抽水蓄能：电力调节中坚力量，“十四五”迎来发展窗口期-光大证券

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 8 月 25 日 行业研究 抽水蓄能：电力调节中坚力量，“十四五”迎来发展窗口期 ——碳中和专题系列之一 抽水蓄能：亟待加快建设，发展窗口期来临。储能行业仍处于多种储能技术路线并存的阶段，抽水蓄能仍然是当前最成熟、装机最多的主流储能技术，其综合效率在 70%到 85%之间，且仅有 0.21-0.25 元/kWh 的度电成本，在各种储能技术中度电成本最低。中国抽水蓄能装机规模显著增长，截至 2020 年底，我国已投产的抽水蓄能电站总规模为 30GW，但抽水蓄能建设进度不及规划目标的 1/3。国家发改委、能源局于 2021 年 8 月发布《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》，鼓励多渠道增加调峰资源（包括抽水蓄能电站）。多个地方政府在十四五规划等文件中，均提出要重点发展抽水蓄能产业，完善抽水蓄能电站价格形成机制，加快抽水蓄能建设。根据我们不完全统计，当前国内在建抽水蓄能项目超过 50GW。 经济性提升，市场规模将超万亿。截至 2020 年底，我国在运抽水蓄能电站装机规模 30GW，在建规模超过 50GW。国家能源局目前正在组织开展新一轮抽水蓄能中长期规划，并推动完善价格形成机制，以保障抽水蓄能健康发展。若“十四五”至“十六五”期间抽水蓄能电站建设新开工 300GW，新增投资规模将达到 1.8 万亿元。 我们预计 2021-2025 年，当年新增项目投资额分别为 538/1935/2021/2086/ 2150 亿元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期间新增项目投资额分别为8729/6214/3225 亿元。 我们预计 2021-2025 年，当年新增项目设备投资额分别为 0/32/277/766/835亿元，2021-2025 年年平均设备投资额为 382 亿元；“十四五”、“十五五”、“十六五”期间新增项目设备投资额分别为 1910/1028/666 亿元。 在抽水蓄能电站的建设中，涉及的主要公司为投资商、承包商、设备商。按机电设备中哈尔滨电气市占率 40%、东方电气市占率 40%、浙富控股市占率 5%，中国电建承担 60%项目建设的假设进行测算： 2021-2025 年，当年增量订单额占 2020 年营收的比重：中国电建分别为8%/29%/30%/31%/32%；哈尔滨电气分别为 0%/5%/47%/129%/140%；东方 电 气 分 别 为0%/3%/30%/82%/90% ； 浙 富 控 股 分 别 为0%/2%/ 17%/46%/50%。2021-2025 年，年平均增量订单额占 2020 年营收的比重：中国电建为 26%；哈尔滨电气为 64%；东方电气为 41%；浙富控股为 23%。 投资建议：提高可再生能源并网规模的重要性和紧迫性日益凸显，储能规模的提升是重中之重；作为当前时点最成熟、经济性最优的储能方式，抽水蓄能电站的建设在“十四五”期间将迎来新的发展窗口期。建议关注抽水蓄能机组生产供应商东方电气（A+H）、哈尔滨电气（H）、浙富控股，抽水蓄能规划设计建设龙头中国电建。 风险提示：新增投资规模低于预期风险、其他储能路线降本显著风险、相关公司其他业务发展不及预期风险。 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -30%0%30%60%90%120%20/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/07300 资料来源：Wind 相关研报 储能发展持续推进，关注火电灵活性改造、钠电、抽水蓄能——新能源、环保领域碳中和动态追踪（二十六）（2021-08-11） 完善分时电价机制提升储能经济性，行业崛起拐点已至——新能源、环保领域碳中和动态追踪（二十四）（2021-07-30） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 目 录 1、 抽水蓄能：亟待加快建设，发展窗口期来临 ..........