电机电控行业首次覆盖报告：动力核心，强健心脏--国泰君安-页

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.09.25 动力核心，强健心脏 ——电机电控首次覆盖报告 徐云飞（分析师） 石岩（分析师） 0755-23976775 0755-23976068 xuyunfei@gtjas.com shiyan019020@gtjas.com 证书编号 S0880517030003 S0880519080001 本报告导读： 2020 年新能源汽车电机电控市场达 180 亿元，我们认为率先布局电机电控一体化业务或双方配套紧密的第三方供应商有望脱颖而出，推荐汇川技术、麦格米特等标的。 摘要： [Table_Summary0] 投资建议：新能源汽车电机电控产业未来三年市场空间超过 400 亿元，我们认为以下三类电机电控配套车企有望脱颖而出：①率先布局电机电控、减速器动力总成的配套企业；②拥有下游优质整车客户资源的企业；③电机电控双方配套合作紧密的第三方厂商。推荐汇川技术、麦格米特、卧龙电驱等标的。 电机电控百亿市场静待掘金。自 2015 年以来受益国家补贴政策拉动和各省市的地方配套补贴，新能源汽车实现了跨越式发展，年产销量突破百万辆。新能源汽车的快速发展拉动了以电池、电机电控为代表的核心动力系统，电池、电机电控的装机量快速上升，按照 2018 年新能源汽车销量 125.6 万辆，2020 年新能源汽车销量 200 万辆预测，电机电控价格每年下滑一定比例计算，到 2020 年国内新能源汽车电机电控市场空间约为 180 亿元，2018-2020 年三年市场将达到 450 亿元。国内电机电控配套企业主要分为自供和外供两种。目前车企电机电控的采购主要有梁沟渠道：①车企体系内部自己提供电机电控，其中具有代表性的就是比亚迪和上汽；②第三方专业的电机电控配套厂商为多家企业提供电机电控，而这其中又可以分为专为新能源汽车成立的第三方电机电控厂商和从工控、传统电机领域切入新能源汽车电机电控领域的厂商。国内企业配套仍是主流，未来放开后国外配套厂有望加剧行业竞争。目前纵观国内新能源汽车车企电机电控配套产业，第三方电机电控供应商仍以国内厂商为主，据中国汽车工业协会 2018 年统计数据，中国自主配套的新能源汽车电机、电控和电驱动总成比例达 95%以上，在商用车领域基本实现全部国产化配套。具体来看比亚迪由于其整车销量位居国内第一并且其垂直一体化化的产业模式，其在电机电控领域装机量均排名第一，市占率均超过 20%；除此之外，精进电动和博世在国内的合资企业联合电子分别在电机和电控领域位列第二名。未来随着新能源汽车电机电控全球化供应链的推进，将会有更多的国外第三方配套厂商进入国内，加剧行业的竞争同时加速产品技术的提升和更新换代。风险提示：新能源汽车销量不达预期，原材料价格上涨过快，行业竞争加剧影响毛利率水平[Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 600580 卧龙电驱 增持 002249 大洋电机 谨慎增持 002176 江特电机 中性 行业首次覆盖电机 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 新能源汽车动力核心大变革 ................................................................. 3 1.1. 电机电控：新能源汽车的动力驱动系统 ...................................... 3 1.2. 大势所趋，汽车电动化带来电机电控大市场 .............................. 4 2. 电机：新能源汽车的心脏 ..................................................................... 5 2.1. 衍变：永磁同步电机逐步成为主流 .............................................. 5 2.2. 成本：磁材、钢材、铜是电机的主要原材料 .............................. 7 3. 电控：新能源汽车的大脑 ..................................................................... 8 3.1. 电控性能的好坏决定整车的稳定性 .............................................. 8 3.2. IGBT 是电机控制器的关键 ............................................................ 8 4. 多种模式并存，集成化代表未来发...