财务约束范文

财务约束范文（精选8篇）

财务约束 第1篇

股份回购是指上市公司经过股东大会批准, 利用现金等方式按照一定的价格从资本市场回购本公司发行在外的一定数量股票的行为。在一个成熟的资本市场中股份回购具有以下功能:

(一) 股份回购的正财务效应

1、调整财务杠杆, 优化资本结构。

基于公司目标函数和收益成本的约束, 最优资本结构是处于边际税收庇护收益等于边际破产风险成本的平衡点。与新股发行、举借外债不同的是股份回购是一种股本收缩的调整方法, 即通过减少对外发行的股份, 提高资产负债率来发挥财务杠杆效应, 最终实现公司价值最大化。

2、对合理确定上市公司股价、抑制投机行为有积极作用。

股份回购可促使上市公司返还给股东闲置的资金, 这在一定程度上增强了市场的流动性, 也使得股票价格在一定程度上更接近于公司的真正价值, 从而促使虚拟经济和实物经济更有机地结合在一起。当公司股价低于公司的市场公认价值时, 为防止一些投资者大量抛售其股票, 公司可以为稳定股价而进行流通股回购。

3、股份回购可作为替代分红的一种方式。

股份回购是公司股利分配的替代手段。股东收益包括股票分红派息收入与股票转让所产生的资本利得, 一般来说, 国家对前者课以较高的个人所得税, 而对后者课以较低的资本利得税。因此基于税收的考虑, 公司常以股份回购替代现金红利的分配。

4、股份回购是实施反收购、维持公司控制权的重要武器。

股份一旦被回购, 流通在外的股份数量就会减少, 在回购不影响公司收益的前提下, 公司股票的每股收益就会增加, 股票价格必然上涨。为了维护股东的利益, 目标公司通常以股份回购的方式抵御恶意收购。

(二) 股份回购的负财务效应

1、股份回购的财务风险效应。

如果利用债务资金回购股票, 会使资产负债率提高、企业债务负担增加、财务风险加大。尤其是当企业总资本报酬率小于借款利率时, 企业净资产收益率会低于总资本报酬率。所以, 在一般情况下, 上市公司不应仅仅为了追求财务杠杆的正效应而进行股份回购, 特别是高资产负债率的企业更应该注意这一点。

2、股份回购的支付风险效应。

由于股份回购需要大量的现金支出, 因此不可避免地会对上市公司形成很大的支付压力, 将不可避免地会对企业的正常运营带来一定的影响, 使其面临巨大的支付风险。

3、股份回购的其他负财务效应。

人们通常认为进行股份回购的公司比未进行股份回购的公司更缺乏成长性和投资机会。这必将影响企业的财务形象。同时, 由于股份回购涉及纳税问题, 若处理不当, 会出现有悖税法规定的行为。

二、股份回购的财务约束条件

(一) 股份回购资金来源的约束

股份回购这一过程一般需要大量的现金, 若不对资金来源加以限制, 便会出现公司采取变卖固定资产, 甚至采取大量举债方式筹集资金进行股份回购, 严重影响公司的后续经营能力, 侵害债权人和股东的利益, 因此世界各国都对股份回购的资金来源做出了明确的规定, 即公司只能利用可以自由动用的那部分留存收益进行股份回购。然而在我国, 根据修订后的《公司法》, 留存收益一般包括法定盈余公积金、法定公益金、任意盈余公积金和未分配利润四部分, 其中的法定公益金专门用于企业职工福利设施的支出, 法定盈余公积金主要是用来补亏及转增资本的, 公司必须按当年税后利润的10%提取法定公积金, 只有当法定盈余公积达到注册资本的50%才可以不再提取。我国法律之所以明确规定公司要计提法定盈余公积, 是为了控制公司不能过多地发放股利, 从而加强对债权人权益的保障。

(二) 维持目前知识资产水平的约束

目前在我国知识资源已经成为必不可少的生产要素之一, 知识资产包括企业的商誉品牌, 公司理念与制度文化, 购买知识产权支出等。知识一旦被投入财务资本从市场购入企业后, 在财务学上就可以命名为知识资本。上市公司一宣布股票回购, 其实就向市场传递这样的信息, 公司目前没有良好的投资项目, 如果不进行股票回购可能导致大量资金闲置, 从而发生大量的机会成本。致使潜在投资者、债权人等对企业的信誉产生怀疑, 这样就有可能因为上市公司进行股票回购而对公司管理层的决策能力、管理能力及公司的发展前景产生疑问, 进而转向其他上市公司投资, 这将大大影响上市公司的发展能力和融资潜力, 可能抵消财务杠杆效应、资本结构改善所带来的积极影响, 使企业现有的知识资产价值降低。

(三) 公司偿债能力的约束

一般来说, 股票回购因减少总股本, 在利润预期及其他因素不变的情况下, 可以增加每股利润, 从而使股价上升。但具体到某一公司, 如果利用债务资金回购股票, 会使资产负债率提高, 企业债务负担增加, 意味着股东权益对负债保障能力的降低。同时股东持股和公司资本的减少, 这从根本上动摇了公司的资本保全原则, 影响公司的经营能力, 从而侵害股东及债权人的利益。因而应对上市公司股份回购后的资产负债率加以规定, 回购后的资产负债率一般不应高于同行业的平均水平。一般认为, 资产负债率小于50%, 说明公司的长期偿债能力较强, 即使实施回购, 公司的财务风险仍然可控。

(四) 公司目前所处生命周期阶段的约束

世界上任何事物的发展都存在着生命周期, 企业也不例外。企业生命周期如同一双无形的巨手, 始终左右着企业发展的轨迹。企业在每个发展阶段都有自己的阶段特色, 在企业初创期, 主要财务特征是资金短缺, 公司内部融资不足以满足资金需求, 往往要通过发行股票的方式融资, 这大大加快了资本的形成。但是, 当公司进入衰退期时, 公司资金较为充裕, 并且不愿意扩大投资, 公司若要继续维持原有盈利水平来满足资本市场的预期, 会有相当大的压力。这部分剩余资金若无适当的投资机会或投资项目, 只能作为银行存款或短期证券等盈利率较低的形式存在, 会影响公司的净资产收益率。这时利用这部分剩余资金购回本公司股票, 不仅可充分利用公司资金改善其资本结构, 还可提高公司的每股收益和每股市价, 使股东得到资本利得的减税好处。因而企业在进行股份回购时也应充分考虑目前所处的生命周期阶段。

(五) 公司净营运资金数量的约束

出于股票回购需要大量的现金支出, 因此不可避免地会对上市公司形成很大的支付压力。如果用于股票回购的现金支出高于其可供分配利润和经营活动产生的现金净流量即便公司的流动比率和速动比率较高, 具有良好的支付能力。但一次性支付巨额资金用于股票回购, 仍将不可避免地会对企业的正常运营带来一定的影响, 面临严峻的支付风险。所以企业应特别注意公司的现金净流量, 尽量避免大额支付对企业正常生产经营的冲击。一般认为, 企业流动比率大于1.5, 速动比率大于1, 就说明企业的短期偿债能力较好。在这种情况下才能进行股份回购。

总之, 从目前来看对于股份回购有关事宜, 会计准则委员会及有关监管机构也未制定出具有操作性与之相配套的规范, 因此迫切的需要对股份回购的各种财务相关事宜加以约束, 以更好地发挥股份回购的积极作用。

