光伏行业系列报告之二：需求增长确定、供需边际改善，光伏向上周期不改

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019 年 10 月 21 日 电气设备行业 需求增长确定、供需边际改善，光伏向上周期不改 ——光伏行业系列报告之二 行业深度研究 开文明（分析师） 丁亚（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 dingya@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060013  成本下降、平价到来，光伏长期增长空间广阔 光伏是过去几年里成本下降最快的可再生能源，2010-2018 年，光伏全球平均度电成本由 0.371 美元/kWh 降 0.085 美元/kWh，降幅超过 77%。而且随着技术的不断进步，光伏的成本下降趋势仍在持续，在全球范围内光伏的成本正在接近甚至已经低于当地主流电力能源的成本，平价上网正在到来。光伏不再是昂贵而小众的能源，而是逐渐成为成本较低且应用较广的能源。远期来看，随着储能等配套技术的兴起，光伏的新增装机空间可以达到800-1000GW/年甚至更高。  看好 2020 年需求：国内装机重回增长，海外市场增长在持续 国内 2019 年部分项目并网延后，奠定 2020 年国内高增长基础。2019 年国内新增装机预计 35GW 左右，低于此前国家能源局 40-45GW 的指引，主要由于政策落地较晚，导致平价、竞价项目启动较晚，可能无法于年底前并网。但由于海外市场仍保持了较高的增速，包括越南、欧洲等地的新增量超预期，因此 2019 年全年光伏新增装机仍有望维持 120GW 的水平。 展望 2020 年，国内由于平价、竞价等项目的全面实施，全年新增装机乐观，叠加 2019 年延期的项目，我们预计 2020 国内新增装机 45-50GW；海外市场在成本不断下降的刺激下，需求也将稳步发展，预计海外新增装机 95GW； 2020 年全球新增装机预计 140GW 左右。  制造业：扩产高峰已过，整体供需边际改善 2018-2019 是光伏扩产的高峰，2020 年尽管仍在扩产，但行业整体产能增速在回落，仅硅片产能增速略高。叠加需求的高增长，行业整体供需状况将得以改善。另一方面，随着一线企业高效产能的不断投放，行业集中度进一步提升，龙头企业竞争优势进一步增强。技术进步仍是长期趋势，未来主要集中在电池、组件环节。 制造业各环节有所分化。多晶硅：集中度不断提升，龙头企业优势明显，但但第一梯队略显拥挤。硅片：单晶已成为市场主流，单晶硅片市场双寡头垄断，长期看市场格局非常稳固。2020 年产能扩张较快，但产能扩张以龙头企业为主，单晶硅片技术壁垒相对较高、产能爬坡期较长，因此主要的产能释放可能要等到 2020 下半年特别是四季度。电池片：高效电池产能扩张，PERC开始成为主流，高效产品溢价逐渐消失。组件：竞争格局有所变化，新兴组件厂依靠海外市场迅速崛起。同时，组件技术路线多样化发展，未来走向差异化竞争。  投资推荐：光伏从周期走向成长，供需整体边际改善。推荐各子行业龙头隆基股份、中环股份、通威股份、福莱特等。  风险提示：光伏装机增长不及预期；产业竞争程度超出预期 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《9 月新能源汽车有望景气回升，静待光伏旺季行情出现》2019-08-25 《7 月新能源汽车销量同比降低 4.7%，光伏产业链价格拐点将至》2019-08-18 《7 月动力电池装机量环比下降近三成，发改委出台电力现货市场建设意见》2019-08-11 《叠瓦：正在崛起的新兴组件技术》2019-08-07 《锂电池市场初见好转苗头，光伏过后有望迎景气回升》2019-08-03 -9%-1%7%15%23%31%39%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 电气设备 沪深300 2019-10-21 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 长期趋势：成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔 ............................................................................................... 4 1.1.1、 光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来 .................................................................... 4 1.1.2、 光伏占比仍然较小，未来渗透率仍会不断提升 ........................................................