家电行业年白色家电数据报告：行业短周期波动，龙头防御领先--华泰证券-页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2018年12月16日 家用电器 增持（维持） 白色家电Ⅱ 增持（维持） 林寰宇 执业证书编号：S0570518110001 研究员 linhuanyu@htsc.com 王森泉 执业证书编号：S0570518120001 研究员 wangsenquan@htsc.com 1《家用电器: 出货需求双下行，龙头稳定性较强》2018.11 2《家用电器: 重剑无锋，大巧不工》2018.11 资料来源：Wind 行业短周期波动，龙头防御领先 2018 年白色家电数据报告 行业周期性放缓，长期布局时点或将到来 在消费升级的大趋势下，我们认为家电行业经过多年的充分竞争，线下市场与渠道已相对成熟，尤其以白电市场成熟度领先，近年虽然受到线上渠道的冲击，但整体上白电行业依然以龙头企业为引领者。我们认为龙头企业在规模、现金流、品牌、渠道等方面拥有较明显优势，同时利用自身在渠道、品牌以及资金上优势，在弱市中有望挤占更多份额，扩大领先优势。 关注细分稳健品类，发掘低估值、低风险标的 我们持续看好家电行业的长期稳定净利润增长，大众消费与品质化消费的双重叠加，有望带来家电行业的持续升级，产品结构的优化，也有望优化龙头企业盈利能力。地产的后周期因素预计还将在未来半年持续影响家电新增需求，区域差异也还将持续带动消费的升级和分层。家电行业经营性增速或出现明显放缓，我们认为家电龙头防御性领先，盈利预期更为稳定，在市场不断寻找低估值、低风险标的的过程中关注程度有望逐步提升。 空调：行业格局有利龙头 市场对空调销量增速放缓已经存在预期，我们认为龙头厂商具备产业链强势地位，有望通过产品提价和抢占市场实现稳定增长，业绩稳定性优于行业。且空调行业中长期空间较为明确，行业竞争格局为家电子行业中最优，龙头企业具备渠道、品牌优势及产业链掌控力，市场份额有望缓慢上升。 冰洗：消费升级、更新需求对冲房地产后周期影响 冰箱和洗衣机作为成熟产品，产品更新周期或逐步来临，按 10-12 年更新周期计算，“家电下乡”的更换需求或将于近年达到高峰。同时，我们认为冰洗产品由于具有“一户一机”特质，随着人均收入不断提高，居民对生活品质要求日益提升，向更优质、高级产品升级的更新需求更为明确，有望成为行业未来增长的主要驱动力。龙头企业有望凭借品牌力及不断研发造就的产品力，或持续占领市场份额。 重点关注白电龙头，防御性领先 美的集团：坚持全球运营战略，在家电品类及上下游布局全面，长期增长预期稳健。同时随着高端品牌战略落地，长期盈利或有提升。格力电器：空调产业链地位稳定，在上下游拥有较强议价权，抵御外部波动能力较强。公司运营效率居行业前列，净利润增速有望保持行业领先。青岛海尔：公司渠道布局领先，多品牌矩阵不但能巩固大众市场，并有望充分攫取高端市场红利，看好公司品牌力叠加渠道效率的改善带来的盈利增长。小天鹅A：公司专注洗衣机领域，产品力领先、渠道护城河深厚，价量提升均处于行业前列，且经营效率不断优化。短期收入波动，不改变公司中长期价值。 风险提示：行业景气度下行幅度超预期；行业竞争加剧；出口外贸政策风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 000333 美的集团 40.12 买入 2.63 3.08 3.46 4.06 15.25 13.04 11.59 9.88 000651 格力电器 37.80 买入 3.72 4.82 5.40 6.35 10.16 7.84 7.00 5.95 600690 青岛海尔 14.51 买入 1.14 1.25 1.43 1.65 12.73 11.61 10.14 8.81 000418 小天鹅 A 47.45 买入 2.38 2.84 3.28 3.88 19.94 16.72 14.46 12.23 资料来源：华泰证券研究所 (33)(20)(7)61917/1218/0218/0418/0618/0818/10(%)家用电器白色家电Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2018 年 12 月 16 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 空冰洗三大品类增长稳健，龙头份额维持领先态势 ........................