参考文献

[1]、陈游.股份回购的财务效应分析[J]财会月刊, 2007 (, 1)

[2]、唐复科.谈上市公司股份回购的财务影响及对资本市场的积极作用[J]财会月刊, 2009 (, 9)

[3]、益智, 张为群.我国上市公司股份回购效应分析[J]商业经济与管理, 2005, (10)

廉政建设自我约束比制度约束更要 第2篇

大家晚上好，很高兴和大家一起讨论，开篇明义，概念先行。自我约束是指有效的控制不良思想、欲望、感情、言语、行为，有原则的对待事物。制度约束是指对一般社会关系协调、控制、制约及监督，以及一系列社会行为规范。儒家经典《周礼》解释官员的廉德为：廉善、廉能、廉敬、廉正、廉法、廉辩。而廉政建设则是一项以国家机关及其工作人员道德风范的建设为核心，以实现言行一致的得当作为纽带，以加强管理和监督机制为基本环节，以行政处罚和刑事处罚为辅助手段的统一体的系统工程。故我方的标准是：何者更能达到廉政意识及其行为的高度统一。

首先，从思想意识的角度看，自我约束更能保证主体人进行廉政这一行为时自身的主动性。良好思想道德的树立，除了和制度约束一样能使从政人员清廉公正，其优势更在于能使从政者勤勉敬业，更加真心实意的为人民办实事、办好事、全心全意地为人民服务。相对而言，制度约束的主要作用是外在的监督和规范人的行为，但其无法指导人的思想，是以被动接受为主导，无法提高对廉政建设主观的积极认识。所以说，自我约束比制度约束更重要。

其次，从个人发展角度来看，自我约束有助于实现人们内在观念和外在行为的统一。即使无人监督，也依然坚持原则办事。刘少奇同志在《论共产党员的修养》的中指出，一个具有高尚思想品德修养的共产党员，“即使在他个人独立工作，无人监督，有做各种坏事的可能的时候，也能够„慎独‟，不做任何坏事。”而制度作为一种中性的工具，本身具有局限性，它的遵守和执行离不开人的自我约束力的提高，所以说，人的主观意识才是提高廉政建设的关键所在。而自我约束则可以使党风廉政建设的措施和形式得到更好的落实。

会计信息质量与财务约束机制研究 第3篇

一、会计信息质量与财务约束机制的关系

(一) 财务机制中财务约束机制

企业财务机制是企业财务活动中各环节、各因素相互联系、相互作用、相互制约的关联体系, 它贯穿于财务活动的全过程。科学的财务机制可以使企业财务管理活动富有活力, 提高效率。财务机制是一个系统, 它由各种子系统即各种子机制构成。这些子机制在整个有机体中处于不同的位置, 发挥不同的作用, 以不同的方式来维持整个财务机制系统的运转。财务约束机制是财务机制的重要组成部分, 也是财务机制中的核心部分。它是由财务机制内各种约束要素组成的有机整体, 企业财务在各种约束条件下实现自我控制、自我制衡的机能。财务约束机制的主要作用是防止财务活动失控, 强化现代企业财务管理, 必须建立一套严格、科学的财务约束机制, 以确保企业健康运行。

(二) 会计信息质量与财务约束机制的关系

会计信息是经过加工或者处理后的会计数据, 是对会计数据的解释。会计信息作为一种综合性的信息资源, 在国家宏观调控、经济发展、微观管理及投资决策等方面都发挥着重要的作用。真实的会计信息有助于决策者做出正确的判断, 虚假的会计信息可能会使决策者判断失误。可见会计信息是引导资本流动及资源配置的前提。

从会计信息生产过程的程序形式来看, 这一系统是由确认、计量、记录、报告、外部审计等一系列程序或者环节有机构成的集合, 它们共同实现着独特的目标, 跟踪着生产和经营的全过程, 捕捉由会计系统处理的数据, 通过加工转换, 使之成为可用于评估企业生产经营效率和效益、反映企业的经济与财务实力、可用货币予以量化的信息。而生成信息的过程, 都是处在一定的程序、方法、要求即相应的财务约束机制之下。只有按照规定的程序、要求进行数据处理, 才能得到高质量的会计信息。相反, 如果没有财务约束机制的制约, 就可能导致会计信息失真, 影响相关决策者做出正确的决策。可见, 财务约束机制是会计信息质量的保证。科学、严密的财务约束机制, 有利于提高会计信息质量。

二、财务管理中所涉及的三个财务层次

(一) 出资者财务产权关系明晰是现代企业制度的基本特征, 从公司治理结构看, 股东 (大会) 、董事会、经理层分别在公司内部拥有相互联系又相互制约的权、责、利关系。而这就要求公司具有独立于出资者的法人地位, 出资者保留了终极所有权, 企业得到了法人所有权和经营权。在这种情况下, 出资者就和董事会及经理层之间形成了公司财务的第一个层次出资者财务。出资者财务约束机制的目标是要求企业管理当局提供真实、完整、及时的会计信息, 监督管理当局的经营管理行为, 做出正确的投资决策, 实现资本的保值增值。

(二) 经营者财务在公司法人内部, 董事会行使法人财产权和直接经营权, 全面而直接地参与对公司重大财务事项的决策和管理, 从而具有了财务自主权。一方面, 由于出资者财务管理是一种监控机制而不是决策机制, 资本保值增值的目标主要是通过经营者所实际控制的资金运行来实现, 以完成出资者的委托;另一方面, 董事会和企业经理人员之间发生相应的委托代理关系, 董事会通过各种手段控制和协调其中的经济利益关系, 以保证企业财务管理目标的实现。所以, 这又形成一个相对独立的以董事会为管理主体的企业财务层次经营者财务。董事会财务约束机制的目标主要是保证计划、投资方案、财务预决算方案、利润分配方案等的科学、合理、有效的实施, 完成出资者的委托责任, 实现企业财务管理目标。

(三) 经理财务出资者的最终目标要通过董事会的财务决策、组织和协调来实现, 而经营者财务的决策和协调又要通过经理和财务人员的具体操作来落实。企业经理人员由董事会委托, 经理和财务人员行使的是财务决策事项的执行权与日常管理权, 这样就形成了传统意义上的第三层次的以经理为管理主体的企业财务层次经理财务。经理财务约束机制的目标主要是建立经营风险控制系统、保护企业财产安全完整、确保国家有关法律法规和企业内部规章制度的贯彻执行, 实现董事会的财务管理战略和财务决策。

三个层次的财务约束机制的有效运行, 可以确保会计信息的质量。另外, 对应于公司治理的外部结构, 还应建立相应的外部约束机制。

三、财务约束机制

(一) 内部财务约束机制公司内部的财务监督约束机制应该广泛存在于股东大会、董事会、监事会等公司内部权力机构。

(1) 股东。就股东大会而言, 作为公司最高权力机关, 可以通过选举和罢免方式实现对董事和监事的监督权, 股东可以通过“用手投票”或“用脚投票”的方式实现对经理人的监督约束。

