PE结构范文

PE结构范文（精选12篇）

PE结构 第1篇

一、重庆引进与发展PE的环境分析

主要包括内外部经济环境、政治法律环境、社会文化环境和“西三角”区位优势等环境的分析。

1、经济环境分析

2011年, 国内外经济环境中不利因素和不确定因素仍较多, 全球金融危机在美国仍未结束、欧洲还在蔓延, 对我国也形成较大的影响, 一方面, 我国企业面临生产要素价格上升、市场需求结构变化和节能减排等政策性导向所形成的结构性调整压力;另一方面, 我国仍然处于工业化、城市化双加速的发展战略机遇期, 国内储蓄率较高, 外汇储备充裕, 基础设施投资空间充分, 国内消费市场潜力较大, 我国经济具有应对各种困难和挑战的活力和潜力[1], 对PE投资仍具有较大的吸引力。

2009年后, 不少PE投资机构开始选择投资避险的行业与企业, 总体上调整了投资策略, 变得更谨慎、更稳健。其中, 新能源和医疗仍是PE重点关注的两大方向。重庆市医药行业上市公司内部整合比较顺利, 已经形成了以太极集团为核心的强势医药产业群体;汽车、摩托车产业是重庆市的传统行业, 长安汽车替代原有的中国嘉陵成为领头羊, 长安汽车的异军突起进一步强化了重庆汽车在国内的地位。重庆应抓住机遇、迎难而上, 争当时代的弄潮儿。

2.政治法律环境分析

(1) 创业板的实施吸引大量PE进入市场。2009年10月23日创业板正式推出, 在一定程度上缓解了中小企业融资难度问题, 特别是高新技术企业。重庆市历来十分重视高新技术产业的发展、升级及集群建设, 这些高新技术企业但凡上板, 只要进入券商辅导期, 就会成为政府、银行、PE追逐关注的对。只要排队上板的企业有项目投资需求, 以较低市盈率来展开一轮私募, 就会吸引大批PE进入, 银行贷款也会更为容易, 各地政府也会支持。 (2) 为支持PE的快速发展, 全国人大常委会2006年8月27日专门修订了《合伙企业法》, 在其中特别增加了有限合伙章节, 顺利的解决了双重收税的问题。国家发展改革委等十部委联合发布了《创业投资企业管理暂行办法》、《产业投资基金试点总体方案》, 为PE投资提供了法律保障。 (3) 重庆市政府于2008年10月发布了《关于鼓励股权投资类企业发展的若干意见》, 提出鼓励设立股权类企业、加大对股权投资类企业的财政税收政策支持力度尤其是在财政税收政策方面, 提出了办公用房补助、营业税减免返还、个人所得税返还等。

3.社会文化环境分析

在人文环境上, 重庆市全力营造宽松和谐的人文环境, 牢固树立关心私募股权基金, 人人都来亲商、安商的良好氛围, 使PE机构企业能够留得住、做得大。北京、上海、天津, 各地政府都很重视引进PE的发展, 但重庆市大力发展PE的决心与魄力是有目共睹的。

2009年5月11日, 渝富资产管理公司与亿泰证券就合资组建重庆亿泰股权投资基金管理公司举行了签字仪式。亿泰股权投资基金是重庆乃至整个西部地区第一家私募股权投资基金, 管理金额将达50亿元人民币。5月14号重庆私募融资项目推介暨对接会在重庆国际会展中心召开。贝恩资本、高盛 (亚洲) 、美国亿泰、中信资本等一大批国内外知名PE机构齐聚山城, 畅谈发展, 并与重庆部分国有及民营企业展开了深入交流。时任重庆市委常委、常务副市长黄奇帆表示, 要借助私募股权投资基金的力量, 推动重庆成为金融中心[2]。

4.“西三角”区位优势分析

西部三个中心城市西安、成都和重庆都在争做西部PE中心, 各地都在出奇招来引进和发展PE。

2008年, 重庆市财政出资10亿元组建了科技风险创业投资引导基金, 并分别与软银中国、深创投等组建了3支各10亿元规模的风险投资基金。2009年又新审批了德同、富坤2只基金, PE规模已达37亿元。同年6月, 美国亿泰证券与重庆市国资委旗下渝富资产管理公司签署协议, 双方将组建西部第一家合资私募股权基金管理公司重庆亿泰股权投资基金管理公司。该基金管理公司将募集一只50亿元的基金, 其中渝富公司负责牵头募集10亿元, 亿泰证券在中国沿海地区募集20亿元, 同时负责在海外募集等值于20亿元人民币的美元。

2008年10月, 中国进出口银行、成都市、成都高新区以5∶2∶3的出资比例, 共同发起设立总规模为15亿元的银科创业引导基金。该基金将作为母基金与其他的市场化运作的资金共同设立子基金, 计划撬动50亿元左右的社会资本。2009年4月, 成都市政府出台政策, 提出大力发展和引进各类投资基金, 加快设立城乡统筹产业投资基金、西部旅游产业投资基金和房地产信托投资基金等。

2008年12月15日陕西省政府批准设立陕西省创业投资引导基金, 随后发布了《陕西省创业投资引导基金管理暂行办法》。2009年8月11日, 陕西旅游集团与平安信托投资公司签署战略合作协议, 平安信托增资入股陕西旅游公司, 双方联合发起设立“西部旅游产业 (股权) 投资基金”, 未来规模将达100亿元, 并将共同出资组建“西部旅游产业投资基金管理公司”。

重庆成为PE青睐的中心地区, 一个重要原因是工业基础好, 高科技产业发展已经形成规模。在投资方向上, 重庆基金主要投资于重庆市内的信息技术、生物医药、新材料、装备制造、新能源、环境保护等领域的科技成果转化、高新技术产业化项目和创新型科技企业。其中重庆高新技术产业开发区创新服务中心于1999年10月经国家科技部火炬中心批准成立。已累计孵化企业400多家, 在孵企业240多家, 主要集中在电子信息、生物医药、新材料、节能环保、光机电一体化领域。具体政策中, 所得税率低也是重庆比较大的优势;从地区产业基础来讲, 重庆与天津、上海等地比较, 经济规模和质量都暂时处于劣势, 但重庆经济也有特点:工业基础好、受本次经济危机影响比沿海地区小。从私募基金的角度来看, 重庆国有企业改制和重组就是一个可以深度挖掘的好题材。而上海等地的国企重组工作已经比较深入, 投资介入的机会不是太多, 介入的成本也会较高。

二、重庆市引进与发展PE的条件研究

1.重庆企业资本需求分析

重庆市有注册法人代表的中小企业达9万多家, 其中绝大部分都面临资金短缺的问题, 而且大都集中在主城区“1小时经济圈”内, 占总数的75%。其中不少资金密集型企业因为缺乏股权融资的渠道, 所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这样, 一方面加大了银行的风险, 另一方面这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务, 稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境, 若这些企业能够获得股权投资基金的支持, 可以大大削弱该企业对银行贷款资金的依赖性。不管是国有企业还是民营企业, 资本饥渴是一种普遍现象, 资本不足, 管理不优成为企业要素组合中十分明显的短板。因此, 作为一种崭新的资本运营方式, 兼具资本和管理优势的PE在重庆经济社会中有着广阔的用武之地。[1]

2.重庆具有PE/VC青睐的产权交易市场, 退出渠道宽广

在国外, “高科技+PE+纳斯达克”已经发展成为中小企业成长的基本模式。而在中国, 证券市场和产权市场得到了平行发展。我国的证券市场已经成为全球IPO筹资额最大的市场, 重庆市的产权交易市场已经覆盖了整个西部地区。因此, PE的退出拥有平行资本市场的双通道而优越于其他国家和地区。[2]再者央行全国电子票据中心、OTC市场、畜产品远期交易市场和商品期货交割仓库等都有望落户重庆, 为重庆市PE提供了更多的选择和退出通道。

3.重庆的产业结构迎合了目前国内PE的投资趋势

高新技术产业、IT和互联网行业向来是风险投资者的至爱, 更多的中国人是因为互联网的风靡和一些一夜成名的新富豪而知道PE投资。但近来, 在经历了通讯电信和互联网等高科技的疯狂之后, PE资本正在越来越多地转向传统行业, 能源、化工、机械、汽车零配件、卫生、餐饮以及加工等, 有巨大市场发展空间和独特优势的行业开始成为投资者的目标。传统行业另一个更大的优势是有完整的产业链结构, 可以通过产业链衍生出相关产业群, 产生巨大的产业聚合效应, PE投资还可以据此向衍生产业投资, 通过这种投资组合降低所投资企业的风险, 又可以通过产业链投资延展新的利润空间。2009年1-2月, 中国创投市场投资案例共发生了11起, 披露的投资金额为4.19亿美元。相比之下, 传统行业与广义IT依然是VC/PE关注并投资的重点, 在整体投资中的金额和数量显示了强烈的对比关系。广义IT行业在投资案例中的比例为55%, 金额只占到23%;传统行业在投资案例中的比例为18%, 金额却占到了64%[5]。

重庆的汽车零配件制造业、食品业、日用化工、日用陶瓷和玻璃制品、三峡库区的农业等都是我市的优势传统行业。而重庆也不乏PE关注及投资重点的创新行业高新技术产业, 重庆一直对高新技术产业倍加重视, 极力打造西南地区的高新产业群区。因此重庆的产业结构迎合了国内PE投资市场的趋势, 对引进及发展PE更有优势。

三、引进与发展PE, 促进重庆产业结构调整升级

经济结构调整是一个国家的经济常态, 结构升级是发展中国家经济增长中的重要内容, 这是近些年VC并购繁荣的原因。基于我国的社会性质, 强制性制度变迁是我国产业发展的特征, 为了在短期内完成产业优化任务, 实施产业政策是必然的选择。然而, 产业发展所需的巨大资金和风险规避机制, 都需要具有市场化特征的PE来分担, PE为体制转换和结构优化提供了资金和人才支持。

1.PE为重庆产业的升级改造提供资金和技术支持

(1) PE是高新技术产业发展的推动器。

重庆市从十五开始就把高新技术产业的发展放在十分重要的位置, 重庆高新技术产业开发区是1991年3月经国务院批准成立的国家级高新技术产业开发区, 也是全国5个综合改革试点开发区之一。作为重庆发展高新技术产业的基地, 目前高新区内已注册科技企业近4000余家, 其中经认定的高新技术企业200家, 日本、美国、德国、法国、意大利、新加坡、香港、台湾等国家和地区的“三资”企业300余家, 已孵化培育一大批具有自主知识产权的高科技产品, 建成了重庆生物生化制药技术开发园、软件园、出国留学人员创业园等专业园区, 初步形成了电子信息、生物工程和新医药、新材料、机电一体化四大主导产业。

