按摩椅行业专题报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 家电行业 按摩椅行业专题报告 需求养成，品牌崛起 2018 年 5 月 29 日 强于大市（首次）投资要点空间：渗透率提升空间或达十倍。按摩椅产业基于东方穴位、经脉按摩文化，是健康、保健的重要工具。日本、韩国、台湾地区产业最为成熟，家庭渗透率分别达 10%+、5%+、8%+，尤其是韩国近十年由于收入提升叠加人口老龄化，按摩椅渗透率十年提升十倍。中国消费者认同穴位按摩文化，但受制于产品单价较高（中端产品 8000+元）和全球主流厂商对中国市场重视度不足，行业渗透率不足 1%，仅为韩国的十分之一，日本的二十分之一，长期提升空间或达 10 倍。格局：高端市场外资主导，自主品牌加速崛起。品牌格局上看，日本的三大品牌（富士、松下、稻田）和傲胜占据全球高端市场，中国以中低端小企业为主，但近年来以奥佳华、荣泰为代表的自主品牌在中高端市场逐渐站稳。集中度来看，日韩、台湾等市场发展成熟，龙头市占率在 30%以上，如韩国龙头 body friend 市占率 50%+，台湾龙头 40%+。中国大陆市场较为分散，但 2017 年开始荣泰、奥佳华快速增长，市占率分别达 11%、8%。 趋势：产业向中国转移，中国市场需求养成。类似白电，全球按摩椅市场制造环节已经向中国转移，包括日本三大品牌和新加坡傲胜采用中国厂商代工模式。中国按摩椅龙头厂商已经完成按摩椅大部分技术和资金积累，开始重点发力自主品牌，尤其是在中国、东南亚等市场，而同时日系、新加坡品牌开始收缩，尤其是傲胜中国市占率开始下滑，产品性价比大幅下降。此外，在自主品牌渠道、营销大规模发力下，中国按摩椅市场需求快速养成，中高端产品认可度增强，根据产业调研，年增速达 30%，远高于第三方机构预计的 10%。要素：核心关注品牌+渠道+低成本制造能力。在家居按摩椅和共享按摩椅高速发展期，我们认为应重点关注具备以下竞争能力的公司：1、重视技术研发，提升自主品牌产品形象；2、低成本制造能力，尤其是在中低端和共享按摩椅等价格竞争激烈的细分领域，成本管控能力是中长期生存的必要前提；3、资金雄厚，大规模铺设渠道抢占市场入口，以及增强重点门店场景展示能力。风险因素：国内按摩椅渗透率提升远低于预期；价格战竞争激烈；人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。投资策略。叠加人口老龄化、收入提升和厂商市场推广加大等因素，中国按摩椅市场需求养成，年增速有望达 30%。中国自主品牌已经完成原始技术、资本积累，开始发力品牌、渠道，中国市场迎来规模、龙头市占率双升。首次覆盖，给予按摩椅行业“强于大市”评级，重点推荐：奥佳华、荣泰健康。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 2018E 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 奥佳华 23.2 0.63 0.84 1.14 1.51 37 28 20 15 3.8 买入 荣泰健康 81.0 1.58 2.47 3.57 5.00 51 33 23 16 6.4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 5 月 28 日收盘价 中信证券研究部 陈俊斌 电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 联系人：汪浩 电话：010-60836732 邮件：wanghao7@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统相关研究 1. 家电行业周观点 20180528—销量良好，聚焦龙头 .............. (2018-05-28) 2. 家电行业 2018 年下半年投资策略—新品扩容，智能转型 ....... (2018-05-10) -1%4%9%14%19%24%29%34%39%44%170531170831171130180228沪深300 家电 ------------------------------------------------------------按摩椅行业专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 按摩椅：健康新品类，渗透率十倍空间 ............................................................................... 1 健康养生新品，价值量高 ....................................................................................................