(2) 董事会。在董事会层面, 董事会有权监督经理人是否按董事会的决策意见贯彻执行, 是否取得比较满意的业绩, 从而决定是否继续聘任或解雇经理人。经理人虽然负责执行董事会的决策, 但由于整个公司的经营权, 是在经理人与董事会之间分享的, 在这个过程中, 经理人可以实现与董事会之间相互监控, 形成一种制衡关系。CFO对董事负责, 拥有较大的财务监控和财务决策建议权, 是一些重要政策, 如战略发展、目标确定、内部计划、承担风险、创新方案、人力发展以及以结果为导向的战略方针的主要制定参与者。除此之外, 他还是使概念制度化, 使股东价值、分析性思考和持续进步等概念制度化方面的领导者。同时他又是财务治理框架内财务总监和部门财务经理的高层领导者, 三个财务层次的责权分工首先构成了财务约束的基础。

(3) 财务总监及财务经理。从这个层面看, 财务约束机制主要在于建立内部财务监控。财务监控应该贯穿于公司财务治理和管理的全过程、各环节, 以至于每位参与企业财务过程的人都有相当程度的自觉性, 以免于监控。提高公司内部监控效果的重要途径就是努力提高被监控的管理行为的可规划度、可观察度和结果的可测量度, 从而提高监控者进行事前控制、行为控制和结果控制的能力。内部管理控制系统不完善的企业是难以建立有效的内部监控机制的, 在这样的企业中, 通常很难对公司纪录的全面性和真实性进行检查, 更难对经营者的行为进行监控。因此, 要在我国企业建立有效的内部监控机制, 必须搞好企业的基础管理工作, 建立一个完善的、全面的内部管理控制系统, 这个系统包括各种规章制度、标准、计划、方案的记录及其执行情况和财务统计结果等。完善的内部管理控制系统本身也体现了公司管理水平的好坏, 它是监控者及时了解公司管理情况的信息来源。对于部门财务经理的希望则是专注于财务报告的编制程序与日常财务核算, 加强对财务人员的管理与控制。

(4) 监事会。从监事会层面看, 财务约束机制就是按照其职权范围, 行使以财务监督为主的监督权。对董事、财务总监及财务经理实行监控。为确保监控的效果, 应当增加监事会监控工作的独立性。

(二) 外部约束机制外部约束机制, 主要是从国家对经济宏观调控的角度进行分析。

(1) 法律及制度约束。即国家通过立法或所有者通过制定一系列的规章制度来约束企业的财务行为。我国的社会主义市场经济还处于初级阶段, 财务法规制度还不够完善;在执行中还不同程度地存在着有法不依、执法不严的现象。因此, 必须进一步加强立法、加大执法力度、以适应市场经济发展的要求。

(2) 经济约束。即通过利用价格、税收、利息等经济杠杆来规范和约束企业的财务行为。在市场经济条件下, 企业虽然具有理财自主权, 但这种权力要受到经济杠杆的约束。

(3) 道德约束。道德约束依靠社会舆论, 社会评价的力量以及人们内心的信念、理想等精神力量来影响和约束员工的行为, 从而达到规范财务工作的目的。这是一种无形的潜移默化的约束力量, 要加强道德约束, 就要建立道德规范体系强化道德灌输机制, 加强正面引导和道德教育, 提高财务人员的道德修养。

参考文献

资源、环境约束对财务管理的影响 第4篇

一、资源、环境约束对财务管理的影响的概述

(一) 资源、环境是稀缺的、有限的

在人类发展的历史上, 经历了原始社会、奴隶社会、封建社会、资本主义社会、社会主义社会, 将来会发展到马克思所说的按需分配的共产主义社会, 人类社会一直在变迁、发展, 从原始社会的求生存, 到后来的求发展。在这个过程中, 我们所生活的地球所拥有的资源和环境也一直在变迁, 正所谓沧海桑田, 人类经历了从粗放的掠夺式发展到现在的可持续发展理念深入人心, 无论是掠夺式发展, 还是可持续发展, 我们终将面临的一个现实是资源在减少, 尤其是不可再生资源的减少 (从濒危野生动植物的灭绝到矿石燃料的不断消耗等等) , 同样, 现在正面临着环境的恶化, 从极端天气的出现, 到土地资源的减少, 到清洁水源的减少, 再到空气质量的降低等等这些, 无一不在告诉我们, 我们所生存的地球资源总量是有限的, 环境质量是稀缺的。

(二) 资源、环境具有时间价值

财务管理上有个重要的理念----货币具有时间价值, 在资源、环境是稀缺、有限的前提下, 资源、环境同样具有时间价值。也就是说, 今天我们所拥有的资源, 一定比一年后的我们所拥有的资源总量要大, 即使开发出新的能被人类所利用的资源, 也改变不了资源总体减少的趋势, 资源的有限性决定了资源的价值, 资源的不断消耗决定了资源的时间价值;今天我们所生存的环境, 如果不加以治理, 以现在的速度发展下去, 也许某一天, 我们将面临极度的恶劣环境, 乃至生存都是个问题, 这里不仅仅是人类的生存, 也包括其他物种的生存, 也就是说, 环境同样具有时间价值。

(三) 资源、环境约束下的财务管理同样有风险和收益的衡量

众所周知, 风险和收益一般是成正比的, 风险越大, 一般而言收益也越大, 当然, 这里的收益不仅仅指的是正收益, 同样也可能是负收益。而资源、环境约束下的财务管理同样有风险和收益的衡量。但是, 这里的风险和收益和之前我们所理解的是有差别的:资源的形成是有时间需要的, 春生夏长秋收冬藏, 这都需要时间, 而煤炭、石油等这些资源需要更多的时间才能形成, 环境的治理更不可能一蹴而就, 短期行为可能造成长期的困扰, 比如外来物种的引入就需要十分的谨慎, 从某种意义上来说, 外来物种在本地环境中天敌较少, 这样其繁衍速度会非常迅速, 对本地物种的生存形成威胁, 对外来物种的约束减少, 很难形成原有环境中的物种间的制衡局面。在这里, 资源、环境约束下的财务管理同样有风险和收益的衡量只能是以最稳妥的、缓慢而持续的我们可接受的最小风险, 博弈资源和环境的最大收益, 这里的收益是正收益, 不提倡负收益。

(四) 研究资源、环境约束对财务管理的影响的必要性

研究资源、环境约束对财务管理的影响是每个人、每个企业、每个国家乃至世界生存的需要, 是每个人、每个企业、每个国家乃至世界可持续发展发展的需要, 也是每个人、每个企业、每个国家乃至世界经营管理的需要。

二、资源、环境约束对财务管理的影响

资源、环境约束对财务管理的影响是方方面面的, 从财务管理目标, 到财务管理内容, 再到财务管理系统, 乃至财务管理环境、财务管理文化、财务管理效率等等方面均有影响, 资源、环境约束成为对财务管理的新的约束条件, 制约着财务管理的发展, 对传统的财务管理提出了新的要求。

(一) 资源、环境约束对财务管理目标的影响

传统的财务管理目标, 无非利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化和相关者利益最大化, 这里我们仍然认同的是相关者利益最大化, 但是, 这里的相关者的范围由传统的企业, 扩大到了包括传统的企业在内的每个人、每个单位、每个组织、每个国家甚至整个世界。也就是说, 资源、环境约束下的财务管理目标是括传统的企业在内的每个人、每个单位、每个组织、每个国家甚至整个世界的利益最大化, 因为地球只有一个, 我们的家园目前为止也只有一个地球而已, 资源的有限和环境的稀缺, 决定了以上所提的都是利益相关者, 都需要得到最大的利益。这里需要指出的是, 很多人乃至很多国家都会有一种普遍的心理, 那就是既然是大家的事情, 那我稍微过分一点也不会影响到什么, 最多大家都稍微损失一点, 但是, 在资源、环境约束下的财务管理中风险和收益的平衡, 需要每一个成员都做到最好, 从某种意义上来说, 只有每一个成员做到最好, 在资源、环境约束下的财务管理才有可能风险最小, 而收益最大。