引进与发展PE将更好地为这些高新技术企业的投融资服务, 从国际经验来看, 风险投资越发达的地方, 高新技术产业也越发达。

(2) PE为中小企业不仅提供资金支持, 而且引进先进管理运营理念。

重庆市的传统型中小企业特别是一些颇具市场潜力的民营企业, 一方面缺乏资金, 另一方面更缺乏系统的管理运营经验。而私募股权投资机制恰恰能解决这些企业的两大难题。特别是中国的4万亿刺激内需计划及随后陆续推出的多个行业振兴计划, 使抗风险性较强的基建、医疗、餐饮等传统行业, 在2010年获得了PE的更多青睐。例如重庆的餐饮业, 自2007年小天鹅引入美国红杉资本和海纳亚洲创投基金, 启动3-5年上市计划后, 重庆餐饮圈吹起了融资上市的劲风;乡村鸡、菜根香目前均已正式开始与资本合作;而陶然居、德庄、奇火锅等, 均有风投资本找上门来。

2.国企的改制和重组是PE可以深度挖掘的好题材

从私募基金的角度来看, 重庆国有企业改制和重组是一个可以深度挖掘的好题材。而上海等地的国企重组工作已经比较深入, 投资介入的机会不是太多, 介入的成本也会较高。与之相比, 这也是重庆引进与发展PE的优势。

重庆国有资产运营改革成效明显, 国有资产资本化、证券化提升空间较大。近年来, 针对重庆单个国有企业规模较小、分布散、链条长、运行成本高、机构臃肿等突出问题, 按照资本向优势行业, 资源向优秀企业, 政策、资金、精力向优秀品牌集中的原则, 重庆市政府对国有企业实施了大规模的战略重组, 尤其在改革国有投融资体制、构建国有资本营运平台等方面, 成效明显。截至2009年4月底, 重庆本地国有企业持有重庆上市公司股份对应市值约为396亿元, 重庆国有资产证券化率仅为5.32%。因此, 重庆国有资产的资本化、证券化仍有很大提升空间, 重庆资本市场发展潜力较大。

重庆市将继续拓宽融资渠道, 加大对PE的引进与发展, 有了PE基金参与国企的改革, 对改善国企的公司治理结构, 引入国外先进的经营管理理念, 提升国企国际化进程都会作出很大的贡献。

3.以实体经济为基础, 用虚拟经济促实体经济发展

实体经济与虚拟经济的关系是:实体经济是虚拟经济的前提和基础;虚拟经济是实体经济的反应, 是放大了的实体经济。前者决定后者, 后者对前者具有反作用。

重庆市实体经济表现在:产业基础雄厚, 门类齐全, 在汽车、装备制造、冶金产业上一直有很强的实力, 轻工纺织产业也有坚实基础。近年来, 重庆正着力培育电子信息、石油天然气化工等产业。未来, 重庆将成为中国重要的现代制造业基地, 中国汽车名城、摩托车之都、中国铝加工之都、西部最大的石油化工基地、西部软件外包第一城、西部鞋都、西部最大的纸业生产基地。不足之处:工业总量小, 排名依然靠后;产业层次不高, 支柱产业不够大;自主创新能力不强, 经济增长粗放的方式有待从根本上改变。

重庆市虚拟经济表现在上市公司近几年面临融资能力下降和壳资源流失的双重不利局面, 对证券市场的利用能力远远滞后于经济的发展, 在虚拟经济的发展上与国内先进省市存在较大落差。现在重庆市政府相当重视这方面的问题, 已经着力从规划、政策等方面着手开展工作。在发展的质量方面, 将大力推进资产重组, 在保住重庆市上市公司资源的同时, 加紧恢复现有上市公司的融资能力, 将前景较好的资产和项目转向上市公司, 以进一步增强上市公司的实力。此次重庆市借引进与发展PE之机, 抓紧构筑多层次的资本市场体系, 打造西部的金融中心, 提升金融市场的融资能力, 使其能真正为实体经济做出贡献。

参考文献

[1]中国风险投资业市场2008-2009年度深度分析及发展趋势研究报告[R].2009-4, http://market.ccidnet.com/report/content/3055/200904/124550.html.

[2]http://funds.hexun.com/2009-05-15/117707270.html, 和讯网基金频道[J/OL].

[3]邓志雄.PE浪潮席卷全球.中国证券报, 2008-8-4.

[4]黄崧.产权市场是私募资本进出的有效通道.产权导刊, 2008, (2) .

[5]境内IPO退出渐成主流.清科集团网站, 2008-2-18.

PE学习总结 第2篇

参加培训一共有四天，第一天讲了原子吸收的理论，第二天讲了火焰法试验的方法和注意点，第三天讲了石墨炉法，第四天讲了样品处理。

第一天讲了原子吸收的原理，以及各种参数，技术等方面的理论知识。郎伯比尔定律是原子吸收遵循的准则，但是它只适用于两种条件，一种是只能在稀溶液中浓度和吸光度呈线性。另外就是只有在澄清液体中才可以。稳定的原子被称为基态原子，原子吸收就是通过火焰或者石墨炉将物质变成基态原子。基态原子吸收了能量，电子跃迁变成激发态，就是原子吸收。但是激发态非常的不稳定，电子由激发态变成基态就是原子发射，也就是ICP。当有更大的能量使电子挣脱了原子的束缚就是成为离子，也就是质谱，MS。所以说原子吸收最重要的部分就是原子化器和光源。原子化其实就是还原化的过程，火焰法的效率是10%，因为氧气是阻碍还原的。石墨炉还原化效率高，是因为石墨的还原性比较好，氩气也是可以帮助还原的。

原子光谱是锐线光谱，所以说原子吸收的选择性非常的高。但是光谱也有变宽的情况，就是热变宽（多普勒效应）和场址变宽。所以我们灯的电流不能开到最大，最适宜的灯电流是可以持续稳定的提供的最小电流。像空心阴极灯使用之前需要预热5-10分钟。无极灯需要预热半小时。每个月都要把不用的灯点一下，要不然灯的寿命减少。

PE对于原子吸收的方法用5个数据来考核：

1，特征浓度，也就是被分析元素所产生0.0044吸光度所需要的浓度。特征浓度越小，灵敏度越高。

2：灵敏度：也就是斜率，斜率大的灵敏度比较高。

3：检出限，是空白试验的3倍标准偏差与斜率的比值所对应的含量（用空白样品金洋11次算）。检出限是衡量仪器的能力的数值。延长灯预热时间或者更改电流都可以改善检出限，而定量限是衡量方法的数值。

4：精密度，进样7次算RSD。如果浓度小可以算SD。5：准确度：可以用标准物质来比较，如果没有，可以算加样回收率。

原子吸收有两种分析方法：

1：标准曲线法：适用于组成简单，干扰少的样品，检测简单快捷。有的时候曲线会弯曲，如果是向下弯曲，是谱线变宽的缘故造成（多普勒效应）灵敏度下降造成还有可能是吸光度过高，浓度过高造成。如果向上，要检查空白是否太高。

2：标准加入法：适用于组成很复杂的样品，可以消除基体影响，但是消除不了背景。

扣背景，一般情况下火焰法不用扣背景，石墨炉法是需要扣背景的，并且波长短的要扣背景的。

其次关于试验如果遇到困难该如何解决，老师也给了很多的思路。试验过程中浓溶液保存时间长，浓度低的溶液尽量实验前新配置。而且稀释的过程最好是高体积到高体积，比如10到100再10到100比1到100稀释要准确的多。另外用石墨炉法的时候最好不要加浓酸，对石墨管的寿命影响很大的。

并且这次了解到最重要的知识是，任何一个方法在一个新的机器上都是需要验证的，并且我们之前只是对方法的标曲，样品处理，灯类型，原子化方法以及灯波长有要求。实际使用过程中对灯的狭缝宽，原子化温度，积分时间都是有要求的。并且并不是说一个方法的标准曲线的相关系数符合规定，结果符合要求就是这个方法是合格的，结果是合格的。这个方法还是需要做一个方法验证的。

全国执业药师注册管理研讨会会议纪要

 单位：国家食品药品监督管理局 2014-03-26 14:29:38

为贯彻落实《国家药品安全“十二五”规划》关于执业药师配备使用的目标要求，有效实施新修订《药品经营质量管理规范》，建立完善社会药店分级分类管理与执业药师的分级定标管理制度，切实发挥好执业药师药学服务作用，国家食品药品监督管理总局执业药师资格认证中心于2014年3月20日至21日在四川成都召开了全国执业药师注册管理研讨会，得到四川省食品药品监督管理局的高度重视和大力支持。

会议由国家食品药品监督管理总局执业药师资格认证中心主任周福成主持。国家食品药品监督管理总局人事司、药品化妆品监管司等部门有关负责同志出席研讨会并致辞。各省（区、市）食品药品监督管理局承担执业药师注册职能的部门或机构、部分省级药品市场或流通监管部门、国家有关研究会和协会的负责人、若干药品零售连锁企业的高级管理人员及相关专家等80余人参加会议。

召开本次会议，旨在研讨执业药师注册监管工作与药品流通监管事务相结合并实施联动、与执业药师继续教育成效相结合并实施联动的机制，以保障工作质量和效率，达到动态规范管理，确保药店开展药学服务，真正发挥好执业药师药学服务作用。

会议期间，国家执业药师资格认证中心周福成主任做了《发挥好执业药师药学服务作用》的主题报告，通过系统、详实的数据分析与对比，深度剖析了我国执业药师制度建设的现状、特点及存在问题。并强调指出，改进执业药师管理体系，提升药学服务水平，应从推进执业药师立法、完善执业药师管理配套政策、严格执行执业药师资格认证、建立完善社会药店分级分类管理与执业药师的分级定标管理制度、重视药学高等教育与行业发展相结合等5个方面加强顶层设计，强化监督管理，提高安全合理用药水平。

研讨会上，中国医药商业协会执行会长付明仲作了“执业药师——全民健康与合理用药呵护者”的专题演讲;中国医疗保险研究会副会长兼秘书长熊先军围绕“对执业药师地位和作用的看法”做了专题演讲，阐述了执业药师在经济社会发展、以及医疗保险等方面所处的地位和作用。北京市食品药品监督管理局药械市场监管处李江宁处长作了《从〈伊州药房法〉看中国执业药师管理制度建设》的报告，提出执业药师作为药学服务的核心与领导者，是药品安全的最后一道防线。提出树立执业药师形象要先从建立执业形象标志开始，表示要在北京市率先推行执业药师佩戴专用徽章上岗，树立执业荣誉感，提高社会认知度。

与会代表针对会议报告，就今后执业药师注册管理工作的思路展开了热烈的讨论。大家分别从执业药师注册与药品流通监管有效衔接的机制、进一步调整完善加强执业药师注册监管措施、有效规范执业药师执业行为、执业药师注册和继续教育效果的联动机制等几方面发表了各自的看法和见解。

通过大会发言和讨论，与会代表在加快执业药师制度创新，提升药学服务能力和水平方面达成如下共识：

一、推进执业药师立法，完善执业药师管理配套政策。在加快推进执业药师立法的同时，要尽快修订《执业药师资格制度暂行规定》和《执业药师注册管理暂行办法》，制定并实施《执业药师业务规范》。

二、实施药店分级分类管理，建立执业药师分级定标管理制度。对药店和药房要抓紧实施分级分类管理，依据药品连锁经营公司及单体药店的经营药品种类、营销规模、员工数量和是否为医疗保险定点药店等不同情况，明确规定必须配备足够的、有资质的执业药师的具体要求。

