投资退出战略研究论文范文

投资退出战略研究论文范文第1篇

风险投资进入中国已经十几年了。十几年中，中国的风险投资业前进步伐是十分缓慢的。回顾风险投资在中国的兴起和发展历程，在潮起潮落的不同时期，风险投资的退出一直是投资机构、高科技企业、政府、学者关注和争论的焦点。退出是风险投资最重要的一个环节，不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报，创业团队和管理层也无法获得相应的收益，创投资金也不能有效地循环。

目前在中国的风险投资退出方式主要有首次公开发行(IPO)、股权转让、风险企业清算三种。本文将对以上三种退出方式在我国现状进行分析并提出相应的建议。

一、风险投资退出方式的分析

1. 首次公开发行退出（IPO）

首次公开发行（IPO）退出是指风险投资公司通过对风险企业进行包装指导，帮助加快完善其符合挂牌上市条件，一旦成功上市后风险资本便得以顺利退出。首次公开发行上市可以分为主板上市、二板上市和曲线上市。IPO通常是风险投资最佳的退出方式。IPO可以使风险资本家持有的不可流通的股份转变为上市公司股票，实现盈利性和流动性，而且这种方式的收益性普遍较高；IPO是金融市场对该公司生产业绩的一种确认，而且这种方式保持了公司的独立性，还有助于企业形象的树立以及保持持续的融资渠道。根据美国的调查资料显示，有三分之一的风险企业选择通过股票公开上市退出，最高投资回报率达700%左右。因此，首次公开上市退出被认为是最佳的退出方式。

2. 股权转让

股权转让是指公司股东依法将自己的股份让渡给他人，使他人成为公司股东的民事法律行为。股权转让是股东行使股权经常而普遍的方式，我国《公司法》规定股东有权通过法定方式转让其全部出资或者部分出资。

由于中国特殊的法律政策环境限制，风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。这类产权交易模式比较适合企业所处行业比较朝阳、企业成长性较好且具有一定盈利规模，但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。股权转让可以通过投资机构自有的渠道完成，如促成不同投资机构之间的股权转让，也可以借助专业机构如投资银行、证券公司的收购和兼并部门完成。目前有越来越多的国际战略投资人和上市公司愿意收购中国境内的企业，无论是以内资方式还是外资方式的股权都可以通过这种方式变现。

3. 清算退出

清算退出是针对投资失败项目的一种退出方式。风险投资公司对所投资的项目前景堪忧，或者所投资企业面临较大亏损，经过治理但成效不大，这时风险投资公司为了资金回笼而不得不做出的退出选择。

由于风险投资是一种风险很高的投资行为，失败率相当高。对于风险资本家来说，一旦所投资的风险企业经营失败，就不得不采用此种方式退出。尽管采用清算退出损失是不可避免的，但是毕竟还能收回一部分投资，但在必要的情况下必须果断实施，否则只能带来更大的损失。

二、风险投资退出方式的现状分析

1.首次公开发行（IPO）退出的现状分析

(1) 我国主板市场不是风险投资理想的退出之地

从风险投资行业自身的特点来讲，因为其投资的行业极具成长性和风险性，大部分属于朝阳行业和新兴行业，正是因为极具成长性，所以目前的发展规模和运作模式还相当不成熟，迫切需要风险投资的介入帮其经营发展。而国内A股市场的上市公司多是原国有改制企业，并且有相当一部分是传统周期性行业，有一定的垄断性，并且规模极其庞大，而这些公司因为涉及到地方政府的利益，其上市必然会得到地方政府的大力支持，如果有部分不良资产的话，政府会帮其打包、分离出来，帮助其成功的上市。所以无论从资产规模、发展模式、还是官方背景来讲，这些被风险投资所投资的公司极难有在A股主板上市的机会。

(2)风险投资可选择在我国二板市场退出

我国二板市场指的是中小板市场和创业板市场。

2004年深圳交易所推出了中小板市场，但这个中小板市场并不是真正意义上的二板市场，中国的中小板市场是为中小企业融资而设立的，显然不属于主板市场，与创业板有类似之处，它的诞生有着明显的“准创业板”过渡性质。就当前的中小板市场而言，也并不是说没有风险投资企业成功上市。在2006年7月，IDG投资的远光软件登陆深圳证交所中小企业板，成为IDG试水将投资企业从国内资本市场退出的第一单。该股在上市交易首日即上涨127%，IDG斩获颇丰。

真正的二板市场应该是创业板市场，也有的国家叫自动报价市场、自动柜台交易市场、高科技板证券市场等，它是专门为中小高新技术企业或快速成长的企业而设立的证券融资市场。

2009年10月23日中国创业板正式启动。中国创业板市场相对于海外市场而言，中国创业板上市条件比较严格，要求有盈利，具备一定的规模，主营业务突出鲜明；对发行人公司治理要求从严，有利于创业企业的持续发展等要求；并且发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势 。

虽然中国的创业板不专为风险投资退出而设立，但它是风险投资机构投资从原有公司退出以便进入新一轮高科技项目投资的重要保障。

统计数据显示，在创业板28家首批公司中，有私募股权基金或风险投资资金进驻的达20家。尽管创业板公司破发的不在少数，但这些上市公司都没有跌破发行价，VC/PE的账面盈利非常丰厚。如深圳市创新投资共有2000万元人民币分两笔投资于网宿科技，仅按发行价计算，回报就高达5.54倍；达晨创投两笔资金投资于亿纬锂能和爱尔眼科，分别获得超过7倍和10倍的回报。风投由于不是上市公司的控股股东，其性质决定了盈利是其唯一的目的。在2011年11月，一年的解禁期满时，也正好是这些风险投资抽身而退的的时候，高回报的套现机会来临了，将纸上富贵变成实实在在的利益，是其最好的选择。套现资金又可以投资其他的企业，风险投资从而上演鸡生蛋、蛋孵鸡、鸡再生蛋的财富故事。

(3)风险投资可选择借壳上市或到海外上市退出

首次公开上市对于风险投资公司无疑是最好的退出方式。但是如果由于在资本、规模达不到上市条件而无法正面上市就可以选择曲线上市，即通过借壳上市和赴海外市场上市。

借壳上市可以通过在国内或者国外市场买壳达到上市的目的。在中国借壳上市可谓是中国资本的一大特色，由于A股主板市场不是直接退市，有些亏损企业会由于业绩亏损遭受风险提示甚至暂停上市，他们这些宝贵而有限的壳资源就成了香饽饽，这就给借壳上市提供了有利条件，风险投资的一些公司即通过收购A股市场上ST和*ST上市公司的资产，控制上市公司，然后将拟上市企业的优良资产注入，从而间接的实现风险投资在A股市场的退出。但是这种方法往往花费的代价比较高，通常其收购的公司资产都是不良资产，这会拖累收购公司的资产结构，使负债增加。同时也要面对收购后的资源、人员、帐目的整合，整个整合过程需要一段时间来磨合。如果处置不当的话会严重的影响收购公司的经营业绩，严重的话会导致“两败俱伤”的局面。而在国外买壳所需条件比较苛刻，再加之上市比较简单，壳资源也就不那么值钱，所以借壳上市在国外不是很普遍。