(二) 资源、环境约束对财务管理内容的影响

传统的财务管理内容, 更多注重的是对资金运动和财务关系的管理, 而资源、环境约束下财务管理的内容, 除了传统意义上的对人、财、物的管理以外, 增加了对资源和环境管理的内容。资源、环境约束下财务管理内容的重点除了筹资、投资、运营、利润分配和财务关系的管理之外, 对资源的综合利用、深入开发, 保护环境、治理环境、美化环境等等也成为财务管理的重点, 并且, 财务管理的范围上升到国家乃至全球的高度, 需要各国政府相互配合、互相支持, 财务管理的内容增添了新的内涵。

(三) 资源、环境约束对财务管理环境的影响

传统的财务管理环境主要涉及技术环境、经济环境、金融环境、法律环境等层面, 而资源、环境约束下的财务管理环境增加了资源环境和生态环境两个层面的内容。在今后的发展中, 除了传统意义上的经济效益的考量, 我们应该更加注重对综合效益的考量, 也就是说, 经济也要发展, 但是资源环境需要净化、生态环境需要保护, 在进行筹投资、成本管理、运营管理等的过程中, 每个个体都应该考虑到资源和环境的约束, 从而做出更为有利于我们可持续发展需要的决策, 并且严格执行, 从而发展成为更加有利的财务管理环境。

(四) 资源、环境约束对财务管理文化的影响

传统的财务管理文化更多强调的是企业的生存和发展, 喜欢单打独斗, 往往造成的结果是某一个企业赢了, 其他企业就输了这样的零和收益, 而资源、环境约束下的财务管理文化更多的强调的是合作共赢, 这里的合作不仅仅是企业之间, 小到个人之间, 大到国家之间, 这样的共赢趋势不会改变。因为在生存面前, 我们需要集中全人类的智慧来保证资源不会枯竭, 甚至可以永续利用, 环境不会变坏, 甚至会得到治理和改善, 一个人、一个企业、一个地区、一个国家乃至整个世界的不稳定, 从某种意义上来说, 与资源的争夺与占有、环境的恶化有着千丝万缕的联系。只有政府间积极合作、企业间通力合作、个人积极努力, 才有可能有好的环境, 这里的环境不止有生态环境, 更包括政治环境等方面。总之, 资源、环境约束下的财务管理文化更多的强调的是“善”的力量。

(五) 资源、环境约束对财务管理效率的影响

传统的财务管理效率更多强调的是资金管理的效率, 考核和评价的指标也多于资金管理有关, 比如资本成本、成本利润率等等, 强调以最少的资金支出获得最大的经济效益, 而资源、环境约束下财务管理效率, 更加注重的是财务管理的综合效率, 也就是增加了资源方面和环境方面对财务管理效率的要求, 增加了资源开发效率、资源利用效率、环保设备上新率、环保设备使用率等等评价指标, 拓宽了财务管理效率的边际, 关注的点更为广泛, 管理的内容更为具体。

参考文献

[1]吴惠宁.浅析财务管理环境变化对现代财务管理的影响[J].财经界, 2015 (24) .

财务弹性与企业融资约束的关系研究 第5篇

早在本世纪初，美国学者Graham与Harvey(2001)针对美国企业的问卷调研结果表明，财务弹性已成为影响它们财务决策的重要因素。当前我国正处于社会与经济快速变革与发展的时期，一方面，我国企业既享受到国家经济改革和发展的巨大成果，比如大量的潜在投资机会与投资空间;另一方面，因为经济危机的冲击和市场的激烈竞争也面临更大的市场与环境的不确定性。同时，我国证券市场和信贷市场融资门槛较高，相关法律法规也还在不断的完善之中，我国证券市场与信贷市场的发育程度仍处于较低水平，所以我国企业尤其中小企业融资难的问题一直是政府和企业关注的焦点。由于现实中的资本市场并不完美，各种市场摩擦因素使外源融资的成本经常要高于内源融资成本，因此许多企业不得不更关注企业内部的融资资源，如持有大量的现金等，其实质是保持一定的财务弹性来抓住未来的成长机会和应对未来可能出现的不利冲击，因此我国企业可能更具有保持财务弹性的必要性。

二、财务弹性的界定及衡量

Myers(1984)在论证融资优序理论(pecking order theory)时指出，融资优序理论成立的一个前提是企业需具备足够的财务松弛(Financia Slack)，才能保证企业在筹措外部资本时优先采用债务融资。在这之后的研究中，国外学者由财务松弛引申出了财务弹性概念。美国财务会计准则委员会(1981)界定财务弹性为企业采取有效行动改变现金流的数量和时间以应对意外需求和机会的能力。Gamba和Triantis(2008)则将财务弹性看作是企业以较低交易成本获取财务资源或重构财务活动的能力。Byoun等(2011)将财务弹性定义为企业调动其财务资源采取反应性、预防性和剥夺性行动以最大化企业价值的能力和速度水平。我国学者葛家澍(2008)和马春爱(2009)在进行相关研究时直接使用了美国财务会计准则委员会的定义。对财务弹性的定义仁者见仁智者见智，笔者认为，财务弹性指企业动用闲置资金和剩余负债以应对可能发生的或无法预见的不利冲击和把握未来投资机会的能力，这是一种企业应对内外财务环境变化进行优化调整的能力。

财务弹性最主要的来源是现金储量和未使用的举债能力。根据Arslan等(2012)的研究，大部分公司的财务弹性由低杠杆获得，而极少数公司通过充足的现金流来实现。他们把公司的杠杆水平和现金流分为高中低三档，以此来衡量公司财务弹性的大小。也有学者试图用财务弹性指数来衡量财务弹性，但并没有统一的令人满意的方法来估计财务弹性指数，其中马春爱(2010)根据现金指标、杠杆指标和外部融资成本指标采取先分层然后对具体指标赋予权重的方法来估算企业的财务弹性指标。这种方法比较粗略，只是控制了行业差异，并没有进一步深入区域、经营业务、所有权等其他方面考察财务弹性的差异情况。

三、财务弹性与融资约束的关系

Fazzari、Hubbard和Petersen(1988)依据信息不对称理论对“投资-现金流量”敏感性关系与公司融资问题的研究时提出了融资约束假说。他们认为由于逆向选择和道德风险的存在，这种信息不对称会导致诸如债务评级约束等现象，从而使企业在外部资金的筹集过程中需要承担额外的成本溢价，这种内外部资金的成本差异就是融资约束现象。具有财务弹性的公司在面临未来不利冲击和新的增长机会出现时，能够避免财务困境的负面影响，更加容易从外部市场筹集到所需资金，而面临融资约束的企业很可能难以从外部获得融资从而很可能丧失债务能力。由于现金储量和未使用的债务能力是企业财务弹性的主要来源，我们讨论财务弹性与融资约束的关系主要关注于企业的现金流水平与企业的债务水平各自与企业财务弹性的关系。