实行执业药师分级定标，建立科学的执业药师岗位胜任能力评估体系，形成有标志性、代表性的执业药师行业行为规范、服务标准和专有的职业形象标识（在岗执业时佩带徽章），提高执业药师的公众认知度、公信力，增强职业自豪感。

三、提升执业药师的准入门槛，严格执业药师注册标准。坚持以科学考试为导向，引领执业药师队伍健康有序发展，有必要提高准入条件，要调整至本科学历并限制专业背景，以满足执业药师开展药学服务技能的需要。

对已经获得执业药师资格或已经注册上岗者，如果其学历和专业尚不够要求的，在规定的时间内未注册或未按规定完成继续教育学分、执业能力达不到要求的执业药师，要制定相应的管理办法，明确执业药师惩处及退出机制，实现对执业药师的动态管理。对于执业能力较强的执业药师，应当允许其在同一家连锁公司内、且相距不远的药店正式注册执业而不是兼职，但是不能超过三家药店。同时要打破地区之间、公司之间的壁垒，让执业药师流动起来，促使药店开展药学服务流行起来。

四、注重素质与能力的提升，加强继续教育的监督与指导。应进一步规范执业药师继续教育管理机构和施教机构的行为，确保执业药师继续教育内容质量，能够达到学以致用，确保执业药师药学服务的品质与学分管理有机结合。

五、探索药学高等学历教育与执业药师资格认证对接。建立药学教育质量保障体系认证框架和标准，启动对高等药学院校开展第三方评估认证，倒逼药学教育改革和转型，以适应执业药师队伍发展对医药学专业知识与岗位服务技能的实际需要。

六、完善执业药师注册平台功能，提升注册管理信息化水平。加强信息化建设，探讨执业药师注册管理新模式，完善注册网络平台功能，加强执业药师注册网络维护与信息化建设，确保执业药师注册网络的安全、畅通和实用。会议一致认为，当前最重要的是改革创新管理模式方式。要充分利用电脑信息化技术和网络管理平台，实现管理归口集中统一，达到动态监管。通过有效的管理，理顺关系，发现问题，解决问题，把执业药师注册管理机构建设成为执业药师之家，成为各地区执业药师向往和热爱的共同家园。

PE上市诱惑 第3篇

“挂牌的时候市值将超过600亿元人民币。明、后年转板成功，市值至少翻1～2倍，超过1200亿元以上，我们的目标是成为千亿美金市值的集团公司。”中科招商掌门人单祥双说。在上市方面，中科招商从来不掩饰自己的野心。

在目前实施的IPO核准制的财务审核口径下，国内至今尚无PE登陆A股市场的案例。如今，有九鼎投资和中科招商开路，借道“新三板”最终曲线实现IPO，或将成为不少PE登陆A股市场的必经路径。

拥有野心的不止于中科招商，硅谷天堂、鼎晖投资、达晨创投等机构也都在伺机准备上市，各地的股权交易所纷纷传出PE联系挂牌的消息。

不同的模式

“中科招商起初是向主板递交资料，监管层答复意见是直接上新三板，等转板渠道畅通后，再申请转板。”一位接近中科招商的人士向《财经国家周刊》记者透露。

福布斯中文网发布的中国最佳PE机构中，中科招商2012年、2013年分别以500亿元人民币、600亿元人民币的管理规模位列第二。昆吾九鼎分别以250亿元人民币、258亿元人民币位列第五、第八。

尽管同是选择新三板，两家PE在募资方式上作出了不同的选择。

今年4月，九鼎投资挂牌主体为北京同创九鼎投资管理股份有限公司，系拥有核心金融业务资产的昆吾九鼎子公司，中科招商则选择了整体挂牌。

与此同时，身先士卒的九鼎投资开创了LP转股的创新模式。其第一次增发募资定增对象中，原股东现金认购总额只有2.74亿元，其余129名定增对象多为九鼎的原LP及部分战略合作伙伴，采用的认购方式是32.63亿元基金份额转换为九鼎投资的股权。

“从一开始，中科招商就没有考虑过LP转股的模式。”上述人士透露，他前期与中科招商管理层接触中了解到，管理层认为将LP装进公司从股权比例上会稀释GP的份额，但并不能改变PE公司的核心要素即管理团队，“换汤不换药”，对于公司价值并没有太大意义。

另一家备战上市的PE硅谷天堂董事总经理鲍钺也明确表示，硅谷天堂的上市将不会借鉴九鼎投资“股权置换LP份额”的模式。

北京一家PE合伙人在接受《财经国家周刊》采访时表示，“从中科招商拟募资90亿元的体量来看，引进战略投资者的意图更为明显”，今年以来新三板1200家挂牌公司共计融资仅为100亿元，其中还包括九鼎投资挂牌同时融资的35亿元。

对于未来的发展模式，中科招商也与九鼎投资迥异。“有些PE正试图把自己变成新的金融控股公司，而且还是小型的金融控股公司。他们等于走进了并非自己独特优势的传统领域，和已经成型的机构在分食这种存量，意义不大。”单祥双说。

相同的趋势？

上市与否一直是PE界颇有争议的话题，一方面，对于PE而言，将投资项目情况、财务状况公之于众并非易事。另一方面，国内PE机构直接IPO上市的政策始终不明朗。

早在几年前，深圳市高特佳投资集团有限公司（下称“高特佳”）就曾对外宣称正谋求过集团整体上市，也试图尝试转战H股，不过最终以搁置告终。近日高特佳董事长蔡达建在接受《财经国家周刊》记者采访时表示“暂时没有考虑上市计划”。深创投、达晨创投也曾有上市计划，至今尚未梦圆，PE的上市之路可谓坎坷。

随着九鼎投资、中科招商走向新三板，有关PE上市的话题再度被点燃，“新三板”也被视为曲线上市的最佳“跳板”，一时间PE上市冲动潮涌。

就在中科招商亮相新三板的同时，有媒体报道说，上海股交中心已经联系了十几家PE商量挂牌事宜，其中还包括国外的PE。各地的股权交易所也纷纷传出PE联系挂牌的消息。

在沃坦资本管理合伙人杨光看来，融资需求是PE寻求上市的首要因素。“最近三年，除了几家实力雄厚的公司，95%的PE日子都不好过”。他还认为，年底即将推出的竞价交易系统将改善新三板的流动性问题，增强对PE的吸引力。

从“全民PE”到行业寒冬，经历近20年发展历史的中国PE/VC行业进入到转型特殊时期，挂牌冲动潮涌的背后，折射出PE机构在“募、投、管、退”上承受巨大压力，以及转型的困惑。

“九鼎投资挂牌新三板并非为PE业务融资，而是为以后开展证券经营、公募基金等新业务筹备粮草。”九鼎投资董事长吴刚对于挂牌诉求的表述颇具代表性。

不过，也有观点认为PE挂牌只是个案，并不一定会成为大趋势。“在国内外市场上真正做成上市公司的PE和VC还是比较少，除非是业务多元化。国内我觉得这还是属于个别现象，不是趋势。PE/VC还是作为合伙制的公司好一些。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松曾在接受媒体采访时表示。

北京华沛德权律师事务所律师张永福认为，PE公司在盈利稳定性、信批透明度等方面都存在极大风险，并不适合普通投资者进行投资，也不应该受到过多的追捧，未来新三板一定还是以实体经济板块为主流。

“PE上市以后是否会成为趋势现在还不好说。”中国股权投资基金协会秘书长李伟群在接受《财经国家周刊》记者采访时表示，很高兴看到新一届政府已经越来越清晰地认识到加快发展包括天使投资、创业投资在内的广义股权投资行业的战略意义，相关支持政策落地只是时间问题。

浅谈PE燃气管道中PE球阀的应用 第4篇

聚乙烯(polyethylene),简称PE,是人类发明石油化工产品以来应用最广泛的塑料之一,自20世纪80年代以来,因具有良好的物理性能,耐腐蚀性,使用寿命长,价格便宜且安装维护方便等优点而逐渐被人们所关注,随着人们对PE材料的不断研究发展,出现了PE80、PE100等适用于管道输送燃气的PE材料[1]。

而随着PE管道在各地燃气输送管网中的大量使用,作为其同寿命、同性能,焊接简单、密封性能好、使用方便的聚乙烯(PE)球阀,已作为不可缺少的管道控制元件得到越来越多的使用和重视[2]。

在世界上,美国思凡络斯措姆公司首先研制生产了PE球阀,并大量应用于PE燃气管路系统,目前生产PE球阀的国家有美国、法国、德国、日本、韩国等[3]。20世纪90年代中期随着PE燃气管道在我国的推广应用,人们逐渐认识到PE球阀在性能/价格方面的优越性,并逐渐开始使用PE球阀代替金属球阀。90年代末期我国开始研制、生产中国自己的PE球阀,至今已能生产32～315 mm的标准阀门和单/双放散阀门,形成了一定的批量并广泛应用于我国PE燃气管网中[4]。

本文结合山西省运城市经纬燃气有限公司燃气敷设的实际情况,对PE球阀及其使用注意事项做一简要的分析和说明。

2 PE球阀的基本结构

PE球阀可以分为无放散型和放散型两类,而放散型又分为单放散型和双放散型,但它们的关键结构是相同的。也可以分为小型聚乙烯阀门(SD63以下)和大型聚乙烯阀门(SD63以上,含SD63)。小型聚乙烯阀门一般不设放散口,大型聚乙烯阀门可根据需要采用不设,设1个或2个放散口。

PE球阀从结构形式上分为通径和缩径两种。通径球阀的通孔内径与相应管材的内径大小一致,而缩径球阀通孔内径比相应管材的内径要小(见表1)。因此从输气量上缩径球阀较通径球阀要小,但体积较小,重量轻,价格也相对较低。

从结构上看,PE球阀属于浮动球阀,阀球在外力的作用下,会作相对于阀体的位移,对阀座产生压力作用,使阀座上的密封圈产生变形,阀座产生蠕变;而当阀壳体受到轴向拉力或压力作用时,阀球基本上不受影响,而阀壳体带动阀座产生拉伸或收缩变形;阀壳体内部受到细小硬物影响时,有可能划伤阀球表面或损坏密封圈

3 PE球阀的性能特点

PE燃气球阀对管网供气的稳定性、安全性及寿命起着重要的作用,与传统金属球阀相比,在结构上、连接方法上及操作使用方面均有其特殊性,主要表现在以下几个方面[5]:

(1)无外漏。PE阀门阀体和端管的连接部位主要采用熔接(热熔连接或电熔连接),因此整个阀门壳体的熔接、宽连接强度高,密封性能优良。与橡胶圈类接头或其他机械接头相比,不存在因接头扭曲造成外部泄露的危险;PE球阀与管道直接焊接形成不可拆卸整体,无漏点,不存在因接头扭曲造成外部泄露的危险。