海外市场上市是目前在华风险投资退出最常用的方式。在华风险投资公司往往会选择赴香港、新加坡、美国及其周边的创业板市场上市，因为国外的二板市场机制比较完善，退出相对简单，市场也比较成熟。例如新加坡交易所主板及凯利板的上市规则均规定，创投资金在IPO时出售的股份价值不得超过其当初的投资成本，至于剩余股份，主板及凯利板的锁定期分别为6个月及12个月，这样既保证了现有股东的利益，也避免了创投资金在IPO之后迟迟无法退出。在1999年，IDG创投以120万美元投入百度，获得4.9%的股份。2005年8月，百度登陆美国纳斯达克市场时，股价疯涨至最高每股150美元。按照这个价格计算，IDG将能赚回约1亿美元的利润。

虽然海外创业板市场上市门槛较低，但中国国内公司赴美和赴港上市也面临着一系列的困难和风险，一方面是需要的时间周期相当长，中国国内的公司赴外国上市肯定没有在本国上市那么方便，毕竟是涉及国际性的融资，其要求和程序也是相当繁琐和复杂的。如果遇到法律纠纷，将是十分麻烦的，搞不好的话会造成进退两难的境地。

2.股权转让推出方式的现状分析

股权转让的方式虽然有很大的优越性，但是在中国实行仍然有很大的障碍。

原因如下：

(1)交易市场不发达。我国企业产权交易主要是在地方性证券交易市场完成的。这些地方性证券市场由各地方政府所建立，设立的初衷是让其取代政府的职能，以市场方式盘活资产存量，推动经济结构调整。但由于产权交易机构的运作既无法律依据，又无经验可借鉴，从而使产权交易机构的发展陷入了徘徊不前的状态，并引发了许多问题：产权交易形不成市场，到产权交易机构登记挂牌的往往只是产权出售方，而无受让方或受让方极少；产权交易机构大多隶属各地不同的行政部门，在实际产权交易中，往往遇到来自其他行政部门的强大阻力，而且往往借助行政力量来促成双方达成协议；管理人员素质低下，交易机构的领导大多还是政府官员或准政府官员，而无市场压力和创新主动性。为此，政府于1998年4月下发《国务院办公厅转发证监会关于清理整顿场外非法股票交易市场的通知》，下令原则上关闭区域性产权交易市场。在这种情况下，众多的中小企业无法再进行产权的交易买卖，因而风险企业试图通过产权交易市场出售股权来实现退出的途径是十分困难的。。

(2)法律不完善。目前还没有专门以风险投资为调节对象的法律，而与风险投资有关的《公司法》、《证券法》也存在一些不利于建立风险投资体系的条款。如《公司法》第二十二条、第三十五条关于有限责任公司的股东不能自由转让出资的条款对风险投资的退出形成障碍；《公司法》第一百四十七条关于发起人持有股份有限公司的股份，自公司成立之日起三年内不得转让的条款，也对风险投资的退出形成障碍 。《公司法》第一百四十九条关于公司不得回购本公司股票的规定，也对管理层收购方式的退出构成阻力；而有关证券法规中关于法人股不能流通的规定也是一个现实的障碍。

(3)清算退出的现状分析

实际上目前在我国出现清算退出的状况还是很少的，倒不是因为我国风险投资发展的好，而是因为我国风险投资公司实际从事风险投资业务的时间很短，仍然处于起步的阶段，专家们对风险投资的“高风险”特点认识不足。尽管当风险投资公司在选择清算退出时已经确定会亏损，但并不是想退出就可以随便退出的。因为目前我国对风险企业的清算破产仍然缺乏相应的法律法规。即使风险投资公司自己想退出也无法可依，对于政府监管来说更是面临着巨大的尴尬。目前的《企业破产法》仅适用于全民所有制企业的破产，而对其他企业适用《民事诉讼法》中的破产程序，显然是不利于风险投资业发展的。

三、总结

从以上分析可以看出，风险投资的主要退出方式还是主要以IPO作为主要退出方式，这也是中国目前比较成熟的方式。当然，风险企业可尝试一些新的退出方式的选择，例如风险投资可以发行一些可转换债券。可转换债券可使投资者既获得固定利息，又可在企业上市时转换为股票收取股息红利、买卖收益，能较好地解决不对称信息下的契约形式和风险企业的控制问题。这种方式在国外很普遍，在中国也有发展的环境及需求。这种方式对中国不健全、不成熟的股市冲击很小，对投资者吸引力大，且出售价格高、流动性好，是中国目前情况下风险投资资金退出的一种新的尝试和探讨。但是在由于法律、机制和操作等方面还不成熟，有待进一步实践论证。

总之，对于国家来说，完善的风险投资退出机制会提升风险投资企业的资金运作效率，使风险投资的范围进一步扩大，可以扶持和发展相当一部分有潜力的自主创新型企业的发展。这对经济的发展是相当利的。因此我国要发展风险投资，建立健全的退出机制，这样能吸引更多的资金进行风险投资。

投资退出战略研究论文范文第2篇

【摘要】笔者仅对我国现有风险资本的退出渠道及风险资本常见的几种退出方式作一简单分析，指出我国要想大力发展风险投资，必须积极拓宽其退出渠道。

如何确保成功投资的收益顺利回收，对于风险投资者来说至关重要。可以说，退出是风险投资机构生存、发展和盈利的关键。目前，缺乏便捷市场化的退出渠道是制约我国风险投资事业发展的最大障碍。

一、风险投资和风险投资的退出

根据美国全美风险投资协会的定义，所谓风险投资，是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资也可以理解为一个动态循环的过程。风险投资者以自身的相关产业或行业的专业知识与实践经验，结合高效的企业管理技能与金融专长，对风险企业或风险项目积极主动地参与管理、经营，直至风险企业或风险项目公开交易或通过并购方式实现资本增值与资金的流动性。

所谓风险投资退出，是指风险企业发展到一定阶段以后，风险投资者认为有必要将风险资本从风险企业中退出，因而选择一定的方式（公开上市、管理层收购、出售或回购、清算），通过资本市场将风险资本撤出，以求实现资本增值或者降低损失，为介入下一个项目做准备。高收益是通过风险投资成功的退出而实现的，可行的退出机制是风险投资成功的关键。

风险投资退出是风险投资周期一个循环的最后一个阶段。一轮投资退出以后，该资本将投向被选中的下一个风险项目，这样循环往复以获取风险资本增值。可以说，退出是风险投资生存、发展、盈利的关键。但在风险投资机构经营的过程中，也会面临不能退出或不能以理想的价格退出的风险。退出阶段面临的风险主要是由于投资失败、管理层违约、退出渠道不畅及其他制度上的原因而导致的。对于风险投资机构来说，其与风险企业在投资协议中签订的退出条款以及在退出阶段面临的市场、制度环境非常重要。市场上顺畅的投资渠道是风险投资机构退出和择机退出的前提条件。

二、风险资本的退出渠道

由于我国资本市场的制约，我国风险投资机构的退出渠道相对比较狭窄。在创业板市场还没有建立的情况下，股权转让仍是我国风险投资主要的退出方式。但近年来由于我国风险投资的投资阶段向后转移，也有一部分项目在国内主板市场上市。在国际资本市场，也有风险投资支持的企业成功在海外实现IPO或被国际大机构收购。如雅虎收购3721域名搜索网站，EBAY收购易趣，深圳创新投资集团投资的潍柴动力于2004年3月也在香港主板成功上市等。具体而言，风险资本退出的方式有以下几种。