（一）企业融资约束与企业现金流水平的关系

根据财务理论，面临融资约束的企业由于较难从外部获得融资来源或者需付出更高的成本方可获得外部资本，其所需要的资金将不得不主要依靠内源资金来满足，所以为了抓住未来有利投资机会，融资约束企业就会在当期减少投资以节省内源资金并增加现金持有量，其结果可能会导致企业不仅放弃当前部分有利的投资机会，甚至陷入经营困境。Faulkender和Wang(2006)发现现金持有量所形成的财务弹性对于受到融资约束公司的影响要远远大于没有融资约束公司的影响，对于高成长性公司的影响大于其他公司。DeAngelo和DeAngelo(2007)也认为尽管企业保持一定的现金会带来代理成本，但还是会保持适度的现金来作为有效应对适度现金需求(比如投资等)的缓冲垫，这也是保持适度财务弹性的需要。顾乃康和孙进军(2009)认为受到融资约束的公司预防性动机增强，会大量持有现金，金融市场的发展能够减轻企业面临的融资约束程度。即便如此，我们必须认识到保持财务弹性的企业并非就是面临融资约束的企业，顾乃康等(2011)通过实证研究认为，企业持续储备较多现金的行为是秉持财务弹性策略的结果而不是面临融资约束。

（二）企业融资约束与企业债务水平的关系

DeAngelo和DeAngelo(2007)的研究表明，当公司面临证券的评估成本、代理成本、公司税收等问题时，最优的财务政策由资本结构、股利政策、现金余额共同决定，这种最优的政策可以使公司在面临融资约束时轻松的实现外部融资。在不考虑税收的情况下，较低的债务水平和持续增长的股利政策是获得财务弹性的必要准备。以股利支付代替债务利息偿付，是为了控制现金的积累，保留将来的债务借款能力，保证较低的债务水平也恰恰是为了将来发生资金需求时能够灵活选择筹资方式。上述战略选择使得企业在将来产生资金需求时，能够选择发行债券或者发行股票进行融资，而且这种选择不会受到内外部的限制。虽然借债能够带来税收上的抵免效应，但是这种抵免要牺牲企业的财务弹性，牺牲企业未来发展求变的机会。企业今天的借款成本，就是将来面临投资需求时不能够实现融资的机会成本。Marchica和Mura(2010)也认为企业会选择保守的财务政策来保留未来的借款能力，当经营环境出现投资能力的负面冲击时，能够保证企业从资本市场筹得所需资金。童盼和陆正飞(2005)通过对1999年非金融上市企业的数据分析研究了负债来源及负债水平高低对企业投资行为的影响。实证结果表明，负债比例与投资规模之间显著负相关，且这种相关程度会受到企业当前风险和新增投资项目风险的影响。此外，不同来源的负债对企业投资规模的影响程度也不尽相同，商业信用与投资规模之间的相关程度远远大于银行借款与投资规模之间的相关程度。这说明剩余的负债能力越强，企业越能突破外部不利融资环境的束缚，从而越能抓住未来的成长机会。正如Arslan等(2012)的观点，债务能力是企业保持财务弹性的主要工具。如果企业能够通过债务形式从外部获得融资，在某种程度上说明企业没有受到外部融资约束。这也进一步证明如果企业保持适度的财务弹性，将有利于减少外部融资约束，是企业能够顺利从企业外部筹集所需资金以抓住投资机会和应对外部环境的不利冲击。

四、总结

由于资本市场存在各种摩擦因素，为了抓住未来的投资机会以及应对未来的不利冲击，企业需要保持一定的财务弹性。正因为市场种种不完美因素的存在，往往造成外部融资成本大于内部融资成本，这对企业的融资活动产生约束。保持财务弹性的主要形式是持有现金和保留债务能力，在大多数时候，企业更可能同时采取保守的财务政策和现金持有来保持财务弹性，以减少外部融资约束，应对融资需求。由于我国企业面临的债券市场不发达、外源性权益融资受限制较多等制度约束，这可能对财务弹性产生影响。因此，处于转型期的背景下，探讨财务弹性和企业融资约束之间的关系，既有重要的理论意义，也有较强的实践价值。

摘要：企业出于保持财务弹性的需要,常常会调整其财务政策,这将最终影响到企业融资约束的程度。企业融资约束的大小也进一步影响其应对内外部环境变化的反应能力,其实质是企业财务弹性状况的体现。本文通过梳理已有的研究,讨论了财务弹性的缘起、界定、来源和衡量方法,以期为我国企业进行合理的财务决策提供参考。

关键词：财务弹性,融资约束,杠杆水平,现金持有

参考文献

[1].A Gamba,A Triantis.The Value of FinancialFlexibility[J].The Journal of Finance,2008,63:(5).

[2].M Marchica,R Mura.Financial Flexibility,Investment Ability and Firm Value:Evidencefrom Firms with Spare Debt Capacity[J].Financial Management,2010,39:(4).

[3].顾乃康,孙进军,陈辉.财务弹性与企业投资关系的研究[J].管理评论,2011,23:(6).

[4].O Arslan,C Florackis,A Ozkan.FinancialFlexibility,Corporate Investment andperformance:Evidence from East Asian Firms[DB].Working Paper,2012.

财务约束 第6篇

一、隐性成本的表现形式和消极影响

(一) 隐性成本的表现形式

企业的隐性成本在经营环节中均有存在, 以机会成本为例, 多是来自于企业的资产重置活动。这种成本的根源在于企业在发展过程中, 由于经济支撑不足, 技术落后的原因导致人力成本和物力成本增加。一方面, 企业的设备不更新, 依然采用传统的方式, 就需求大量的人力, 无形中就会增加成本, 中小企业在这一过程中无法认识到这一点, 就会造成恶性循环。另一方面, 培训、招聘等成本也会随之增加, 而这部分成本很难直接计算与财务核算中。另外一方面, 资产的重置需要技术的支持, 企业的技术形态调整会对员工的需求降低或者带来设备的闲置, 从而出现了隐性成本。经济转型时期, 企业的隐性成本最容易出现和上升。

(二) 隐性成本的消极影响

隐性成本是企业难以察觉的成本, 对于企业发展是不利的。我们重点从企业的发展战略角度去分析隐性成本带来的消极影响。就目前而言, 经济下滑严重, 各大企业的利润严重降低, 为此企业以控制成本为主。毫无疑问, 成本的降低是企业发展的重要方式, 但是对于企业发展而言, 还需要人力、资源以及技术的支撑, 盲目的压缩成本不但不会促进企业发展, 反而会导致其发展缓慢甚至倒闭。研究表明, 经济下滑时期, 影响企业最大的因素就是盲目的压缩成本和盲目的扩张。企业要注重资金的合理分配, 一旦固定资产重置失误, 就会造成不必要的经济损失。

二、企业隐性成本约束机制的建立

为了控制企业隐性成本, 就要正确认识隐性成本, 并且制定必要的制度, 以加强对隐性成本的管理, 其具体策略可从以下三个方面进行分析:

(一) 明确企业资产重置的目的

企业在转型和面临经济低迷的情况下, 最易出现成本增加。企业首先要明确为何要进行资产重置, 在压缩成本的同时要关注企业发展, 关注企业的现实需求, 在资金约束的角度分析, 按照企业的需求一步一步的实现成本的控制, 对设备进行更新。在财务管理上, 将分析产生隐性成本的原因和环节。要实施固定资产重置需要进行充分的论证和正确的决策, 以防止资金错配现象。要根据需求建立财务目标, 并将其进行细化, 从资金这配置的角度来对企业管理层提供资金重置方案。另外, 对企业财务管理而言, 要从经济学的角度来分析其成本产生原因, 以便于在日后的资产重置和资本控制中采取正确的方案。