(2)耐腐蚀。聚乙烯为惰性材料,除少数强氧化剂外,可耐多种化学介质的侵蚀。耐土壤腐蚀性非常好,无电化学腐蚀,不需要防腐层。

(3)免维护和修理。PE管壁光滑,不结垢,具有超低摩擦阻力,为环保型产品。

(4)可直埋。使用专门设计的联接套筒及与之配套的阀筒、井盖结构;标准阀无需建造阀门井,可直埋;放散型阀门只需建浅井。

(5)施工方便。PE球阀的外壳材料本身就是PE,因此,与PE管道系统连接极其方便,热熔对接或电熔连接均可;PE阀门与金属阀门相比质量轻,便于安装,开闭容易,操作力矩小;阀门为全通径,压力损失小。

(6)高韧性。聚乙烯是一种高韧性的材料,其断裂伸长率一般超过500%,对管基不均匀沉降的适应能力非常强,也是一种抗震性能优良的管道。

(7)使用寿命长。聚乙烯材料可使用50年以上,这是国外根据聚乙烯管材环向抗拉强度的长期静水压设计基础值(HDB)确定的,已被国际标准确认。

4 PE球阀的选择标准及注意事项

阀门的设置,主要用作管道检修,维护和预留管口,特别是在管道出现故障、事故,需要临时断气的时候,阀门的作用尤为重要。作为管道的控制元件,除了必须具有与PE管道相同的耐压性外,阀门的功能主要体现在密封和扭矩两项:阀门在关闭时,必须有良好的密封性能;而在启闭阀门时,则需要阀门具有相对较小的扭矩,即较小的开启力而便于操作。所以综合以上所述,优良、适当的阀门的选择对于使用中的方便操作及燃气工程的安全运行来说都是至关重要的。因而,在选择PE球阀时,应着重考察以下几点:

(1)产品执行质量是否符合标准。产品标准是识别产品是否合格的唯一依据,ISO10933是国际标准,EN1555-4是欧洲标准。我国标准GB15558.3-2008《燃气用埋地聚乙烯(PE)管道系统-第3部分:阀门》,制定原则是依据国际标准ISO10933和欧洲标准EN1555-4为基础,依照符合中国实际情况而修改完成。主要是通过一系列严格的检测要求,而设定了诸多的针对性的条件来检验球阀的密封性和启闭扭矩是否达到标准要求,而这些都是强制性的要求[6]。

(2)产品使用的主要原材料是否合格。 聚乙烯是一种热塑性的工程材料,具有一定的强度、刚度、韧性、抗冲击性、耐腐蚀性和耐磨性。通过控制聚合工艺和在聚合时加入一定量的共聚单性,可以调整或改善聚乙烯材料的性能。因此,聚合工艺的先进与否直接导致材料性能的差异。为了管网系统长期安全运行,燃气管材、管件及阀门必须使用根据材料类型分级的管材专用料(PE80、PE100)和混配料,不能使用色母。

(3)生产过程中以及对最终产品的检测能力是否具备。

(4)企业的资信情况、国家规定的生产资质是否具备,企业的生产技术水平和质保体系是否通过ISO9001:2000版认证及企业的销售服务承诺是否切实实施等。

5 PE球阀的检验

按照国标GB15558.3-2008的要求,每只PE球阀都要求进行三个项目的出厂检验,即外观检验、扭矩检验、密封性能检验,合格后才能出厂。

由于PE球阀检验的特殊性,除外观检验外,扭矩检验和密封性能检验项目一般燃气用户不具备检验条件,特别是带压密封性能检验,决不能用夹紧金属阀门,更不能用千斤顶来顶紧PE阀门,这样会使阀体产生应力变形而损害,燃气企业通常可凭产品的合格证作为产品是否合格的依据。

6 PE球阀的安装及使用要点

(1) 阀门安装前应在现场阴凉处放置一段时间,使阀门温度与管材温度基本一致。阀门与管材应避免在阳光下暴晒,尽量使安装与使用时的温度相差不大,以减少温差应力对阀门的影响。

(2) 阀门拆除包装时,应保持焊接区域的干净,管线应吹扫干净。在完全开启阀门的情况下与管线焊接。在安装时必须保证PE球阀的接管与PE管道的同轴性,阀杆应处于垂直状态,以保证PE球阀的关闭开启的正常操作。

(3) 由于PE阀门的安装焊接完全等同于PE管道的焊接,所以阀门的所有焊接方法和质量检验均应符合国家聚乙烯燃气管道工程技术规范。

(4)回填土的密实度符合要求,避免出现不均匀沉降。

(5) 不应参与吹扫,更不能作为吹扫末端,以免吹扫时的杂物在阀芯处积聚,破坏其密封性能。

(6) 放散装置是PE管道实施燃气与其他气体进行置换与取样用的,不应作为管道吹扫的出气口或强度试验、严密性试验的进气口。

(7)对已安装的PE球阀,无论该PE球阀是否在线运行,应在间隔～3个月进行数次开启与关闭操作,使PE球阀处于平滑正常的良好状态。

(8)关闭、开启操作时,操作杆应处于垂直状态,平稳用力,操作到位。

7 PE球阀的应用

高、中压PE管道主管上应设置分段PE阀门,并应在阀门两侧设置放散管。高、中压PE燃气管支管起点处也应设置PE阀门,可单侧放置放散管。

PE球阀主要为埋地中密度PE管线配套,输送及截断各种燃气介质流。该阀可直埋于地下,只需安装很简单的护套、启闭座配件,就可使用专用扳手在地面上执行启闭操作,PE球阀适用的介质为符合国家标准的净化天然气、液化石油气和人工煤气等。

本公司由于早期使用的是金属球阀,随着时间的推移,连接处生锈,有部分管道发生堵塞,部分管道发生泄漏,造成了很大的损失。针对此,公司将金属球阀换成了PE球阀。更换后,这些管道都运行良好,气损及泄漏得到了有效的控制,所以说PE球阀在PE管中的应用是值得推广普及的。

8 结 语

PE球阀具有优良的性能,随着聚乙烯材料的进一步研究与发展,PE阀门会有更好的应用。

参考文献

[1]方国金,罗良.PE燃气管道、PE球阀在燃气工程中的推广应用[J].中国井矿盐,2011(2):15-17.

[2]谢丽婉,陈仲波.基于风险分析的聚乙烯(PE)燃气管道检验与评价技术[J].质量技术监督研究,2012(4):28-32.

[3]陈裕丰.论聚乙烯球阀的技术特点、标准及应用[J].城市燃气,2005(10):30-22.

[4]张志远,王利波.PE燃气管道安装施工技术[J].黑龙江科技信息,2009(3):255-256.

[5]彭雷.PE球阀与金属阀门的比较[J].上海燃气,2005(6):18-20.

PE融资 第5篇

第一阶段包括八个步骤

1．首先，企业方和投资银行（或者融资顾问）签署服务协议。这份协议包含投资银行为企业获得私募股权融资提供的整体服务。

2．投资银行立刻开始和融资企业组建专职团队，准备专业的私募股权融资材料。

3．私募股权融资材料包括：a.私募股权融资备忘录—关于公司的简介、结构、产品、业务、市场分析、竞争者分析等等（这份备忘录以幻灯片形式出现，共20-30页）；b.历史财务数据—企业过去三年的审计过的财务报告；c.财务预测—在融资资金到位后，企业未来三年销售收入和净利润的增长（PE通常依赖这个预测去进行企业估值，所以这项工作是非常关键的）。

4．投资银行与企业共同为企业设立一个目标估值，即老板愿意出让多少股份来获得多少资金。笔者通常建议，企业出让不超过25%的股份，尽量减少股权稀释，以保证老板对企业的经营控制权。

5．准备私募股权融资材料。投资银行开始和相关PE的合伙人开电话会议沟通，向他们介绍公司的情况。

6．投资银行会把融资材料同时发给多家PE，并与他们就该项目的融资事宜展开讨论。这个阶段的目标是使最优秀的PE合伙人能够对公司产生兴趣。

7．通常，投资银行会代替企业回答PE的第一轮问题，并且与这些PE进行密集的沟通。目标是决定哪一家PE对公司有最大的兴趣，有可能给出最高的估值，有相关行业投资经验，能够帮助公司成功上市。

8．过滤、筛选出几家最合适的投资者。这些投资者对企业所在行业非常了解，对公司非常看好，会给出最好的价钱。

第二阶段包括六个步骤

1．安排PE的合伙人和公司老板面对面的会谈。投资银行通常会派核心人员参加所有会议，给老板介绍PE的背景，帮助老板优化回答问题的方式，并且总结和PE的所有会议。

2．实地考察—PE会去实地调查工厂，店铺或者其他的公司办公地点。这个阶段，老板不一定要参加，可以派相关人员陪同即可。但投行会全程陪同PE，保证他们的所有问题都能被解答。

3．投资意向书—目标是获得至少两到三家PE的投资意向书（TermSheet）。投资意向书是PE向企业发出的一份初步的投资意向合同。这份合同会定义公司估值和一些条款（包括出让多少股份、股份类型，以及完成最终交易的日程表等等）。

4．最好的情况是，获得若干投资意向书，形成相当于拍卖形式的竞价，以期为企业获得最好的价格。

5．投行会和老板共同与私募股权投资基金谈判，帮助老板获得最好的价格和条款。

6．由老板决定接受哪个私募股权投资基金的投资，并签订投资意向书。

第三阶段包括六个步骤

1．尽职调查开始。投资银行将协调组织这整个过程，并且保证公司的律师、审计师和PE的律师、审计师等相关人员紧密顺利的合作。

2．尽职调查包含三个方面：a.财务方面—由PE聘请并支付费用的会计师事务所完成。他们对企业的历史财务数据进行分析。b.法律方面—由PE聘请并支付费用的律师事务所完成。他们对企业的法律文件，注册文件，许可证及营业执照进行核实。c.经营方面—由PE方的人员完成。他们对企业的经营，战略和未来商业计划进行分析。

3．在向PE以及他们聘请的法律和财务顾问发出这些尽职调查资料前，需要认真检查，以确认上述资料的准确性及充分反映企业的积极信息。

4．PE对企业的尽职调查过程中，投资银行通常会进行日常监督和管理，以确保尽职调查的顺利进行和来自PE及企业老板的所有疑问都被解答。

5．最终合同—尽职调查结束后，PE将会发给我们最终投资合同。这份合同超过200页，非常详细。投资银行会和企业老板一起与PE谈判并签署协议。这是一个强度非常高的谈判过程。

PE告别“化缘模式” 第6篇

一年半前，九鼎投资还是外界眼中遭遇退出难题的PE。现在，它市值千亿，正向全牌照的资产管理平台方向迈进。促成这一切变化的，是新三板。

2014年4月，成立7年的九鼎挂牌新三板，成为新三板上首只挂牌的PE。在它之后，中科招商、同创伟业等知名PE也陆续挂牌新三板。此外，硅谷天堂、天星资本等多家机构还在排队或准备之中。

“我们从2007年一直干到现在，管理费基本上给员工付了工资和奖金，唯一的净资产可能就是几台奥迪车，其他的就没有了。”年初，在一个新三板研讨会上，九鼎投资前合伙人朱鷖佳如此描述之前的九鼎。上市之后，他从最新的胡润富豪榜上，看到了九鼎好几位创始人的名字，身价都达到了几十亿。