（一）首次公开发行（Initial Public Offering）

首次公开发行（又称首次公开上市），即IPO，是指第一次向公开市场发行公司证券，通常为普通股（在我国公开发行只能发行普通股或公司债券）。在具有发达资本市场国家，首次公开发行是风险投资最常用、获利最高的退出方式。在美国IPO大约占美国风险投资退出量的30％。对于风险投资家来说，首次公开发行是市场对公司经营业绩的一种确认，自己多年的管理培育在公开市场得到一个相对公允的价格；对于公司的管理层，首次公开发行能保持公司的独立性，增加公司声誉，同时公司还能在公开市场获得持续的融资。无论风险投资公司还是风险企业的管理层都比较欢迎IPO退出方式，但IPO退出周期长、费用高。

目前，我国企业上市有直接上市和买壳上市两种途径。

１.直接上市。可分为国内直接上市和国外直接上市。现阶段，我国的主板市场对高新技术企业变现的障碍主要表现在：一是主板市场对上市公司要求较高，中小高新技术企业很难达到要求；二是主板市场上的法人股、国有股不能流通和交易，这与风险投资通过股权转让撤出风险资本实现收益回报的根本目的相矛盾；三是在服务于国企改制和扩大融资渠道的政策下，以非国有为基本成分的高新技术企业很难进入主板市场。能够公开上市的企业数量有限，限制了其作为风险资金“出口”的作用。国内众多企业缺乏到国外直接上市的实力。

２.买壳上市。买壳上市通常由两步完成。第一步是非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对地控制某家上市的股份公司；第二步是资产转让，上市公司反向收购非上市公司的资产，从而将自己的有关业务和资产注入到上市公司中去，实现间接上市的目的。目前通过收购国家股而达到买壳上市的较多，而通过收购社会公众股来达到目的的成功案例则寥寥无几。

３.创业板市场和柜台交易市场。由于主板市场门槛相对太高，为促进高科技企业的发展，并为风险资本提供退出渠道，许多西方国家在主板市场之外建立了第二板市场（创业板），如美国的NASDAQ市场，欧洲的EASDAQ市场，英国的AIM市场，法国的Nourveau Marche市场，温哥华证券交易所（VSE）等。除此之外，亚洲国家如日本、印度、泰国、新加坡（新加坡自动报价市场SESDAQ）、马来西亚等国也先后建立了二板市场。从1998年起，人们就开始关注并探讨我国创业板的设立。香港创业板市场已于2000年下半年正式启动，大陆的创业板市场目前也已提上日程。在深圳排队等上市的企业已多达二千多家，可见，人们对创业板市场寄予了很大的期望。大陆创业板市场的良好运作首先要解决三个问题：（１）尽快建立起保障风险事业发展的相关法律法规。发达国家经过几十年的努力，风险投资立法已相当完整。我国现有的与风险投资有关的法律法规还很不完备，如拟议中的创业板许多规则与现行《公司法》冲突，需要对《公司法》进行修改。因此，应尽快出台完善的、可操作的风险投资法律保障体系，以保证创业板市场尽快启动并从一开始就步入良好的运行轨道。（２）要解决好创业板市场的服务对象问题。创业板市场的建立是为了扶持那些有潜力、有创业前景的中小型企业，尤其是高新技术企业。不能不加区别地将各类中小企业都纳入创业板范畴，更应避免一些大企业通过划小经营规模来争取在创业板上市的尝试。（３）创业板市场应该是一个相对独立的市场，不能成为主板市场的附属。从我国的现实情况来看，创业板相对独立显得尤为必要和重要。

另外，我国虽有30多家区域性的柜台交易市场，但现有的柜台交易市场很不规范，存在产权界定不清等问题，不完善的股权交易市场成为风险资本退出的障碍。

（二）管理层收购

风险企业发展到一定程度，可能与风险投资家的目标投资阶段已不相一致（有的风险投资机构专注于早期阶段的投资）。另外，通过监督管理，风险投资家可能发现风险企业已无高速增长的潜力，从而提出退出投资。但是对于风险企业家来说，企业是他们培育经营的，即使已无明显的增长潜力，他们也不愿放弃希望，他们通常有持续经营甚至亏损经营的意愿；或风险企业发展顺利，仍有增值潜力，在达到上市标准之前，为了保持企业的独立性，风险企业家宁愿自己收购企业，也不同意风险投资机构将其所持股权出让给其他战略投资者。再则，风险投资机构在投资协议中往往也签订回购条款。规定在风险企业发生特定状况或经营达不到特定指标的情况下，管理层必须以某个价格收购风险投资机构所持有的股份。

根据我国《公司法》规定，公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。这则规定限制了风险企业以公司名义回购公司股票，管理层只能以个人名义受让风险投资机构持有的股票，同时《公司法》又规定了公司董事、监事、经理在任职期间内不得转让持有的股票，这对于管理层风险过大。

（三）兼并与收购

对于风险投资家所转让的那部分股权，其他战略投资者（尤其当收购方基于市场、技术策略而收购的其他大型企业）可能并不能满足，他们往往对他们认为有战略意义的企业发出全面收购要约。全面收购涉及到公司的所有权，往往会遭到管理层的反对。因此，风险投资家作为风险企业的合作伙伴，在接受收购方的收购要约前，要深入了解收购方的收购意图，合理安排对管理层的激励。如将收购价格的一定比例支付给管理层、离职薪酬安排、期权安排等。风险投资家一旦接受了收购方的收购要约就要竭尽全力争取管理层的首肯，保证收购过程的顺利进行。一旦敌意收购（即收购方在管理层不同意的情况下，发出全面收购要约）的情形发生，不但收购过程不能顺利进行，收购价格的大部分可能都要用于对遗留管理层的支付，风险投资机构的信誉也将受到损伤。

兼并收购分两种，即“一般收购”和“第二期收购”。一般收购主要指公司的收购与兼并；第二期收购指由另一家风险投资公司收购。这里最重要的是一般收购。统计表明，在退出方式中，一般收购占23％，二期收购占9％，两项合计占31％，但收益率仅为IPO的1/5。

近年来，随着美国和欧洲第五次兼并浪潮的兴起，兼并收购在风险投资退出方式中的比重越来越大。对于风险投资家来说，兼并收购是有吸引力的，因为这种方式可以让他们立即收回投资，也使得其可以立即从风险企业中退出。但是，与IPO相比，因为股权受让方可能要求控股权，愿意受让的股权可能并非是风险投资机构愿意出让的那部分，对于风险企业来说，失去了对企业的控制权，可能会遭到风险企业家的反对。

兼并收购是我国现阶段风险投资退出方式中一种操作性较强的方式。近年来我国中小高科技企业与上市公司收购兼并方式主要有股份转让、吸收合并等。

１.股份转让。股份转让是风险资本退出的一条途径。受到法规的限制，风险投资机构在所投资企业首次公开发行后，往往在一定期限之内不能出售或只能出售很小比例的股票。因此，在多数情况下，风险投资机构在公司首次公开发行后，仍拥有大量股份。对于希望立即从风险企业退出并收回现金的风险投资机构，可能会选择股权转让的方式。另外，风险企业也可能由于种种原因发展不够理想，不能达到上市标准，但其他投资者或大型企业基于战略需要（扩大市场规模、技术更新或产业整合等）愿意收购风险企业。风险投资机构可能就通过把股权转让给这些投资者实现退出变现。