(二) 建立员工的自主学习系统

企业的成本控制要通过全员控制实现, 因此要建立其自主学习系统。确保人力成本、物力成本与发展之间形成一种合理的关系, 即正确的规定成本压缩。员工自主学习系统是一种机制, 是促进企业产业优化的必然途径。当然员工培训会带来成本的提高, 因此要正确的选择培训内容、方式和时间, 提高培训效率, 以发挥其积极作用, 进而加快企业产业优化的步伐。另外, 加强成本控制还需要必要的引导和激励机制, 只有员工懂得隐性成本控制的意义, 才能在生产过程中注重成本控制。

(三) 形成有序的技改和重置流程

笔者主要从机会成本的角度来分析企业的管理决策。机会成本主要来自于资产重置不合理, 因此对于企业的隐性成本控制而言, 要制定有效的技改与重置流程。遵循经济发展规则, 坚持技术改革与资产重置同步进行, 确保企业技术的随时更新, 才能确保企业的生产效率和可持续发展。通过发挥技术改造优势, 来降低企业由于重置而带来的隐性成本, 提高管理效率, 加强企业分工的合理性, 加大调整力度。

另外, 随着压缩产能水平与优化产能结构战略的实施, 企业应注重废旧资源的利用, 或者将其转化为资金, 促进企业的发展。即使不能带来经济效益, 也要想办法确保其社会效益的发挥。对于现代企业而言, 尤其是国有企业, 设备更新过程中的浪费严重, 提醒企业注重隐性成本的危害。正确的处理经济发展与企业成本之间的关系, 注重在技术更新下的成本控制, 保持企业在经济下滑趋势下的活力。

三、总结

随着经济的下滑, 很多企业为了降低成本而盲目的裁员、减少设备购进。成本的控制是必要的, 但是企业的隐性成本会影响企业的最终发展。企业的隐性成本主要来自于人员安置不合理以及技术落后和盲目控制。企业的隐性成本控制机制要合理, 要明确资产重置的目的, 组织员工进行学习, 最终实现隐性成本的控制, 促进企业的发展。

参考文献

[1]李春燕.集团公司全面预算管理的若干实务性问题探讨[J].时代经贸, 2010 (22) .

财务约束 第7篇

企业财务是有层次界定的。第一层次为经营者财务, 经营者或其集团是企业的决策者, 因而无论是经营还是财务的重要决策都是由其作出的。在财务上, 这些决策不仅包括投资决策、资产结构决策、资产规模决策、融资决策、资本结构决策、盈利分配或股利政策决策, 还包括成本开支范围和标准的规定等, 企业的这些财务活动可称为经营者财务。第二层次为出资者财务, 也就是投资者财务。出资者的主要行为是财务行为而非经营行为, 出资者财务管理的对象是投资、监督资本的运用、调整资本结构的过程及其相关的财务关系。对这些财务活动及其所体现的财务关系的管理, 目的就是实现资本报酬最大化。以上的财务层次解释是建立在两权分离基础上的。

现金知情权就是投资者内在要求对企业自身的现金流量状况及质量充分了解的权力;现金控制权就是投资者作为资本的提供者, 对企业现金流入流出及支出用途进行有效约束的权力。在两权分离后, 经营者必须向出资者提供会计报告, 其中之一是现金流量表。经营者使用现金的过程或企业现金流入流出的过程必须为出资者知晓。在这里, 我们可以这样区分出资者对经营者或企业现金流入流出的知情权和控制权:知情权只是基于观察、了解企业现金流入、流出的过程, 而控制权是直接决定经营者或企业现金收支的范围和标准, 并且意味着在出资者行权范围内的收支项目必须经出资者批准后才能动用现金。由此可以得出以下两个结论:一是知情权不等于控制权;二是对现金流入、流出的有效控制, 不等于对现金支出所涉及的项目的控制, 这亦可称为对现金支出用途的分层、分权审批控制, 这里主要是投资者对经营者或企业的分权控制。

对企业本身的财务活动的揭示只是给投资者提供了财务活动的知情权, 而非企业财务的控制权。作为企业的出资人, 为了使投入的资本能保值增值, 投资者还要对企业的财务活动进行控制, 只有获得必要的财务控制权, 才能有效地维护投资者的利益。因此, 为了切实保护投资者的利益, 出资者不仅要获得企业财务活动的知情权, 更为重要的是, 还要获得企业财务活动的控制权。

二、投资者获得现金知情权的依据

1. 投资者了解企业利润实现质量的需要。

一个企业的收入和支出也即利润的形成过程并不完全等于相应的现金流入流出过程, 这不仅是由于权责发生制与收付实现制存在差异, 而且预提与跨期摊销也确实带来了两者的不一致。投资者对经营者责任目标完成情况的了解不仅仅限于利润的账面实现情况, 而且要了解利润实现的质量状况, 也即利润是否有充分的现金基础, 否则, 利润就带有一定的水分或不确定性。

2. 投资者考察企业利润实现与现金流量相匹配能力的需要。

一个企业的利润可能被虚增或隐瞒, 但这种做法常常会受到实际的现金流量的限制。如果企业虚增利润, 必然没有相应的现金流入;如果企业隐瞒利润, 相应的现金流入就会溢出。因此, 现金的流入流出可以较好地约束企业提供虚假会计信息的行为。正因为这样, 我国证监会明确规定上市公司必须披露每股现金股利 (或红利) , 目的就是考察企业的利润实现与现金流量相匹配的能力, 杜绝企业此类做假行为。

3. 投资者动态了解企业的业务过程的需要。

一个企业的业务活动必然伴随相应的收支活动, 业务活动的过程也是收支行为发生的过程, 收支行为最终会与现金的流入流出相联系。正因为这样, 投资者了解现金的流入流出至少可以获得以下好处:一是透过现金的流入流出过程, 投资者可以知晓或观察企业的业务活动过程, 特别是通过动态地知晓现金的流入流出过程, 从而可以了解企业的业务活动全貌。从某种意义上讲, 知情权较控制权更为重要, 或者知情权本身就包含了控制的内容。二是通过现金的流入流出过程, 可以判断企业的哪些业务活动抑或收支活动是投资者授权可以进行的, 哪些是投资者未授权的, 进而需要对越权行为实施控制。三是通过现金的流入流出过程, 投资者可以把针对分期会计报告的监督转化为对企业业务活动全过程的监测, 从而可以改变投资者只能了解结果而不能了解全过程的不足。投资者透过现金流入流出动态了解企业的业务过程, 就是通过现金的知情权进而获得企业业务的知情权。

三、投资者对现金控制权的分配

如前所述, 企业必须向投资者提供现金流量表, 以披露现金流入流出的信息。这种对现金的知情权, 只是一种结果和事后知情权, 投资者还应该获得现金流入流出的过程知情权。伴随这一要求, 现金流量的报告就必须转化为一种过程报告。互联网技术出现后, 这一动态跟踪报告的要求可以真正得以实现。无论是在母子公司体制下, 还是在只有股东大会的单一公司中, 作为投资者的母公司或自然人都可以通过互联网及时了解企业的现金流入流出的动态过程。在这种方式下, 投资者既没有对现金流入流出的控制要求, 也没有以现金款项的用途审批来控制现金的要求, 这是一种最低的要求, 即现金流入流出的知情权。当然, 只要求这种知情权, 并不意味着投资者放弃了对有关款项的支出用途的审批权, 这种权力是基于投资者与经营者的权力界定而划定的, 与对现金流入流出的知情权分属两个不同的权力范畴。