PE上新三板，最初或许是迫不得已，但至少目前都一片光明。东方富海合伙人顾永喆回顾2012年的经历，当时他还为券商工作，在劝说PE机构上新三板时，常遭遇对方异样的眼光。但2012年下半年IPO暂停，PE陷入困境，之后主动将目光转向了新三板。九鼎也是其中一员。

从2013年7、8月开始，九鼎开始动员投资企业上新三板。起初，这些劝说收效甚微，但它们赶上了好时机，扩容及做市政策相继出台，九鼎也率先将自己送上了新三板。除九鼎自身外，其投资名录里已有30家公司登上新三 板。

九鼎执行总裁郑良良称，九鼎一直以来都在谋求上市，上市可以给九鼎带来融资等诸多机会。在海外，不乏黑石等PE机构上市的先例，他相信在中国的新三板市场上，也可能诞生出一家伟大的资产管理公司。

登上新三板后的九鼎，显然不甘于只做一家PE。截至目前，九鼎已完成三轮定增。其中，首轮定增募集35亿资产，将基金LP变成了股东，从而解决了外界眼中退出难的问题；之后两轮定增，则为九鼎开展新业务储备了大量资本金。2014年8月，九鼎进行了二轮定增，募资22.5亿人民币；今年5月，九鼎启动第三次定增，规模100亿。通过定增获取资本金，使PE告别传统的“化缘模式”，不仅降低了资金成本，还增加了抵御外部市场变化的能力。

九鼎利用募集的资金，近一年间先后控股九泰基金、参股瑞泉基金涉足公募基金、成立海外GP涉足境外资产管理、设立晨星成长计划开展个人风险投资业务、收购九州证券开展证券业务、收购金佰仕开展第三方支付业务、设立九信金融开展互联网金融P2P业务。九鼎表示，第三轮定增的资金将用于未来进入保险和银行领域，九鼎现在的梦想是成为一家全牌照的资产管理平台。

PE备案重启 第7篇

暂停一年的PE备案制重新开闸,期待完成备案的股权投资基金盼来了新的曙光。

日前,国家发改委在其网站上正式刊登《国家发展改革委办公厅关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》(以下简称为《通知》)。《通知》要求股权投资企业资本规模达到5亿元以上须到发改委备案,并对股权投资企业的设立和运营多方面作了规定。时隔发改委之前起草的《股权投资基金管理办法》上报国务院搁浅了近一年半时间后,发改委最终以“折中”的方式出台了规范我国私募股权投资发展的框架性管理制度。

《投资与合作》此次约访对此条文关注并有研究的美国世强律师事务所曹晖律师,为我们深入解读相关细节。

全面规范

2008年,随着弘毅资本和鼎晖基金宣布其已向发改委备案并取得全国社保基金投资,业界普遍认为私募股权基金在发改委备案是取得社保基金投资的前提,一时间掀起PE的备案潮。

然而自2009年底第三批备案后,发改委暂停了备案工作。经历一年多空白期,此次备受关注的新PE备案制度终于出台。但“备案制度”只是《通知》内容一个部分。《通知》为私募股权行业的规范化建立了一个涵盖广泛内容的规则框架,从股权投资企业的设立、募资与投资,风控机制,管理机构,信息披露,备案程序,基本管理原则六个方面阐述监管规定,表明了发改委规范私募股权行业的动力和决心。

《投资与合作》:目前私募股权行业主要存在的问题是什么?在《通知》的“六大要点”中,对这些问题提出了怎样的解决方案?

曹晖:首先是在资金募集方面,业内存在变相公开募集的情况。例如通过举办论坛和变相广告的方式进行募集。由于私募股权基金的投资具有相当的风险性,不宜针对公众募资。投资者主要应为机构投资者或具有高净资产值的个人,其对风险的识别能力和承受能力都相对较强。监管当局希望纠正变相公开募集这个问题,强调了“股权投资企业的资本只能以私募方式向具有风险识别和承受能力的特定对象募集”。

在风险控制方面,《通知》要求股权投资企业应当合理分散投资并建立严格的风险约束机制。股权投资企业禁止向其投资企业之外的第三方提供担保,并需要严格管理对关联方的投资。此外,《通知》中要求股权投资企业要协调好和受托管理人之间的关系,建立明确的业绩激励机制和风险控制机制,保证基金设立后规范运作。另外就是信息披露。在成熟的PE市场上私募股权基金的招募书中通常会有相当大篇幅对投资风险的描述,基金还需根据投资合同定期向投资者报告投资财务状况。

这次下发的《通知》要求股权投资企业除需向投资者披露投资运作信息外,应于每个会计年度结束后4个月内,向备案管理部门提交年度业务报告和经会计师事务所审计的年度财务报告。这是一个更高的披露要求。在备案方面,《通知》要求“资本规模达到5亿元人民币或者等值外币”必须到发改委完成备案,而且对具体的备案流程也作了相应的规定。最后,《通知》明确提出要实行“适度监管+行业自律”的监管原则。

强制备案

自2008年至今,共有22家PE在国家发改委完成备案。然而,在发改委备案成功的22家PE管理公司中,有16家到目前为止仍没有完成募资。资金仍没到位的16家基金用“空头保证”拿到了发改委的备案证明,被业界喻为“空头基金”。

《通知》要求股权投资企业在申请备案时,必须提交基金的所有投资者签署的资本认缴承诺书,并且需要验资机构出具的关于所有投资者实际出资的验资报告,此举将有助于改变之前“空头基金”备案的状况。

《投资与合作》:2005年包括发改委在内的十部委出台的《创业投资企业管理暂行办法》(以下简称为《办法》)中首次提到了备案制度,但当时是本着自愿备案的原则,为何现在《通知》要求强制备案?

曹晖:2005年的《办法》提到备案,但主要是针对投资早期的创投企业而非投资晚期的私募股权企业。《办法》下的备案是自愿的,目的是获得一些政府扶持包括税收优惠。

此外,《办法》对整个备案的流程未作具体规定。2008年后由于业界认为备案可带来社保投资的实际利益,促使大量PE提交备案申请。有人批评在备案批准过程中存在暗箱操作,又出现了“空头基金”的情况。这些都对备案的适当性带来负面影响。现在《通知》要求5亿元规模以上的私募股权企业强制备案,一方面是发改委要对整个行业的现状有全局的把握,另一方面也是通过制定标准流程实现备案的标准化和透明化。《通知》对于备案具体的时间安排设定有“20+20”的工作时间限定。即股权投资企业将材料报到地方发改委,20个工作日会得到一个回复;接下来地方发改委再报到国家发改委,也是20个工作日后发改委会做出一个决定。这样的明确流程带来了更大的确定性,对业界来说是个好消息。

《投资与合作》:弘毅、鼎晖完成备案后,获得了社保的注资。这给很多基金一个暗示,是不是在发改委备案就会得到社保的注资?此次强制备案后对基金有哪些政策上的扶持?

曹晖:根据2005年的《办法》备案后的创投企业享受到的扶持政策主要是在税收方面。完成自愿备案后的股权投资企业如果投资非上市的中小高新技术企业两年以上,其投资额的70%可以冲抵其应纳税所得,这是一个非常吸引人的扶持政策。另外,社保投入弘毅和鼎晖,无形之中在业界形成一个吸引力。此次的《通知》不同于《办法》,没有提及任何优惠或扶持政策。但我认为和没有备案的基金相比,备案的基金首先必须已募到相当数量的首期资金。一旦备案完成,在吸引和争取新的“国字头”的有限合伙人方面还是会有一些优势。具体的“实惠”目前还要看所在地方的一些具体优惠鼓励政策。

《投资与合作》:《通知》要求规模达到5亿元的PE必须在首期资金到位后,在规定期限内到发改委备案。如何解读“首期基金”?

曹晖:我们所说的资金募集完成,不是指投资人所有的资金都已汇到基金账上,而是得到了投资者的认缴承诺。《通知》设定的5亿人民币基金规模中包含实际缴付的资金以及承诺出资。在发改委网站上登出的《股权投资企业备案申请书标准文本》中第一页有一条脚注:“所有投资者的承诺出资规模合计超过5亿元人民币或等值外币,但实缴出资额合计未超过1亿元的,可豁免备案。”这条脚注实际上对5亿元强制备案要求提供了一个《通知》中没有的豁免。

中国特色

中国私募股权行业热潮涌动,但也出现诸多问题。《通知》中一些做法不同于国际成熟市场中的行业监管,中国监管部门意在把握全局,规范行业发展。

《投资与合作》:国际上比较成熟的私募股权行业怎样制定监管规定?

曹晖:成熟的私募股权市场通常政府监管很有限,更注重行业自律。以美国为例,政府的监管通常针对金融系统有最大影响的风险方面。美国有一部《投资顾问法》,要求符合条件的投资顾问到美国证监会注册登记并接受相应的管理和约束。这个法案里有一项被广为运用的私募顾问豁免条例,规定如果投资顾问管理的客户不超过15人的话,无须登记备案。这里面提到的“客户”在实践中被解释为其管理的“基金”,而且对基金的规模没有上限规定。2008金融危机后,美国出台了一部《多德-弗兰克法》,这是一个内容十分广泛的华尔街金融改革法。这个法案其中一项改革是取消了《投资顾问法》中的私募顾问豁免,取而代之的是三个新的适用面更小的豁免条例。一是只管理VC基金的顾问,二是在美国管理资产不超过1.5亿美元(基金总规模)的顾问,三是在美国管理的基金客户不超过15个,且这些基金总的资产不超过2500万美元的外国顾问。符合上述条件的顾问不需要到美国证监会登记注册。

对比看来,美国的法律主要将私募股权行业的监管对象设定为投资顾问。而《通知》中则强调对“基金”本身的监管,只是如果“基金”有另外的委托管理公司,委托管理公司也要进行备案。我想发改委强调基金备案主要是为了确保基金已经筹到资金,避免出现“空头基金”现象。此外,中美监管的具体内容也有差异,这些不同体现了中国和美国的市场发展的阶段不同。美国金融危机发生后,监管者主要是希望控制金融系统风险,所以要求了解私募股权基金的借贷、担保、以及按行业地域分类后的投资累计金额。只有当涉及到对金融机构的投资情况时才要求提供被投资机构的名称。且并不要求投资顾问提交旗下基金具体的财务报告。而本次下发的《通知》在备案表格中要列明被投资企业的名称、第几轮投资、投资金额与退出金额等许多交易细节,而且要求股权投资企业每个会计年度结束后4个月内,向备案管理部门提交年度业务报告和经审计的财务报告。可以看出中国的监管部门希望全面掌握对股权投资企业的财务状况和投资情况,以便更多了解行业全局,进一步引导规范市场操作。

《投资与合作》:《通知》中规范的对象中没有提到分别对内资、外资或者中外合资的股权投资企业的不同备案要求,这意味着对不同属性的股权投资企业的监管实行同一标准吗?