２.吸收合并。通常是高科技创业者不愿意接受的方式，因为这意味着将完全丧失独立性。不过，对于困境中的中小高科技企业来说，卖断产权也不失为一条出路。如1998年鄂武商以350万元整体收购武汉顺太有限公司，解决了武汉顺太有限公司因缺乏资金无法对其专利产品进行规模生产的难题。

（四）破产清算

由于风险投资的高风险性，有很多风险企业在经过一定阶段的经营后，业绩仍不如人意，已无继续经营下去的必要，以至只能依靠破产清算，风险投资机构才能收回部分投资额。因此，风险投资家在对风险企业的监督控制及提供增值服务的过程中，一旦发现风险企业已失去增长潜力、陷入困境、挽救无望并且也无其他收购方有意图收购时，就应当果断提出破产清算，以期从中收回部分原始投资。

根据我国《破产法》，企业破产由债权人提出或经上级部门同意由债务人提出，作为股权投资者的风险投资机构在破产决策上话语权较弱，而且我国破产程序复杂，风险投资机构很少选择破产清算作为其撤出方案，而且通过破产清算撤出，往往只能撤出少部分资金。但尽管如此，破产清算在很多情况下是风险投资机构不得已的选择，否则可能会引至更多的损失。

三、积极拓宽退出渠道

建立上市标准较低、全流通的适宜科技型中小企业融资的公开权益市场是风险投资机构降低退出风险的关键环节，但这并不是风险投资机构自身能够控制的因素，这取决于我国资本市场发展的现状、步伐、投资者素质及政府的统筹考虑等多重因素。对于风险投资机构本身来说，积极拓宽退出渠道是降低退出风险的现实选择。

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投资退出战略研究论文范文第3篇

股权投资的主要目标是退出, 以实现企业盈利的最终目的。股权投资退出有多种形式:比如, 通过企业上市实现退出的目的, 这种方式是最理想方式, 可获得高额的回报, 实现企业效益及投资收益最大化;并购重组也是常见的退出方式, 通过上市公司或者有实力的非上市公司纵向、横向兼并收购, 以实现退出的目的, 也是乐见其成的;股权转让或者被投资企业回购是较稳妥的退出方式。

二、股权投资退出的不同税务筹划

不同企业在不同的发展阶段可选择不同的退出方式, 而每一种退出方式都有不同的税务筹划。下面通过一个案例来进行解读:

A公司于2009年9月以600万元货币资金与甲公司共同投资成立了B公司, A公司占有30%的股权。A公司拟于2017年2月终止对B公司的投资, 同时, 将其持有的股权全部转让给C公司 (所得税率25%) 。在终止投资时, B公司资产负债表简要如下:资产合计8000万元, 负债合计2000万元, 所有者权益合计6000万元 (其中实收资本2000万, 盈余公积2000万, 未分配利润2000万) 。

根据股权投资退出相关法律依据, 《企业所得税实施条例》第八十三条, 符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益, 可以享受免税。《企业所得税》第二十六条, 企业的下列收入为免税收入:符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益, 是指居民企业直接投资于其他居民企业取得的投资收益, 不包括连续持有居民企业公开发行并上市流通的股票不足12个月取得的投资收益。现对该案例提出股权投资退出的不同税务筹划方案:

税务筹划方案一:

以所有者权益为基数, 按照股权比例计算转让对价1800万元 (6000X30%) 。

所得税: (1800-600) X25%=300万元;税后净利润:1800-600-300=900万元。

税务筹划方案二:

先分配后转让, 即先将未分配利润2000万元分配, 收回600万元, 再以1200万元价格转让C公司股权。

所得税 (1800-600-600) X25%=150万元;税后净利润:600+1200-600-150=1050万元。

税务筹划方案三:

先转增股本再转让股权, 盈余公积1500万元转增股本, 然后未分配利润2000万元转增股本, A公司最终再以1800万元的价格转让所持股份。

转增股本数额:1050万元 (盈余公积转增2000X75%X30%=450万元, 未分配利润转增2000X30%=600万元)

所得税: (1800-600-1050) X25%=37.5万元;税后净利润:1800-600-37.5=1162.5万元。

税务筹划方案四:

撤资, 从B公司撤资, 收回货币资金1800万元。

所得税:0;税后净利润:1800-600=1200万元。

对以上不同的筹划方案进行比较, 企业所得税、企业税后利润都出现了非常明显的不同, 税务筹划方案一, 未分利润及盈余公积对应部分均未享受到免税待遇;税务筹划方案二, 未分利润对应部分享受到了免税待遇, 盈余公积未享受到免税待遇;税务筹划方案三, 未分利润及部分盈余公积对应部分享受到了免税待遇;税务筹划方案四, 未分利润及盈余公积对应部分均享受到了免税待遇。

三、股权投资退出的不同税务筹划研究局限分析

盈余公积、未分配利润转增资本按照先分配再投资处理, 作为利润分配和增资两项业务处理, 相当于作为利润分配给股东, 股东将企业分配来的利润再回馈企业, 增加企业的注册资本, 以实现企业持久稳定发展的目标。

以上所讲的居民企业从居民企业获得的股息、红利, 可以享受免税优惠, 但是并非所有的居民企业都可以享受免税待遇, 下列情况还是要纳税, 否则存在涉嫌漏税等法律问题。

(1) 居民企业投资上市公司的, 连续持有上市公司公开发行并上市流通的股票, 持有期间不满十二个月, 这种情况下取得的投资收益需纳税。

(2) 对非居民企业而言, 如果在中国境内没有设立机构、场所, 或者说设立了机构、场所, 但是其取得的所得, 与其在中国境内设立的机构、场所没有联系, 像股息、红利等这样的投资收益, 必须缴纳企业所得税。可以执行10%的优惠税率。

(3) 企业通过未分配利润、盈余公积转增企业股本的形式对个人股东进行红利分配, 须缴纳个人所得税, 由实施转增资本的企业代扣代缴。

(注:个人取得上市公司或已挂牌新三板企业以未分配利润、盈余公积转增的股本, 按现行有关股息红利差别化政策执行:持股期限在一个月以内 (含) 的, 其股息红利所得全部按应纳税所得额计税;持股期限超过一个月但没有超过一年, 减按50%的比例计算应纳税所得额以计税;超过一年的, 免征收个人所得税) 。

总之, 股权投资退出, 需根据不同企业具体情况及不同诉求, 充分利用财务、税务及法律综合知识, 构建合理的税务筹划, 做到合法、合规, 保障实现投资收益最大化。

摘要：当今众多企业和个人参与到股权投资的大潮之中, 而在最终的股权退出时, 不同的退出方式会有不同的税务筹划方案, 本文以案例的方式列举了股权投资退出的不同税务筹划方案, 同时提出在这些方案中需要关注的法律问题。

关键词：股权投资退出,税务筹划,法律问题

参考文献

[1] 杨番.铁路运输企业所得税研究[D].北京交通大学, 2009.

[2] 《中华人民共和国企业所得税法实施条例》第八十三条.