通过以上分析, 我们可以得到以下三个概念:现金流入流出的知情权, 现金流入流出的控制权, 现金支出用途的控制权。现金流入流出的知情权是投资者的基本权力, 为了使其得到充分实现, 不仅要求企业提供永续的现金流量报告, 而且可以通过现金流入流出账户的分离以及相应的收入账户的现金转入支出账户的审批自动获得现金流动的信息。在只是提供现金流量报告时, 投资者的知情权是被动的;在进行现金流入流出控制时, 投资者的知情权是主动的。我们还看到, 现金支出用途的控制权是以投资者与经营者的分权为基础的, 如对外投资必须通过投资者批准, 相应的现金支出必须以该用途获得投资者批准为前提。在投资者没有取得现金流入流出的控制权时, 针对经营者是否遵从现金支出用途控制权的分权规定而没有越权行权, 投资者不能事前控制, 只能事后审查发现;一旦引入现金流入流出的控制权, 投资者必须先审批支出用途然后才划款, 这显然将事后控制转化为事前控制, 具有主动控制的意味。不难发现, 投资者对企业的现金流入流出的控制收支两条线, 具有实现投资者的知情权和对现金支出用途的控制权的双重作用。

四、现金掌控与投资者的财务约束

投资者获得对现金的知情权是对现金进行掌控的充分条件, 对现金的有效管理可以采取以下两种理论上可行的方法:

第一, 透过现金流入流出的统管, 也就是统收统支, 实现现金流入流出的全过程观察和控制。这里必须看到, 是由于对收支活动的统管才要求对现金流入流出进行集中控制。在这种方法下, 投资者不仅会统一收支的审批, 而且要集中现金的流入流出。

第二, 实行现金收支两条线, 至于收支活动的审批权限则按两权分离的要求在投资者和经营者之间划定。显然, 这是把现金流入流出的知情权与收支活动的审批权分开了。为了获得现金流入流出的知情权, 投资者通常规定企业的现金流入和流出必须分开, 并分别在银行开户, 收入账户只用于现金流入, 支出账户只用于现金流出。正是由于这种流入流出的分离, 才产生了一个观察接口, 这个接口就是当企业要把收入账户的现金转入支出账户时, 必须得到认可。认可的主体可以是投资者 (通常是母公司) , 或者是投资者委托的代表 (如监事会或股东型董事会) ;认可的依据是投资者与经营者的分权规定, 这通常在公司章程中得以确定。这种方法与前一种方法相比, 两者的区别在于现金流入流出的分别管理, 而不是现金的集中管理。现金仍然存放在各企业的账户中, 但账户已划分为收入和支出两个账户。

在将收入账户的现金转入支出账户时, 可以分为以下四种情况: (1) 企业的收入账户有现金, 企业的支出款项的用途又在经营者的权力范围内时, 现金从收入账户划转至支出账户, 用钱企业只需告知或申请, 无需经过确认主体批准, 即所谓的申请即划款。 (2) 企业的收入账户内没有现金, 支出款项的用途在经营者的权力范围内时, 现金从收入账户划转至支出账户时必须先行借款, 而借款当然要获得贷款者的偿债能力认可。在借款转入收入账户后, 按照上述第一种情况将收入账户的款项划拨至支出账户。这种情况下是评价企业偿债能力而不是审查支出的用途。 (3) 企业的收入账户内存有现金, 支出款项的用途却不在经营者的权力范围内时, 企业应按公司章程的规定, 先由投资者批准支出款项的用途, 然后才能将收入账户的款项划至支出账户。 (4) 企业的收入账户内无现金, 支出款项的用途又不在经营者的权力范围之内时, 企业不仅要接受贷款者的偿债能力评价, 而且应按公司章程的规定, 先由投资者批准支出款项的用途, 然后才能将借入的款项从收入账户划入支出账户。

与第一种方法比较, 收支两条线强调投资者与经营者的分权界定, 而第一种方法则是一种集权控制。第一种方法适用于直属分公司的总分公司架构, 第二种则适用于母子公司架构。当然在只有股东大会的单一公司中, 可以采取由股东型董事会、监事会或委托银行的方式代表投资者行权。

综上所述, 投资者必须确定一套有效运行的现金流入流出的知情体系或制度, 以保证经营者的行为能在投资者的观察下有效进行。而其最好的实现方式是建立现金流入流出的收支两条线, 这一点在基金管理中也得到了印证。目前在母子公司的控制体系中, 现金流入流出的控制主要采取结算中心和内部银行两种方式;而在总分公司的控制体系中, 现金流入流出的控制主要采取统收统支和拨付备用金的方式。在母子公司的控制体系中所采用的两种现金流入流出控制方式与银行网络体系的建立关系密切, 结算中心和内部银行在很大程度上可以借助银行的网络体系来实现自身的运行, 而没必要母公司单独设立一个庞大的结算中心实体或内部银行机构。

【注】本文系北京市属“高等学校人才强教资助计划”项目“会计与投资者保护” (项目编号:PHR20100512) 的阶段性研究成果。

摘要：投资者作为企业的出资人, 为了使投入的资本能保值增值, 要对企业的现金流入流出及其运行进行实质性控制。只有获得必要的现金控制权, 才能有效地维护自身利益。因此, 出资者不仅要获得企业财务活动的知情权, 还要获得财务活动的控制权。

关键词：现金知情权,现金控制权,财务约束

参考文献

[1].谢志华.会计和财务工作的十个层次.北京工商大学学报, 2004;7

财务约束 第8篇

在二十一世纪这个高速发展的信息化时代,科技创新对经济持续发展的重要性已毋庸置疑,而研发投入是提升企业的创新能力进而保持持续竞争优势的源泉所在。尽管我国在科技创新上已取得一定成绩,但就全球范围而言我国仍不属于创新强国,跟西方经济发达国家相比,我国研发费用投入总量还比较少;并且,我国面临R D投资绩效不高的问题。根据《中国科技统计年鉴(2015)》的统计显示,我国2015年科技进步贡献率为55%,这与美国、日本等发达国家70%以上的科技贡献率相比,仍然存在一定的差距。因此,中国企业R D投资绩效仍是一个需要关注的问题,创新能力仍有待增强,创新投入强度和研发投资绩效仍待提高。

R D资金问题是企业R D投资需要考虑的关键因素。由于信息的不对称、代理问题以及交易成本的存在,企业内部融资成本(经营活动产生的现金流、留存的收益)与外部融资成本(股权融资、债权融资)之间存在较大差异,导致企业从外部获得融资的成本较高或者从外部获得融资较难,无法获得投资所需要的足够的资金,从而产生了融资约束问题。R&D投资往往是一个长期的过程,持续的时间较长,资金需求量大,研发最终是否能够获得成功,不确定性很大,并且研发形成的无形资产价值难以评估,抵押性差,并且可能随着时间逐渐被竞争对手模仿,导致其贬值较快,这些自身固有的特征,导致R&D投资往往比其他投资更难从外部获得融资或者外部融资的成本较高,面临更严重的融资约束问题。