曹晖:《通知》对所有这些企业设有区别对待体现了公平监管的原则。备案本身没有内资、外资之分,只要是资本规模达到了5亿元以上的基金都要来备案。我们注意到在备案文件指引附表3 (股权投资企业资本来源情况表)中要求披露不同种类的国有资本和非国有资本(其中包括外资)在设立时的承诺出资与申请备案时的实到资本。此外,《通知》中明确提到,外资的股权投资企业应该按照国家有关规定办理投资手续,也就是说仍要受到有关外资投资的限制。很多外资PE也在揣摩“外资股权投资企业”这个词的意思。这里大致来说有两种情况,一是LP里有外资、GP是外资,另一种是LP是纯内资、GP是外资,上海今年出台的QFLP中规定外资GP募集人民币基金有5%的外汇额度放开给外资GP,不影响人民币基金的国民待遇。未来这个规定会怎样和《通知》接轨还需再看。

《投资与合作》:深圳是我国最早发展私募股权行业的城市之一,六个试点中为何没有深圳?落选对深圳有哪些影响?

曹晖:深圳没有入选目前有几种说法。一种说法是现在列入的六个省市,都建有国家级的自主创新示范区,但是深圳没有。还有一种猜测就是深圳目前实行大部委制,调整了很多行政部门,导致深圳的发改委与私募股权行业不存在管辖关系,国家发改委发《通知》后找不到对口的管理部门。另外,虽然深圳私募股权行业起步很早,但后来在政策鼓励或扶持方面落后于北京、上海、天津。直到2010年7月深圳才颁发了《促进股权发展的若干规定》,同年12月深圳市政府办公厅出了一个《支持股权发展投资基金的通知》。事实上,天津最早在2007年就出台了相关的规定,而上海和北京也早于深圳发布此类地方性鼓励政策。

这次深圳没有入选,有可能让人对深圳股权基金的发展力度产生一些猜疑。但是说到底,《通知》提到了六个省市作为试点,未来还有大范围试行的可能性,所以《通知》也可以看成是对深圳的一次促进。

《投资与合作》:《通知》如何体现“适度监管+行业自律”的监管原则?在规范私募股权行业方面,还需要有哪些措施?《通知》如何与其他部位出台的相关规定接轨?

曹晖:《通知》中很明确的表述了“适度监管+行业自律”的原则,对经营操作的具体内容中多采用建议的方式。

事实上,《通知》是对于私募股权基金的规模运作的行政性的指导文件,给出很多最优做法(BestPractice)的推荐。

《通知》中提到,会将按规定应该备案而没有完成备案的股权投资企业、管理人以及在每年发改委进行的企业检查中被认定为不合规的股权投资企业、管理人的名称公布在发改委网站上。这是一种公示批评。

但《通知》没有提到其他更实质性的惩罚措施。或许更严厉的措施需要与更多部门的协调才能作为政策实施。另外,我们还希望尽快看到一个立法层面的监管。大家都在猜测《投资基金法》是否能在今年底修改完成。修改后这部法律中可能会有对私募基金包括私募股权基金的监管规定,包括对究竟哪个政府部门(发改委还是证监会)是监管私募股权基金的主导部门也可能会有个说法。

最后,《通知》提出需要行业协会起到更多自律作用。我认为要建立一个比较有力度的行业自律组织,首先要培养一批既了解中国市场又熟悉国际经验专业人才。有了他们才能去建立和发展对整个行业会员有影响力的组织。上海颁布的QFLP试点办法有一个很重要的意义就是引进国外成熟的GP、LP到中国市场,这有利于中国的本土人才的培养。通过与国外同行的合作,中国的本土GP、LP会更快地成长。这就是通过市场机制建立既符合中国市场特点又吸纳国际专业经验的中国私募股权市场。

这次下发的《通知》要求股权投资企业除需向投资者披露投资运作信息外,应于每个会计年度结束后4个月内,向备案管理部门提交年度业务报告和经会计师事务所审计的年度财务报告。这是一个更高的披露要求。在备案方面,《通知》要求“资本规模达到5亿元人民币或者等值外币”必须到发改委完成备案,而且对具体的备案流程也作了相应的规定。

PE卖“菜” 第8篇

曾几何时,企业追着投资者跑的情形已大有改变,现在有一个好企业需要融资,一大堆PE主动上门“卖菜”,如果可以用卖菜打比方的话。PE卖的是什么“菜”?有人说PE卖的就是钱,将钱卖给企业,换来的是企业的股权,卖的价钱好不好,不在于当时获得的股权价值是多少,而是股权在企业上市之后出售之后的金额。但如果PE的“菜”仅仅是钱的话,却很难卖得出去。于是PE圈里面,卖“菜”的学问就很有讲究了。

PE卖的首先应该是文化。事实上做到PE这个层次,打交道的企业都是大企业,而能够做大企业的人,通常可以称为企业家,他们多多少少有点独到之处,有点文化。于是PE可能需要更多跟企业家谈的是文化、人生,甚至宗教、哲学。只有PE与企业家在文化上相互认同了,投资的事情也就水到渠成了。仅仅在文化上与企业家有共鸣还是不够的,因为共鸣之后,PE不能够说已经投钱给企业了,就干等着上市,等着增值。如果这样,PE的金钱投资对企业没有附加值。于是PE必须还有附加值,就像现在菜市场的菜一样,总还是要加上一点绿色无污染、有机作物等概念。

那PE应该具有什么附加值呢?PE投资的永远不仅仅是钱,特别是在现在整个流动过剩、钱供大于求的形势下。钱之外的东西,才是区别各种PE好坏的关键。现在中国优秀企业已超越了对资本简单渴求的阶段,更多地是希望获得资本之外的专业资本市场上的服务。同时本着对投资人负责的宗旨,PE也一定要关注企业获得投资的后续发展,因此持续地追踪与服务变得非常重要。

我们通常的做法就是在投入资金后,就严格控制企业的上市流程,做专业型的股东,尽力以最专业的团队与知识帮助企业解决上市中的问题,严格地按上市时间表实现企业成功上市。

上市的事不是由券商主导与负责吗?从当当网李国庆上市之后大骂摩根士丹利就可以看出,券商与企业的利益并不完全一致。企业在上市过程最能够相信的是谁?与企业利益最相一致的参与方,就是PE,真正与企业站在一起的股东。当一个做实业的企业第一次面对专业的资本市场及其机构的时候,在各种中介机构众说纷纭的时候,如何能够作出最能维护自己利益的正确判断呢?显然,企业只要找到一个比券商更了解资本市场、而且愿意参与企业上市工作的PE,才有可能在各中介机构用所谓专业术语、行业惯例忽悠企业时,理直气壮地提出自己的要求与主张。

企业上市以后,是否就万事大吉了呢?如果仅仅在上市之后就退出,也许可以获得510倍的投资收益,但是如果要在市场上再找到一个同样项目的机会却会是更困难。因此,我们需要做的是,与企业一起成长,持续地发现与分享企业创造的价值。在企业上市获得发展所需资金后,其募投项目实现产能之后,企业又将面临着一个新的发展,其后续的增值可能达到1050倍,这部分增值谁最能够把握与判断呢?还是最初投资的PE。

对于PE投资人而言,自然有上市套现的需求,当然可以在企业上市之后退出,但是也有不少LP将钱投给PE的最大目标是增值,而不是想在最短的时间内退出。因此,我们通常会从企业战略的制定、市场营销的渠道建设、人力资源的提升、市值的管理、兼并与收购的实施等方方面面给所投企业提供支持。

PE文件格式分析 第9篇

关键词：PE文件格式,段,PE扩展

1 引言

PE文件格式是Win32平台上(包括Windows9x/NT/2000/XP/2003/Vista/CE)主流的可执行文件格式,是Portable Executable File Format(可移植的执行体)简写。它衍生于早期建立在VAX/VMS上的COFF(Common Object File Format)文件格式。对PE格式和COFF文件的主要描述存放在winnt.h文件中,它是PE文件定义的最终决定者。

EXE和DLL文件是PE文件格式的两种主要文件,它们的区别完全是语义上的,二者使用完全相同的PE格式。用IMAGE_FILE_HEADER中的Characteristics字段的第13位来标识出这个文件到底是EXE还是DLL。

64位的Windows只对PE格式作了一些简单的修饰,新格式叫做PE32+,并未加入新的结构,只简单的将以前的32位字段扩展为64位。图1是PE文件的基本结构图。

2 PE的基本概念

文件偏移地址是指当PE文件存贮在磁盘上时,某个数据的位置相对于头文件的偏移量,称为文件偏移地址(File Offset)或物理地址(RAW Offset)。文件偏移地址从PE文件的第一个字节开始计数,起始值为0。

虚拟地址是指当PE文件装入内存时,各数据在内存中的位置。当PE文件通过Windows加载器被装入内存后,内存中的版本被称作模块(Module)。映射文件的起始地址被称为模块句柄(h Module),可以通过模块句柄访问内存中其他的数据结构。这个初始内存地址就称为基地址(Image Base)。基地址的值是由PE文件本身设定的。按照默认设置,Visual C++建立的EXE文件基地址是00400000h,DLL文件基地址是10000000h。

相对虚拟地址(RVA)只是内存中的一个简单的相对于PE文件装入地址的偏移位置,它是一个“相对”地址,或称“偏移量”。因为尽管PE文件有一个首选的装入地址,但是并非一定会装入指定的位置,在这种情况下需要根据实际的装入位置重新定位,这就需要各部分相对于基地址的偏移量。图2显示了PE文件在装入前后的相对位置变化。

虚拟地址(VA)=基地址(Image Base)+相对虚拟地址(RVA)

3 MS-DOS头部

3.1 DOS MZ header

每个PE文件都由一个DOS头开始的,DOS头包括两部分:“DOS MZ header”和“DOS stub”。PE文件的第一个字节起始于一个传统的MS_DOS头部,被称作IMAGE_DOS_HEADER,其结构如下:

此结构中,有两个字段比较重要,分别是e_magic和e_lfanew字段,e_magic被设置为5A4Dh,在winnt.h中定义为IMAGE_DOS_SIGNATURE,它的ASCⅡ值为“MZ”。

3.2 DOS stub

DOS stub实际上是一个有效的EXE,在不支持PE文件格式的操作系统中,它简单显示一个错误提示“This program cannot be run in MS-DOS mode”。程序员也可以根据自己的意图写出完整的DOS代码。

4 PE文件头

PE Header紧跟在DOS stub之后,它是PE相关结构NT映像头(IMAGE_NT_HEADERS)的简称。可以从前面的IMAGE_DOS_HEADER结构中的e_lfanew字段里找到PE Header的起始偏移量,加上基址得到PE文件头的指针。

IMAGE_NT_HEADERS是由三个字段组成的:

下面分别作以介绍。

4.1 Signature字段

在PE Header的起始位置就是Signature字段,它被设置为00004550h,在winnt.h中定义为image_nt_signature,它的ASCⅡ值为“PE00”。这个“PE00”字符串才是PE文件真正的开始。

4.2 IMAGE-FILE-HEADER结构

IMAGE_FILE_HEADER(映像文件头)结构包含了PE文件的一些基本信息。其具体结构如下:

4.3 IMAGE-OPTIONAL-HEADER32结构

IMAGE_OPTIONAL_HEADER32(可选映像头)是一个可选结构,但实际上是必选的,因为IMAGE_FILE_HEADER结构无法完全定义PE文件的属性,甚至更多的数据要靠IMAGE-OPTIONAL-HEADER32来定义。其具体结构如下:

5 区块

5.1 区块表

紧跟着IMAGE_NT_HEADERS后面的是区块表,它是一个IMAGE_SECTION_HEADER结构的数组。每一个IMAGE_NT_HEADER结构包含了它所关联的区块的信息,如位置、长度、属性;该数组的数目由IMAGE_NT_HEADERS.File Header.Number Of Section指出。

5.2 区块的对齐值

区块的大小是要对齐的,有两种对齐值,一种用于磁盘中,另一种用于内存中。PE文件头指出了这两个值。PE文件头里的File Aligment定义了磁盘区块的对齐值。每个区块从对齐值的整倍数的偏移位置开始,不足部分用0补足。PE文件中典型的磁盘对齐值是200h.PE文件头里的Section Aligment定义了内存中区块的对齐值,PE文件被映射到内存中时,区块总是至少从一个页边界处开始。PE文件在内存中典型的对齐值是1000h。如果不考虑节省磁盘空间,可以将磁盘上的对齐值也设为1000h,这样当程序被装入内存时,不必进行文件偏移地址与相对虚拟地址间的转换,因为此时它们是相等的。

5.3 文件偏移与虚拟地址转换

由于一些PE文件为减小体积,磁盘对齐值不是一个内存页1000h,而是200h,这就造成了同一数据相对于头文件的位置在磁盘中和在内存中是不同的,这引出了文件偏移地址与相对虚拟地址的转换问题。如图2所示,在对齐值不同的情况下,文件被映射到内存中,DOS文件头、PE文件头和块表的偏移位置与大小都没有变化。但是各区块的偏移位置发生了变化。

如果要进行某一区块的地址转换,就必须先知道此区块起始位置在磁盘中和在内存中相对于文件头和基地址的差距Δk。然后再结合基址,算出虚拟地址。

File Offset=RVA-Δk

File Offset=VA-Image Base-Δk

必须注意的是,在不同的区块中,Δk是不同的。

6 输入表

输入函数就是指被程序调用,但其代码又不在程序中的函数,这些函数的代码在程序相关的DLL中,当PE文件被装入时,Windows装载器确保所有它所需的DLL都被加载,然后完成PE文件同DLL的链接。

在PE文件IMAGE_OPTIONAL_HEADER32中数据目录IMAGE_DATA_DIRECTORY的第二个成员指向输入表。输入表以一个IMAGE_IMPORT_DESCRIPTOR(简称IID)数组开始。每个被PE文件隐式的链接进来的DLL都有一个IID。数组结束时,再以一个全0的IID结构作为结束。

这里的Original First Thunk指向INT(Import Name Table),First Thunk指向IAT(Import Address Table)。INT和IAT都是IMAGE_THUNK_DATA结构的数组。每一个IMAGE_IMPORT_DATA结构指向一个IMAGE_IMPORT_BY_NAME结构,而IMAGE_IMPORT_BY_NAME中的Hint和Name分别存放着输入函数在DLL中的序号和输入函数的名称。由Original First Thunk和First Thunk分别指向的INT和IAT是两组并行的指针,二者本质上是相同的。Original First Thunk指向的INT是不可改写的,而First Thunk指向的IAT由PE装载器重写,用函数真正的入口地址来代替。之所以有不同是为了满足不同的函数输入方式。如图3所示。

7 输出表

当创建一个DLL时,实际上创建了一组能让EXE或其它DLL调用的函数,DLL文件通过输出表向系统提供输出函数名、序号和入口地址等信息。EXE文件一般不存在输出表,大部分DLL文件有输出表。

在PE文件IMAGE_OPTIONAL_HEADER32中数据目录IMAGE_DATA_DIRECTORY的第一个成员指向输出表。输出表是一个IMAGE_EXPORT_DESCRIPTOR(简称IED)结构。输出表的结构如图4所示。

8 基址重定位

当PE文件中包含直接寻址指令时,就有可能需要基址重定位。因为,如果Windows装载器没有将模块装入到指定的位置,例如00400000h处,那基于默认值设定的地址都要重新计算,这就是重定位。

对于EXE文件来说,不需要考虑基址重定位,因为每个文件都使用独立的虚拟地址空间。但是对于DLL文件就必要了,因为可能会有多个DLL共用一个EXE文件的虚拟地址空间,那么就不一定能装入到默认的位置了。

基址重定位表(Base Relocation Table)位于一个叫.reloc的区块内,可以通过IMAGE_OPTIONAL_HEADER32中数据目录IMAGE_DATA_DIRECTORY的第六个成员指向它。基址重定位数据的组织方式采用类似于按页分割的方法,由许多重定位块串接而成,每块大小为4KB,其中的数据必须以4字节对齐。

9 资源

PE文件中资源以类似于磁盘目录结构的方式存储,通常包括3层。第一层是资源类型,第二层是资源名称,第三层是资源代码页。

9.1 资源目录结构

资源目录中的每一个节点都有相类似的结构:由一个IMAGE_RESOURCE_DIRECTORY结构和紧随其后的的数个IMAGE_RESOURCE_DIRCETORY_ENTRY结构构成。

IMAGE_RESOURCE_DIRECTORY结构中的Number Of Named Entries字段是以字符串命名的资源数目,Number Of Id Entries字段是以整型数字命名的资源数量,两者加起来是本目录的目录项总和,即紧随其后的IMAGE_RESOURCE_DIRCETORY_ENTRY数量。

9.2 资源目录入口结构

资源目录入口结构IMAGE_RESOURCE_DIRCETORY_ENTRY只包含两个DWORD字段:Name和Offset To Data。这两个字段在不同的情况下含义不同。

Name字段,在第一层目录中表示资源类型;在第二层目录中表示资源名称;在第三层目录中表示代码页编号。

Offset To Data字段,存贮一个指针,当最高位为1时,后面的31位表示下一层目录的起始地址;当最高位为0时,指针指向。

当Name和Offset To Data用作指针时需要注意,该指针是从资源区块开始的偏移量,不是RVA。

9.3 资源数据入口

经过三层IMAGE_RESOURCE_DIRECTORY_ENTRY,第三层目录中的Offset To Data指向IMAGE_RESOURCE_DATA_ENTRY结构。该结构描述了资源数据的位置和大小,这才是真正的资源数据,其中的Offset To Data指向了资源数据的指针,其为RVA值。

10. NET头部

.Net文件为Microsoft.Net环境生成的可执行文件。.Net下对PE文件的扩展主要是增加了公共语言运行时头部(CLR Header)和公共语言运行时数据部分(CLR Data),从而使得PE文件能对.Net Framework给以支持。CLR Header由.Net Framework SDK的Cor Hdr.h中的IMAGECOR20一HEADER结构来定义,该头部中包含有元数据的版本信息,模块的方法入口点,元数据的大小及位置偏移等信息。CLR Data则包含,Net元数据(Metadata),中间语言方法体(IL Method Bodies)等。其中元数据中包含有各种表的定义:定义表(Definition Table)、引用表(Reference Table)、清单表(Manifest Table).而中间语言方法体则包含了被、Net Framework中JIT编译器所识别的一种中间语言,在通过JIT编译之后形成与机器相关的可执行代码。

11 结束语

PE文件是Windows操作系统重要的部件,对其格式的分析将有助于对Windows操作系统的理解,同时能协助一些可执行程序的汉化和升级等。本文主要特点是以图形化的方式有选择地讲解相对抽象的PE文件的格式,舍弃了一些相对次要的内容。而有关.Net下PE文件格式的更详细的研究将是本文的后继工作。

参考文献

[1]段钢.加密与解密[M].北京:电子工业出版社,2008.

[2]罗云彬.Windows环境下的32位汇编语言程序涉及[M].北京:电子工业出版社,2002.

PE如何进行现场考察 第10篇

考察前的准备工作

1.把自己公司的资料准备妥当

投资方和融资方要实现合作肯定有一个互相了解的过程。有时候目标企业与投资公司地理位置相对遥远,现场考察也是双方第一次见面。在这种情况下,投资经理应随身携带3～5套投资公司的简介材料,包括公司的营业执照复印件、公司简介资料。如果没有样本,最好编制一套PPT演示文档,重点说明公司的理念、定位、股东背景、投资取向和原则、已投项目等资讯。

2.收集目标公司及所处行业的资料

尽可能了解清楚目标公司的性质和背景,搞准确它是哪一种行业、生产何种产品、企业性质及文化;同时还要了解目标公司的业务情况、行业地位、发展前景。如果对于目标企业所处的行业缺乏基本的了解,在某种程度上你可能并不适合做该项目的投资经理。

3.结合初步了解的情况形成一些初步的观点。

现场考察过程中,应争取与融资企业主要高管进行初步交流,了解公司以后的发展计划,并对管理团队加以了解。此间融资方也会希望了解投资方对企业的看法。初次接触更应以一种探讨建设性的方式进行交流,结合融资企业情况,凸显投资方所具备的相关资源,把优势互补作为切入点,言之有物。在这个过程中投资经理要注意把握分寸,特别要避免就企业及所在行业的高谈阔论,在未充分了解对方情况之前就大谈战略规划之类的设想。要知道再聪明的投资经理在10～20天所掌握的资讯也不可能与从业10～20年的业内人士相提并论。

目标企业常用的包装技巧

俗话说“买的不如卖的精”,目标企业当然比持币待购的PE更了解自身情况。为尽快达到融资的目的,目标企业可能采用以下正当或不正当的技巧:

1.虚报财务数据,夸大产品市场前景的描述,出示一些潜在客户的询价单来彰显产品市场前景看好,有时询价单本身也是虚构的。

2.夸大企业的行业地位,或将自己与业内龙头企业进行简单比较,或贬低其他竞争者的产品和技术,一味彰显自己的“优势”。

3.彰显有其他投资方也在洽谈之中,而且进度很快,甚至已经有明确的投资意向。通过这种言辞,给投资经理以心理压力。在这种情况下,投资经理一定要沉得住气,不要浮躁,最大限度地利用现场调研的机会,用各种灵活的方式获取一些关键信息。最好遵循“不见兔子不撒鹰”这样一个简单的道理,尽职调查中的问题没搞清楚,资金不到位,不要急着对外宣布“好消息”,避免陷入被动。

4.在现场调研前,已经进行过内部磋商,对企业存在的问题统一口径。刻意在厂区营造欣欣向荣的氛围,给投资方“导演”一处大戏。

5.利用PE经理知识结构方面的局限,凸现一些“概念”方面的信息。没有人是“万事通”,文科背景的经理人在思维方式上容易“天马行空”,这时候要特别当心被“忽悠”。

6.以信息保密为由,对一些虚假信息拒绝提供相关资信证明。

现场调研关注要点

现场调研的主要目的是核查融资方提供的信息,增进对目标企业的认知和了解。鉴于此,在现场调研的过程中应注意以下几点:

1.了解核实企业的发展史、股东变更情况;通过询问公司人数、场地租赁等费用情况,了解管理及费用情况;通过询问注册资本、年销售额、利润、贷款情况,估测其资金情况。

2.参观生产现场,随手翻阅其生产记录,从中反映出企业的管理水平及生产状况;参观办公区、生产区,通过员工的工作状态与精神风貌,可以鉴别企业的经营状况参观企业仓库,根据其库存情况,查看库存产品、原辅料的摆放、品种、数量、日期,可以分析其管理与产销状况。

3.如果条件允许,与企业高管、业务骨干、公司原股东及离职员工分别进行正式或非正式的交流,对关键问题进行核实。可以事先准备一套调查问卷,在征得企业经营层同意的情况下,随即抽取20～30名员工填写,对问卷信息进行汇总整理,把握公司的文化与氛围。

4.关注宿舍、食堂和厕所。员工八小时内在工作岗位上,八小时以外就在宿舍、食堂和厕所。如果你看到宿舍里面都是衣物散乱、麻将散放,食堂中餐具狼藉、苍蝇横飞,厕所里臭气熏天,不要指望这种环境中生活的员工在工作岗位上有上佳的表现。而企业管理者对这种现象能够熟视无睹,足以说明其素养不高。这样的企业即使经营业绩不错,也要理性地作出判断,因为他不可能成为真正的优秀企业。

需要注意的是不要用完美的眼光来挑剔企业。实际上根本不存在完美的企业,就如同不存在完美的人。即使目前企业是比较理想的,在发展进程中,还会出现新的瓶颈和短板。一家企业如果只缺少资金,那么他会更乐于申请银行贷款,而不是出让股权,让PE分享利益。关键是PE能够利用自身具备或通过第三方提供的资源对企业自身的短板进行弥补和改进,从而使企业核心竞争力得以提升和发展。

只要您对本刊或此文提出任何建议,即有机会获赠增值书法艺术珍藏品一件。短信:13601018431电话:010-82642449传真:010-82642439www.3216.com邮箱:qian@3216.com

案例:A公司现场考察

PE行业看新规 第11篇

近年来，许多人都用“全民PE”来形容这个行业迅猛发展的势头，在深创投董事长靳海涛看来，这种说法是伪命题：在他看来，投资人在募集资金上依然有很多难处，只是原来行业太小，如今发展起来了，所以产生了一种夸张的说法。

不可否认，这个行业的膨胀式发展让国人对此愈发关注。普华永道的资料显示：2001-2010年，亚洲地区PE募资总额约为1800亿美元；而2010年全球募资总额的25%发生在中国。此外，2010年全球约有200多个VC/PE所投的中国企业完成了IPO，为全球最多。

中国PE行业迅猛发展的同时，衍生了不少问题。这也引起了发改委等相关部门的高度重视，出台了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》。对此，大多PE行业人士表示赞同。

扣住非法集资的脉门

随着全球信息一体化，中国许多行业开始带上国外的“复制基因”，VC/PE行业更是其中的典型。之前从业人员较少，并且大都是海归，加上早期的“暴利”，使得此行业对于大众来说是神秘的。

然而2011年开始，PE乱象丛生。天津爆发的非法集资事件成为导火索，让社会各界开始重新审视这个行业。

靳海涛谈到：“我认为对PE行业应该监管，监管有利于行业的健康成长。”他认为监管PE行业有利于打击非法集资事件，同时便于得到准确的统计分析数据。“监管之后，可以保证统计数据相对完整准确，便于指导行业发展。同时对于了解国家经济结构调整、产业转型升级很有帮助。”他认为更好的统计数据有利于制定更好的政策。

对此，普华永道私募股权基金审计主管合伙人许康伟也谈到：“PE行业从规模、参与人数、被投企业数量等方面来说，最近3年达到了一个非常大的数字，媒体上做了很多披露，各种行业协会也有一些所谓的公开数据，但是好像没有一个人讲得特别清楚。”

另外，鼎晖创投董事长吴尚志也非常赞同：“《通知》的出台对于目前行业的发展很关键。‘适度监管’界定了思路的边缘，让我们在融资过程中可以明确实施。同时，明确合作投资人的额度是1000万，大家就都有了一个概念。”

中银投资浙商产业基金管理公司总裁裘政也持相同看法：“整个备案过程，实际上对我们自己的管理公司和基金都是一个很好的梳理。从基金管理的长远发展角度来讲，备案也好，有这样一个管理机构也好，都有利于长远发展。”他认为，正是因为之前没有太多监管，才造成了一种阶段性的乱象。

备案管理细节引关注

调查发现，关于是事前备案还是事后备案、信息披露、执行流程等备案管理细节问题，PE业界的众多人士表示了关注。

靳海涛说：“事前备案的好处是注重实质，而事后备案就有可能流于形式。”

对此，国家发改委财政金融司金融处处长刘健钧解释称：结合中国当前国情，事前备案容易演变为事实上的审批制，市场机构也容易打着事前备案的旗号去忽悠投资者。事后备案只要切实实施，就能形成有效的备案约束逆向传递机制，从而对设立前的募资行为也起到有效规范作用。因为，如果在募资本过程中存在非法集资行为，在设立后的备案过程中一旦被发现，就要被作为“募资不规范股权投资企业”予以公告，从而导致作为募资人的管理机构的信誉受到损失。美国PE备案也是采取事后备案方式。

另外，以达晨创投董事长刘昼为首，对信息披露问题表示担忧：“GP如果每年要报年报，就可能涉及到一些行业机密。”《通知》里谈到基金在1-5亿规模的需要在省里备案，达到5亿规模及以上的需要到国家发改委备案。刘昼认为从这个角度，能否保证省发改委与国家发改委的做法保持高度一致，也让人担忧。

刘健钧针对年度报告的问题说：“我们了解到，美国的备案，年度报告也是强制性的，并且欧盟出台政策，要求必须有定期报告。”另外，刘健钧表示：“当然，这个定期报告我们有保证，对于其中涉及到商业机密的，我们是绝对不会泄露的。”

而对信息披露程度的要求似乎也相对宽松，刘健钧说：“并不要求年度报告披露涉及被投资企业商业机密的细节，只要按照《通知》要求，表明在所规定的若干运作环节，均专业合规即可。”

建议颇多

据悉，《通知》的基本原则可以概括为16个字，最后4个字落在了“重在自律”上。尽管《通知》强调的管理原则是“强制备案”和“全覆盖”，但是我们可以看到，这份文件还只是一个行业规范的文件，并且违规的处罚方式是把不符合规定的相关企业公布到政府及发改委的官方网站，通过公众以及舆论的力量来约束他们能够自律。

开信资本总经理曾之杰认为：“PE行业的自律很重要。”但是关于相应的约束机制，他认为通过行业协会来确立比较好。不过，目前行业协会很多，需要政府主管部门能够重视并且进行引导。

另外，高能资本董事长王晓滨也谈到：“希望能够健全全国性股权投资行业协会。最近所有的政策都是发改委出台的，呼吁能够尽快成立全国性的行业协会，这样才能在备案管理和协会自律上达到相对统一。”

据了解，目前国内创投行业协会庞杂，全国大部分省市区都有名目不一的协会。并且以“中国”、“中华”冠名的也不少。同时也有清科集团这类早期发展、在行业已经有一定影响力的企业。

中国创投委常务副会长沈志群谈到：“很多冠以‘中国’、‘中华’的行业协会有一部分是在香港注册登记的，另外一部分是没有注册的。”他介绍说，接下来关于行业协会相关部门会采取一些行动进行整顿。在香港注册的，应当在中国后面加上“（香港）”。

据了解，目前，有政府主管部门批准以及正式在国家民政部注册登记的，中国投资协会创业投资专业委员会（简称创投委）是唯一一家。

另外，很多人发现《通知》对母基金并没有给出相应的规范和限制，有可能导致不法分子借“母基金”名义钻空子。希望出台相应的细则，具体规定何为母基金。

全民PE表面的浮华 第12篇

根据清科研究中心统计数据,2010年内共有82支可投资于中国大陆地区的私募股权投基金完成募集,募集规模达276.21亿美元,各机构投资活跃度显著回升,共计完成投资交易363起,投资总额103.81亿美元,完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。

这一切要从创业板说起。创业板开板后,始料未及的“三高”制造出创投暴利,引发出了又一次资本迁移潮。大量的资本从庞杂的产业潮涌创投业,创业板制造的暴富效应推动VC/PE募资迅速膨胀。

然而,面对这股“全民PE热”,已经有人拉响警铃:PE投资要做到“让专业人士专业从事”,谨防“全民PE热”退潮后带来的阵痛。如今,这股热潮大大降低了PE投资的门槛,从两年前行规的500万至1000万元,下降到如今的100万至300万元。做PE的人多了,相应地抢项目的人也多了,进而导致了投资加速化。在投资项目之前,投资机构对企业要想慢慢做尽职调查是件很困难的事。如此这般,怎能不令人心忧。被投资企业成了甲方,而投资机构在抢项目时,除了实力、关系之外,速度就成为很关键的竞争力。

与此同时,在创业板的催生下,Pre-IPO项目成本变得越来越高。目前,企业IPO前估值已经达到了1525倍市盈率。当企业IPO前的市盈率达到10倍以上,传统的一些专业投资机构已不敢再出手。然而,一些新进入PE行业的所谓投资公司,却显得毫无顾忌。

“如果企业能上市,上市后市盈率就变为50倍,就能赚钱。”嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥表示,正是因为巨大的收益预期,导致许多投资机构大胆投资。“如果企业不能上市,投资回报率就很低。所以能否上市才是关键。事实上,目前投资Pre-IPO项目的PE,只在两个方面吃苦头:企业未能上市,或上市后破发。”郑锦桥分析到。

中国PE如此的“高速”发展,不禁令一些业内人士担心PE高潮过后的阵痛。东方富海董事长陈玮就是这一观点的代表。陈玮认为,如今的PE市场,资金在快速堆积,不断有新的资金和投资人加入,但成熟的项目并没有随之增加。由于热情高涨的机构在互相抬高投资价格,比拼投资速度,压缩或者放弃了投资流程,PE市场投资风险随之升高。

面对PE泡沫,监管层已开始关注。发展改革委财政金融司司长徐林曾在接受媒体采访时表示,“对于PE行业的发展,首先要继续优化行业的发展环境;同时,在行业飞速发展的同时要加强制度建设。”在制度建设的过程中需要考虑到VC/PE在募资过程中会不会演变成非法集资,进而影响社会稳定;而VC/PE的投资行为同样需要规范。目前,法律法规的缺失成为中国监管部门亟待解决的问题。徐林表示,“在建立行业规范方面,我们取得了若干进展,但有些问题需要继续讨论完善,目前还没有结果。”目前业内人士普遍观点集中在监管部门实行适度监管。发改委或许认可对PE行业进行适度监管的模式,即不主张严格的审批制。但仍然会对合格的基金管理者、合格的机构投资者设定准入要求,并对其投资行为进行一些规范。