[3] 《中华人民共和国企业所得税法》第二十六条.

[4] 占俊华.基于上市公司股利分配的所得税政策探析[J].会计师, 2011 (9) .

投资退出战略研究论文范文第4篇

摘 要：当今世界经济仍处低迷，增长乏力。在如今的经济环境中，企业生存受到挑战，企业要获得持续竞争优势就必须做到“与众不同”。因此企业在财务上做出正确的战略定位对企业实现长远发展至关重要。本文希望在当前形势下，通过对投资理论的研究，为企业在财务投资方面提供帮助。

关键词：持续竞争优势；财务投资；企业；战略

从国内外众多企业的发展路径中我们可以发现，每一家成功的企业与竞争随手相比具有自身优势，而每一家能够长期成功的企业更是构建了一种具有内在生命力的持续竞争优势。因此，分析当前企业财务投资战略就要从企业发展的可持续竞争优势入手，在获得可持续竞争优势的基础上通过对企业投资战略模式与方法的研究得到成功的财务投资战略之间的共性。华为公司作为中国企业中的成功案例，其财务投资战略的方式具有一定的代表性，本文将通过案例进行研究。

一、可持续竞争优势理论

竞争优势理论分析

目前，主要是在两个方面对竞争优势理论进行深入研究。首先是外生理论方面，该理论从企业发展的外部因素入手，新古典经济学派对该理论进行了较为深入的研究。新古典经济学的基本逻辑前提是：经济效能。该理论有三个基本假设：（1）企业作为理性主体以利用有限资源实现利润最大化为目标；（2）外部环境给企业施压，优胜劣汰；（3）市场具有完全竞争性，企业主体同质。[1]很明显，同一行业中企业盈利能力存在差异，因此新古典经济学对其基本假设进行修改，在不完全竞争市场的基础上进行分析，认为个别企业获得超额利润是市场结构和市场行为的结果。但这一理论并没有将企业发展的内部因素考虑在内，只是单纯考虑了企业所处产业，这样就无法解释某些企业能够独占市场机会的现象。

外生论的理论缺陷促使学者们转向研究与企业发展相关的内部因素。因此，第二个方面就是企业内生理论研究，在诸多学者多年的努力下，对内生理论思想研究已经形成了众多的学派。主要有以下四个理论研究方向：

1、资源基础理论。在该理论研究过程中，资源作为企业发展的内部因素，被整体作为自变量，该自变量是企业竞争优势产生的源泉与动力，尤其是异质性资源。在这个资源集合中，有一类资源至关重要，被称为战略性资源，是企业发展的核心因素。战略性资源必须具备三个特性：价值性、稀缺性、不可模仿性，而异质性资源正具备以上特性。

2、能力基础理论。能力理论认为，企业能力是企业为实现目标所需的技能和知识。广义的资源包括企业能力，而能力理论则将能力与资源加以区分。在所拥有资源相似的情况下，不同企业之间生产能力的差异源于企业对发展过程中使用各种资源使用的效率，高效率企业自然会建立自身的竞争优势。企业之间主要在核心能力、核心产品与最终产品这三个方面展开竞争，核心能力作为企业之间进行竞争的基础性因素，对企业发展影响更为深远，这种能力主要从组织的学习、经验、技术知识等方面获取。只有掌握核心能力企业才能不断适应当今复杂多变的经济环境，在经济环境低迷时仍能充满活力。

3、行为制度理论。行为制度理论主要是解释要如何才能培养出企业竞争力的内部因素的问题。在该理论的假设中，企业要在一定的社会环境中运营。有一些行为在该种社会环境中可行，而其他行为则不可行，这样，在环境的影响下企业就会对如何培育自身竞争力做出些选择。

Zukin和Dimaggio （1990）在研究中发现企业在运营当中不仅要考虑到技术和信息对企业资源选择的影响，也要考虑到社会风俗和相应的规范等问题。该研究将组织与整个社会的行为联系在一起，具有一定的开创性。Schuler、Jackson和MacMillan则从行为心理学角度入手，在研究中引入人力资源管理的相关理论，该理论认为，如果人力资源管理在降低成本等方面起到作用就是一种积极因素，值得企业采用。然而，该种观点并未研究企业怎样才能延续自身竞争优势的问题，仅仅从行为与结果之间的联系入手具有局限性。[2]Oliver （1997）在该问题的研究中更进一步，他得到的结论是：企业可持续竞争优势与单个企业内部运营规范性和企业面临的被其他企业同化风险有关。

4、战略选择理论。Lado、Porter等人提出的战略选择观认为，企业战略选择可以创造竞争优势。与自然选择相区别的是，它是一种主动性的、积极的选择，它强调企业不能在面对竞争时只从常规已存在战略方案中做出选择，应该积极探索内外部的潜在的相关因素，抓住机会，可以看出这种分析方法对企业管理的主动性。在保持主动性这一点上，战略选择理论与行为制度理论具有相似性，与之不同的是，战略选择理论更为重视能够产生可持续竞争优势的具体行动。

二、企业财务投资战略理论

（一）企业财务战略

1、财务战略含义。目前，对于“财务战略”并没有统一定义，概括说来，财务战略的含义可以由以下几点进行描述：

（1）财务战略采用了战略思维，它为解决财务问题提供了决策方案，包括目标确定、环境分析、评价控制机制等相关过程。

（2）财务战略的设计具有长期性特征，因此对企业的长期发展产生影响，因此应该关注企业发展过程中的长期因素。财务战略主要由投资、融资和分配三个方面构成，这也是企业财务最主要的活动和管理对象。

（3）企业内外部环境的不确定性是财务战略管理产生的主要原因，因此当前的低迷又充满危险的经济环境对于财务战略管理提出了更高的要求，这也显示出财务战略理论研究应该具有动态性，与时代发展相适应。

（4）财务战略应该是对企业经营有重大影响、作用和意义的综合性战略的制定，说明只有重大财务活动才能划分入财务战略。[3]

2、财务战略的总目标是企业价值最大化。财务战略的总目标应该为公司的整体战略服务，这是公司财务战略的根本。公司的发展归根结底就是收入的增长，公司发展的动力就是公司价值持续上升，达到企业价值最大化。企业价值最大化作为公司发展的总目标，指向性与可持续性是其必备要素。David Allen （1988）指出企业要根据一定的资本成本按照折现法计算出净现值 （NPV），以净现值最大化为目标。Paul （2004）认为提高企业价值是企业财务战略的目的。而企业价值的衡量指标则包括资本价值、现金流折现等。企业想在复杂多变的环境下获得竞争优势，就必须分析自己的优劣特点，协调好各方利益。Tom Copeland （1997）对企业价值最大化下的定义是：企业要在经营发展过程中寻找并运用对于自己最优的财务战略，并且要考虑到实践和风险等因素。以企业价值最大化为总目标，不仅符合企业战略制定的动机，还与现代企业战略的目标和要求相吻合，因此它对于企业财务战略的制定有积极的指导意义。