从学者们以往的研究来看,大部分学者的研究表明R&D投资能够促进企业财务绩效的提高(刘振,2015;杜勇等,2014;赵晖,2010)。但是也有部分学者研究表明,R&D投资与财务绩效并非呈显著正相关(陈建丽等,2015;陆玉梅等,2011;朱卫平等,2004);并且对于融资约束对两者关系的影响如何,国内学者的研究还比较少。因此,本文通过搜集最新几年的数据,对R&D投资与财务绩效的关系进一步探究,并探讨不同的融资约束水平对两者关系的影响是否存在差别。

二、研究设计

(一)理论分析与研究假设

技术创新理论认为,创新是经济发展的源泉,企业通过不断地R&D投入,进行技术创新,能够引进新的生产方式,改进工艺流程,形成更优化的资源配置方式和组织管理方式,提高生产效率,降低生产成本,从而带来财务绩效的提高。此外,由于企业的R&D活动不是一蹴而就的,它往往是一个长期的过程,而R&D投资的效果也更是如此,常常出现跨年的现象。据此,本文提出假设H 1:R&D投入能够促进企业财务绩效的提高,并且这种影响存在一定的滞后性。

根据资源基础理论的分析我们知道,单一的资源并不能单独给企业带来经济效益,还需要与其他资源一起协同发挥作用。同样,尽管R&D投资能够促进企业的财务绩效,但是单独的R&D投资并不能自动为企业带来财务绩效的提高,它需要建立在R&D资金被有效的管理和利用的基础上。如果企业内部缺乏对R&D投资有效的监督和管理机制,那么R&D资金可能不被充分利用甚至被浪费,导致R&D投资的非效率化,不利于企业财务绩效的提高。当面临较高的融资约束时,企业资金紧缺,R&D资金成本较高,管理者面临更大的风险,使得管理者会加强对研发项目和研发人员的管理和监督,另外管理者也会形成“钱要用在刀刃上”的意识,这些都会减少R&D投资的代理成本,提高研发效率和效果,最终带来企业财务绩效的提高。因此,本文提出假设H 2:融资约束对R&D投入与企业财务绩效的关系具有正向调节作用,即相较于低融资约束企业,高融资约束企业R&D投入与财务绩效的关系更为显著。

(二)样本选取与数据筛选

本文选取信息技术上市公司为研究对象,选择样本时,剔除任一年度出现ST的公司、缺失研发支出信息披露的公司、营业收入及营业利润不为正的公司,经过严格筛选,从我国信息技术业241家上市公司当中,最终确定了符合样本条件的企业42家,2011年~2015年之间共计210个样本作为本文的研究样本,搜集其研发支出和财务指标等数据。本文研究数据主要来自于国泰安数据库(C S-M A R)、上海证券交易所(http://w w w.sse.com.cn)、深圳证券交易所(http://w w w.szse.com.cn)官网上公布的企业年报。在实证过程中,本文采用Excel和SPSS19.0进行数据分析和处理。

(三)变量选取

对于研发投入,由于不同的企业之间规模上存在差异,为了消除企业规模的影响,本文选取研发投入强度R D D(研发投入/营业收入)作为衡量指标;对于财务绩效,本文选取营业利润率来衡量;对于融资约束水平,本文采用多变量指标构建了融资约束指数FC I来衡量;此外,由于企业财务绩效还会受到其他因素的影响,为了使研究的结果更加准确可靠,本文在回归模型中加入了公司规模(SIZE)和现金实力(C A SH)这两个控制变量。

(四)模型构建

针对本文提出的假设,构建以下模型:

其中,i表示第i个公司,t表示第t个会计年度;Y表示企业的财务绩效,以营业利润率O M来衡量;R D Dit-j表示第i个公司在第t-j个会计年度的研发投入强度;j表示滞后年数,即j=0、1、2分别表示当期、滞后一年、滞后两年;

为了研究融资约束对研发投入与企业财务绩效关系的调节作用,本文根据构造的融资约束指数FC I,将研究样本进行排序,分成高融资约束组和低融资约束组,然后分别对每组的研发投入与财务绩效进行多元线性回归。

三、实证结果分析

(一)融资约束指数构建

由于企业受到的融资约束程度无法观察,一部分学者根据我国的实际情况运用多元判别分析,构建了多变量指数来衡量我国企业所面临的融资约束程度的高低(卢馨,2013;况学文,2008)。本文借鉴上述学者的研究方法,首先用公司规模大小和利息保障倍数同时作为分组的依据对样本进行预分组。然后选取了资产负债率(LEV)、流动比率(LB)、净资产收益率(R O E)、托宾Q值(Q)、财务松弛(SLA C K)这五个财务指标,运用多元判别分析得到判别函数。考虑到融资约束程度是一个反向指标,因此将判别函数系数的符号作反向处理,得到融资约束指数如下:FC I=-0.007+3.206SLA C K-6.173R O E-0.003LB+0.001Q-4.075LEV

(二)回归结果分析

表1展示了对假设H 1的实证结果,R&D投入的当期和滞后一期的回归系数为正,并且通过了显著性检验,说明研发投入与企业财务绩效存在显著的正相关关系,并且存在一年的滞后期,从而验证了假设H 1。

***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上显著。

为了验证假设H 2,本文根据FC I将研究样本进行排序,分成高、低两个融资约束组,然后分别对每组进行多元线性回归,得到表2的实证结果。从表2可以看出,两个组的回归系数存在明显差异,在高融资约束组,研发投资对企业当期财务绩效的贡献系数为0.351,大于低融资约束组的贡献系数0.198。说明受到融资约束程度较高的企业R&D投资与财务绩效的关系更为显著,从而假设H 2得以论证。

四、研究结论及建议

研究结果表明,研发投入能够提高企业的财务绩效,并且融资约束对研发投入与企业财务绩效的关系具有正向调节作用。因此本文提出以下建议:

(一)重视R&D投资活动,加大对R&D的投入力度

对于企业方面,企业在加强整体研发的投入同时,还应该重视对基础研究的投入,并且企业要重视高素质研发人员的引进和培养;对于政府方面,政府可以积极促进企业与高校或研究机构的合作,两者之间合作不仅可以提高企业的研发创新能力,还可以促进科研机构的研究成果被运用到实际的经济活动中,带来经济效益和发展。

(二)企业应该加强对研发资金的管理

对于R D资金的使用,企业应制定一个详细的资金预算和使用计划,对资金的审批、发放以及使用环节进行监管,防止R D资金的不正当使用和浪费。针对R D项目的不同阶段,制定与之相对应的资金配置和调度规划,合理安排资金。

(三)拓宽融资渠道

政府应努力引导各类金融机构对R D活动的资金支持和投入,对于R D项目缺乏信贷抵押的问题,政府可以充当担保人;此外,政府还可以通过优惠政策鼓励机构投资者对自主创新企业的投资。

摘要：为了研究R&D与企业财务绩效的关系以及融资约束对两者关系的调节作用,本文从我国信息技术业241家上市公司当中,经过严格筛选,选取2011年2015年共计210个样本作为本文的研究样本,进行了实证研究。研究表明,R&D投入能够促进企业财务绩效的提高,并且融资约束对两者的关系起正向调节的作用。

关键词：融资约束,研发投入,财务绩效

参考文献

[1]叶建木,陈峰.融资约束、研发投入与企业绩效——基于主板和创业板高新技术上市企业的比较分析[J].财会月刊,2015(12).

[2]杜勇,鄢波,陈建英.研发投入对高新技术企业经营绩效的影响研究[J].科技进步与对策,2014(01).