新世纪评级-年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析--页

市场表现研究报告 1 2019 年上半年度地方政府债券发行情况和市场表现分析 公共融资部 刘明球 摘要：2019 年上半年度，受债务置换于 2018 年基本完成影响，地方政府债券发行以新增债券为主，发行方式全部为公开发行。同期，得益于 2018 年底国务院提前下达 1.39 万亿元新增债务限额、财库〔2019〕23 号文提出 2019 年 9 月底前完成新增债券发行，地方政府债券集中于一季度及 6 月份发行；发行规模同比大幅增长 101.08%至 2.84 万亿元，其中新增债券发行规模 2.18 万亿元，同比增长 553.84%，其中项目收益与融资自求平衡地方政府债券（以下简称“项目收益债券”）发行 1.30 万亿元，同比显著增长 7226.18%；再融资债券（借新换旧债券）（以下简称“再融资债券”）发行规模 0.63 万亿元，同比增长 397.55%；受上年地方政府债务置换进程基本结束影响，置换债券发行规模同比下降 95.86%至274.67 亿元。从区域分布看，2019 年上半年度广东省（不含深圳市）、江苏省、四川省、山东省（不含青岛市）、浙江省（不含宁波市）、河南省、北京市、河北省和湖北省地方政府债券发行规模降序排名前 9 位，发行额均大于 0.11 万亿元，其中发行规模居前两位的广东省（不含深圳市）和江苏省发行额均大于 0.19 万亿元，厦门市、大连市、新疆生产建设兵团（以下简称“兵团”）和西藏自治区发行规模降序排名后 4 位，均小于百亿元，2018 年上半年度发行规模居首位的贵州省 2019 年上半年度发行规模降序排名仅列第 22 位，仅发行 0.06 万亿元。增速方面，宁夏回族自治区、湖北省和浙江省（不含宁波市）增速最快，发行规模同比分别增长 867.16%、433.23%和 326.27%；而大连市、贵州省、湖南省和青岛市发行规模同比分别下降 61.53%、58.78%、4.77%和 2.38%。 2019 年上半年度，地方政府债券发行由以前年度以一般债券为主转为以专项债券为主，专项债券占比 54.68%，较 2018 年上半年度提升 28.65 个百分点。同期，一般债券发行金额 1.29 万亿元，专项债券发行金额 1.55 万亿元，其中项目收益债券发行金额 1.30 万亿元，同比显著增长 7226.18%。从发行期限看，2019年上半年度地方政府债券发行期限以 5 年期和 10 年期为主，占比分别为 33.78%和 31.04%，分别较上年同期下降 4.99 个百分点和提升 15.27 个百分点。2019 年上半年度，地方政府债券平均发行期限1为 9.29 年，其中一般债券平均发行期限较上年同期延长 5.13 年至 11.16 年；专项债券平均发行期限较上年同期延长 2.01年至 7.75 年，一般债券发行期限较专项债券长；项目收益债券前三大发行品种棚户区改造专项债、土地储备专项债和收费公路专项债平均发行期限分别为 6.73 1 指发行规模加权平均发行期限。下文中平均发行利率、平均发行利差均为发行规模加权平均数。发行利差=发行利率-同期限中债国债到期收益率。 新世纪评级版权所有 市场表现研究报告 2 年、5.02 年和 14.02 年，其中土地储备专项债平均发行期限较短，收费公路专项债平均发行期限较长。从各地区情况看，当期辽宁省、黑龙江省和新疆维吾尔自治区平均发行期限降序排名前三位，分别为 16.19 年、15.72 年和 12.83 年；西藏自治区、北京市和天津市平均发行期限降序排名垫底，分别为 6.00 年、5.95 年和 5.79 年。 2019 年上半年度，得益于我国继续实施积极财政政策和稳健的货币政策，市场资金面宽松，虽国债收益率上行，但受 2019 年 1 月 28 日财政部下调地方债发行利差、利率区间下限由国债 5 日均值上浮 40 基点调整为 25-40 基点影响，地方政府债券平均发行利率较上年同期大幅下降 50BP 至 3.47%，平均发行利差较上年同期下降 14BP 至 28BP。分品种看，同样受 2019 年 1 月 28 日财政部下调地方债发行利差后，专项债券发行占比高，受窗口指导价下调影响更大，专项债券平均发行利差总体低于一般债券。此外，地方政府债券发行利率一定程度上受当地经济财政实力影响，大致符合经济财政实力越强的地区发行利率越低，有一些异常表现或与当地债务负...