3、企业财务战略、投资战略与最终目标。企业财务战略服务于企业最终目标——企业价值最大化，而构成企业财务战略的各子战略自然也要为最终目标服务。企业的财务战略分为筹资战略、投资战略、收益分配战略。它们都会影响企业的税后净利润和现金流量。企业的筹资战略会影响企业的资本结构和资本成本，投资战略是影响税后净利润和现金流量的核心因素，所以应该重视对财务投资战略的选择和使用，对于实现企业价值最大化具有关键性影响。另外，作为影响公司价值的重要因素，收益分配战略将剩余现金流量分配给股东将会导致企业现金流量的减少，最终也会导致企业价值发生变化。

（二）企业财务投资战略

1、企业传统投资战略理论。企业是社会发展的重要引擎，企业要对各种内部所需资源进行投资，即对劳动与资本等生产要素进行投资，这一思想作为企业的传统财务投资战略，在相当长的时间范围内具备有效性。通过进一步研究可以发现企业的投资主要流入固定资产投资、无形资产当中的科研开发项目、流动性资产等，并且主要流向固定资产投资。实际上，固定资产投资也是整个经济社会的投资主体，因此，这种经济行为就成为传统经济学的研究重点。

2、企业新型投资战略

（1）投资者情绪与企业投资。目前，许多研究转向分析投资者情绪对于企业投资行为的影响，通过了解这种影响，也会相应得到企业的财务投资战略。Shleifer（ 2003）提出，当资本市场上投资者情绪高涨时，一方面可能会使企业管理者增加投资迎合高涨的投资者情绪，这可能会导致一些项目浪费资源；另一方面，如果投资者情绪高涨，这时往往会产生价值泡沫，从而降低股权融资成本，这样就会刺激企业加大投资力度，实现原来无法实现的投资目标。与之相反，低落的情绪会使投资者降低投资意愿，很多投资机会也将不复存在，因此企业可以实现建立在投资者情绪分析基础上的财务投资战略。[4]

（2）投资——现金流敏感度分析。投资——现金流敏感度分析关注融资成本对企业投资行为的影响，并且加强内外部投资成本对企业投资的影响，但该种分析缺少对企业融资目的，即资金使用目的的研究。企业资金分为又分为维持生产经营的流动性资金和用于工程建设的长期资金。这种划分就能使企业在面对不同宏观经济风险时采取不同的资金战略。宏观经济不确定程度高则增加流动资金减少长期资金，反之则会增加长期资金减少流动资金。

（3）评价。目前，对于不确定性和内外部融资理论的研究有所突破，但仍有不足之处。首先没有对不确定性理论和内外部融资理论的综合分析，其次则是不确定性理论由于没有对于投资水平的说明而存在自身缺陷。

三、企业财务投资战略实例——华为技术有限公司

（一）华为技术有限公司简介

华为技术有限公司成立于1987年9月15日，创始人任正非。华为以仅仅21000人民币起步，经过二十多年发展，年销售规模超过2880亿人民币。因为在品牌建设与技术创新领域的努力付出，华为已迈入全球最具价值品牌排行榜前百名的行列。其商业触角已触及全球170多个国家和地区，获得无数好评。

（二）华为公司投资战略分析

1、华为投资领域分析。在创业初期，华为的主要业务是作为香港鸿年公司产品代理，主要销售用户交换机。华为公司具有远见，在做代理时已经有自主研发的准备和决心。华为以客户需求为中心，研发满足客户需求的技术和产品。自主研发从小型用户交换机到数字程控交换机，紧随时代步伐。

为了适应通信技术和市场需求的发展，华为加快了建设全球研发中心的步伐，在美国市场的发展尤其值得关注。

2、华为投资方式研究

（1）坚持自主研发。华为从作为代理商起步时就坚持自主研发，这是华为今天成功的关键因素。华为重视自主研发，掌握核心技术，逐渐赶超，目前已经成为全球通信设备企业的龙头。1999-2001年，华为在美国、班加罗尔等地设立六个研发中心。在2006年，为了开发UMTS技术，又与摩托罗拉合作，在上海设立联合研发中心。

从上述数据可以看出，华为年销售收入上涨势头明显，与之相应，研发费用和研发费用占比也在快速上升，由此形成销售与研发相互促进的良性循环。

（2）利用合资并购做大做强。现代企业已经将合资并购作为快速扩大规模、占领市场的工具，华为也在积极参与全球并购步伐，积极走出国门，走向海外。

（三）华为公司财务投资战略启示

通过对华为投资战略的研究，我们得到的经验是：在面对复杂多变的外部环境时要努力利用或开发自身资源，最终实现企业价值最大化。华为多年来坚持自主研发，掌握行业核心技术，就是在面对外部挑战时不断建立自身优势，这对当前宏观经济不确定性明显增大下企业的财务投资战略具有示范作用。（作者单位：天津财经大学商学院）

参考文献：

[1] Barney ， “Is The Resource-Based View A Useful Perspective For Strategic Management Research ？ Yes.” ， Academy of Management Review ， Vol.26 （1）（2001）.

[2] Teece D.J.， Pisano G.And Shuen A.“Dynamic Capibilities and Strategic Management”， Strategic Management Journal Vol.（7）（1997），509-533

[3] 徐璟娜.《基于技术创新的公司财务战略研究》[D].2011.12

[4] 花贵如，刘志远，许骞.投资者情绪、企业投资行为与资源配置效率[J].会计研究，2010（11）：50

投资退出战略研究论文范文第5篇

【摘 要】随着中国经济的发展，巨额外汇储备的积累，国际资本的流动，中国迫切需要通过对外直接投资的方式，成为在经济领域有真正影响力的强国。

【关键词】坚定；对外直接投资；战略

一、定义

一般认为，对外直接投资是一国投资者为取得国外企业经营管理上的有效控制权而输出资本、设备、技术和管理技能等无形资产的经济行为。

二、现状

1、多地区、多领域“全面开花”

据《2010年度中国对外直接投资统计公报》显示，加入世贸组织以来，中国对外直接投资的覆盖率进一步扩大，行业多元且聚集度较高。截至2010年底，中国对外直接投资存量为3172亿美元，在全球178个国家和地区共有1.6万家对外直接投资企业，投资覆盖率达72.7%，其中，对亚洲、非洲地区投资覆盖率分别达90%和85%。中国对外直接投资覆盖了国民经济所有行业类别，绝大部分投资流向商务服务、金融、批发和零售、采矿、交通运输和制造六大行业，这些行业累计投资存量2801.6亿美元，占中国对外直接投资存量总额的88.3%。

2、民营企业大步前进

面对国际产业重组和国内产业转型升级的新形势，中国民营企业抓住机遇，在国际产业链分工中逐步从产业链低端向高端延伸，通过跨国并购增强产品设计、研发、营销和跨国管理能力，在化工、机械制造、汽车、电子、食品、服装、家电等行业并购交易数量、金额显著增加，在一定程度上促进了国产品牌的竞争力，进而对相关产业的转型升级发挥了推动作用。如2011年9月汉龙矿业以约17亿澳元收购澳大利亚上市企业SundanceR esources Ltd.公司、2010年8月吉利以15亿美元收购沃尔沃全部股权。民营企业的对外直接投资正成为中国企业海外并购的新亮点。

