改革主要包括三个层次的内容：一是深化金融组织体系的商业化改革；二是强化审慎监管体制和危机处置能力的改革；三是汇率弹性、利率市场化和资本项目开放等要素领域的改革。

长期以来，学界普遍认为利率市场化和汇率形成机制改革，是进一步开放资本项目的前提。理论基础是蒙代尔的“不可能三角”，一个国家在固定汇率、资本自由流动和货币政策独立性三者之间不可兼得。

而现实中，这个三角的三方都可能是以非完全、非绝对的状态而存在。各方推进通常处于交错状态。这使得次序的逻辑在理论上和实证上都得不到很好支持，因此争议很大。