3、建立对外经贸合作区

对外经贸合作区是指在境外有条件的国家或地区建设或参与建设的基础设施较为完善、产业链较为完整、带动和辐射能力较强、影响力较大的工业、农业或服务业园区，以吸引中国或其他国家企业投资兴业。对外经贸合作区是改革开放以来，我国在国内建设开发区的显著成就，促使一些发展中国家向我国提出建设合作区的要求，目前，我国企业正在13个国家建设16个国家级境外经贸合作区，其中，亚洲6个国家7个合作区，非洲5个国家6个合作区；欧洲1个国家2个合作区；南美洲1个国家1个合作区。通过建立对外投资根据地，为中国对外直接投资搭建平台，转移我国具有比较优势的产能，降低企业对外直接投资经营成本。

三、原因

1、充足的外汇储备。截至2011年末，我国外汇储备达3.18万亿美元，约占全球外汇储备总量的30%，而中国2011年中国全年进口约1.74万亿美元，外汇储备远远超过了进口的需求，中国完全具备大规模对外直接投资的经济基础。

2、对外直接投资比例小。截止2011年年底，中国的海外资产达4万多亿美元，对外净资产为1.77万亿美元，而对外直接投资存量仅为约3172亿美元，占海外资产比不到10%，占对外净资产比不到20%；而我国持有美国国债达1.1万亿美元，占外汇储备的34.6%，为对外直接投资额的2.9倍；因此，为了提高中国对外投资的安全性，迫切要求中国从“债权投资”为主向“股权投资”为主转变，积极推动对外直接投资的战略。

3、对外直接投资规模小。从投资流量方面看，根据中国商務部、中国国家统计局、中国国家外汇管理局联合发布的《2010年度中国对外直接投资统计公报》显示，2010年中国对外直接投资净额（流量）为688.1亿美元，跃居全球第五，首次超过日本、英国等传统对外直接投资大国，但与美国相比较，仍存在巨大差距，2010年美国对外直接投资流量为3200多亿美元，比我国全部存量加起来还多；从存量规模上看，根据《2010年度中国对外直接投资统计公报》，截至2010年底，中国对外直接投资存量为3172亿美元，居全球第十七位，然而这一数字仅相当于美国对外直接投资存量的6.5%，英国的18.8%，中国与传统投资大国相比还有相当大的差距，因此，为了在全球寻求与中国的GDP相适应的投资影响力，客观上也要求中国进行持续的、大规模的对外直接投资。

4、我国经济发展的必然要求。中国对外直接投资的快速增长与对外贸易增长密切相关，可以说“入世”十年，中国已经逐步成长为一个比较成熟的全球对外贸易大国。至2009年，我国成为全球第一出口大国，占全球出口约10.4%份额，在世界对外贸易中的份额达到9.6%，位居世界第三；2010年，中国对外贸易总额2.975万亿美元，超过德国，全球第二，与居全球第一的美国差距约3000亿美元；2011年的最新数据尚未出来，但根据中美两国政府的统计数据，中美两国的对外贸易总额差距已经进一步缩小，据美国商务部估计，2011年美国对外贸易总额3.734万亿美元，而据中国海关统计，2011年中国对外贸易总额为3.642万亿美元，中国与美国的差距已经缩小到区区920亿美元。在这一过程中，外贸企业作为投资主体，自身的对外直接投资意愿不断提高，他们希望通过以对外直接投资的方式，扩大市场份额。

四、推动对外直接投资的重要意义

1、可拓宽我国外汇储备利用渠道，有利于减轻我国对美国国债的投资倚赖，提高外汇储备的安全性、流动性。

2、对外投资资源性行业，可为我国经济的持续、稳定发展提供稳定的能源、材料等供应。

3、通过对投资国的投资，影响其经济、文化、对我国的外交政策等，有利于巩固我国与有关国家的关系，为保障我国的稳定发展提供有益的外部环境。

4、可以开辟新市场、扩大销售渠道、获取先进技术、获取经济信息、提高管理水平等，不断增强我国产品的竞争力。

五、风险

对外直接投资风险是指企业对外直接投资遭受经济损失的可能性，或者说不能获得预期投资收益的可能性。诱发对外直接投资风险的因素很多，但主要在两个层面体现：

1、宏观方面

据国际知名金融数据Dealogic公布的数据显示，2009年中国企业跨境收购的失败率为全球最高，达到12%；2010年，这一比率降至11%，但仍为全球最高，相比之下，美国和英国公司2010年海外收购的失败率仅为2%和1%。这在某种程度上表明，中国的对外直接投资战略尚不成熟，投资失败风险相对较高。

2、企业微观方面

对企业自身而言，普遍存在以下两个主要问题，一是过多考虑短期的价格因素和难易程度，较少考虑投资目标是否符合自身整体发展需要，短视状况较普遍；二是对国际市场的投资游戏规则尚不熟悉，处于摸索阶段，更多的是依靠经验做决策，而现阶段，中国企业的对外直接投资经验往往不足，导致成功率不高。

六、建议

展望未来，虽然中国的对外直接投资存在着风险，但大规模对外直接投资的趋势已不可逆转，在这过程中，为了提高对外直接投资成功率，反辅国内经济发展，保障中国的顺利崛起，需从以下几方面做好工作：

1、从国家战略上，积极推动企业走出去。一是有关部门对所有国家或地区的经济状况、投资环境、产业发展及市场情况加强风险评估与管理，积极建立风险评估预警体系，加快建立海外保险体系与风险补偿机制，从而提高对外直接投资的成功率和收益率。二是发挥在全球拥有200多个驻外经商机构的作用，为企业多提醒、多监督、多检查，并可必要时代表行业与驻在国有关部门进行面对面的谈判、沟通、协调，协助企业“走出去”。三是发挥大型国有企业的优势，明确国有企业对外直接投资的任务，提高国际化经营水平，增强全球资源配置能力。

2、扶持民营企业、个人对外直接投资。欧美等发达国家从本质是不愿看到中国走出去，与他们的企业在国际上同台竞争，特别是对资金雄厚的大型国有企业，更是利用种种借口百般刁难；因此，为了更好的实施对外直接投资战略，因积极推动、扶持民营企业和个人对外直接投资，拓宽对外直接投资主体。

3、加大对发达国家的投资。发达国家的法律政策比较成熟、经济总量较大、科技较发达等，投资的政治风险相对较小，因此，今后应加大对发达国家的直接投资，以减少投资风险，提高投资安全性。

4、采取多种方式对外直接投资。随着中国的崛起，一些国家出于各种原因，对来自中国的投资进行刁难、限制，如美国、澳大利亚、蒙古等；因此，为了提高对外直接投资成功率，只要符合国家和企业的利益，在投资方式上，可灵活多样，如可实行合资、收购、控股、参股等方式，也可建立生产基地、农业合作、建立研发中心、设立境外设立投資基金等形式。

5、完善金融系统，为中国的对外直接投资提供资金支持。

6、继续对外经贸合作区，以点带面，不断扩大、深化对外直接投资领域和区域。

投资退出战略研究论文范文第6篇

[摘 要] 中国风险投资行业历经多年的蓬勃发展，投资数量和投资规模得到大幅度增长，投资的方向、领域和阶段更加专注。在新的发展环境下，过去依赖传统产业的投资发展空间有限，科技创新项目的风险投资将面临更多的发展机会。文章通过分析科技项目投资的行业趋势，提出了针对科技创新项目的投资方法，结合以往科技项目投资的经验，阐述了多年积累的科技项目投资逻辑和心得，最后展望了中国科技项目投资的未来发展趋势。

[关键词] 科技项目;科技投资;风险投资;私募股权;科技创新

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2020.10.115

1 前言

改革开放40年，我国经济得到了快速的发展，已经成为世界第二大经济体，但是也面临着经济发展由传统产业向科技产业转型的机遇和挑战，科技创新正逐步成为经济发展的重要驱动力量。如何保持科技创新的活力，是保障未来经济发展的重要命题。科技项目投资就是推动科技创新发展的重要力量之一。随着经济结构的调整和转型，科技项目投资（以下简称“科技投资”）得到了前所未有的关注。但是，科技项目投资有一套客观的规律要遵循，需要多年的科技企业从业经验和科技项目投资的经验积累。我国在科技产业投资方面，尤其是“硬科技”投资领域还缺乏专业的投资团队和丰富的投资经验，无论是投资方法还是投资逻辑，都尚未成熟。

2 行业概述

2.1 发展历程

相对于以美国硅谷及欧美国家为代表的科技项目投资市场，我国科技项目投资起步较晚。无论是政府相关配套监管制度、投资市场参与团队的专业程度，还是创业者对于科技类风险投资的认知，都处于一个逐步成熟完善的过程当中。

我国科技项目的风险投资大致可以分为三个阶段：

第一阶段：1992—2006年，以美元基金为主导。这一阶段，伴随着我国改革开放和市场经济的快速发展，部分国际风险投资基金敏锐地捕捉到了投资机遇，开始逐步进入中国市场。这一阶段的特征是，投资基金主要以美元基金为主，投资方法和逻辑大都完全复制美元基金，中国市场的本土化程度不高。

第二阶段：2007—2014年，部分国资机构开始进场，人民币基金投资活跃度开始上升。伴随着资本市场的一系列改革与完善，部分大型金融机构开始涉足科技项目投资。区别于美元基金的投资方法与逻辑，人民币基金开始探索一些取得快速回报的投资方法。刚刚起步的人民币基金投资风格和特点比较散乱，没有形成系统性的理论和方法。

第三阶段：2015—2018年，科技项目投资进入快速发展阶段。这一阶段，受到前期成功投资案例的鼓舞，以及市场化程度的不断完善，无论是投资机构数量还是整体投资规模都有了跨越式的发展，市场活跃度明显提升，行业内部竞争加剧。参与科技项目投资的机构种类也丰富起来，国有资本、民营资本以及个人投资者都参与到了科技项目的投资队伍中。

2.2 行业分析

2.2.1 投资规模情况

如图1所示，从行业总体规模来看，自2014年到2018年上半年，科技项目投资事件共5800余起，投资总额达4500亿元，平均每笔投资额超过了7000万元人民币。从各年度投资趋势来看，不论是投资事件还是投资金额，均呈现出快速上涨走势，投资事件从2014年的582起，至2017年的1628起，4年内有近300%的增长，其中2015年是发展最为迅猛的一年;投资金额从2014年的256.2亿元人民币，迅速增长至2017年的1727.9亿元人民币，4年平均增长率达40%，2017年增长最快，增幅近70%。

在2018年上半年，国内投资行业整体受到中美贸易关系和资管新规的双重影响，市场整体投资节奏略有放缓，尤其是在新材料、新能源等领域，更是大幅下降。但从八大科技领域的整体情况来看，2018年上半年我国科技投资的投资总数和投资金额基本可以达到2017年一半水平，不过由于下半年在资金端收紧的大环境下，投资趋势收紧，2018年科技投资总体规模恐怕难以达到2017年整体水平。

2.2.2 细分领域情况

如图2所示，2014—2018年上半年，从科技项目的投资事件来看，其中信息技术领域的投资事件共2391起，是目前八大领域内投资数量最多的领域，占据了科技项目投资总量的38.71%;其次是人工智能领域，共投资事件1121起，占科技项目投资总量的18%左右;科技项目投资其他5个领域的投资案例在300～500起，合计总数与整个信息技术领域总数相当。

如图3所示， 2014—2018年，信息技术和新能源领域投资额遥遥领先，均超过千亿元人民币，总计达约2440亿元人民币，占据我国科技投资总金额的50%左右;紧随其后的是人工智能领域，投资总额达到了800多亿元人民币。值得一提的是，新能源汽车行业的高投资额，来源于曾发生多次数十亿元的投资事件，2014—2018年新能源领域平均每笔投资金额高达约3亿元人民币。

在资金端收紧的大环境下，2018年科技项目投资受到严重影响，投资节奏放缓，投资机构更加理性。在募资难的大背景下，投资机构选择将“好钢用在刀刃上”，充分利用资金寻找优质项目，对项目的筛选更加细致。

2.2.3 发展趋势

2016年5月召开的全国科技创新大会发布了《创新驱动发展战略纲要》，提出把我国建成世界科技强国要分“三步走”，第一步是到2020年进入世界科技强國的行列，第二步是到2030年进入世界强国的前列， 第三步是到2050年建设为世界科技强国，这也表明科技创新是未来40年国家规划发展的核心。

通常可以将创新企业分为两类，一类是模式创新企业，这类企业创新门槛相对较低，呈现出爆发式增长态势，尤其是基于移动互联网进行模式创新的企业，仿佛在“一夜之间”便能拥有上亿用户;这类企业的投资回报周期较短，在过去很长一段时间一直得到很多投资机构的青睐。另一类是以“硬科技”为代表的科技创新企业，这类企业的创新方式门槛很高，创业者需要积累很多年的科技研发经验和能力，一般需要持续多年的研发投入，并且这类企业的投资回报周期相对较长，由于很多投资人缺乏耐心，这类企业的融资也相对较难。综上所述，以往在风险投资市场上，在追求短期回报心态的驱使下，模式创新企业受到了很多资金的追捧，而科技创新融得资金相对较少。

但是，近两年投资市场情况发生了转变，缺少核心技术的商业模式开始难以运转，同时真正具有核心技术的科技创新类企业（如华为）发展越来越快，伴随着技术壁垒的形成，其竞争优势逐步显现出来。尤其是“中兴事件”的发生，社会各界越来越认识到自主科技创新的重要性，科技企业在面临压力的同时也面临着前所未有的发展机遇。投资人也越发关注和研究底层科学技术，将投资重心转移到具有核心技术的科技创新类企业。

科技行业的风险投资属于长周期行业，虽然我国风险投资历经了二十多年的发展，但在科技投资方面仍处于探索阶段，投资人的投资方法、逻辑以及心态远未成熟。近年来，市场上大多数的投资人都是新入场的新手，并没有经历完整的投资行业周期，投资逻辑和方法大多来自以往其他品牌投资经验或者理论知识，未经过市场实践验证;并且投资人心态也不够成熟，偏好追求短期利益。所以，在当前发展环境下，研究科技项目的投资方法和逻辑是十分必要的。

3 科技投资方法分析

3.1 挖掘优质科技项目

发掘大量优质项目是投资的基石，否则投资也就成了无源之水、无本之木。为此必须加大优质项目渠道建设的力度、深度和广度。拓展项目渠道十分关键，需要投资人建立优质的、可持续的项目来源渠道，维护好渠道关系，形成定期沟通机制。要做到这一点，投资人应是具有很多年科技产业中实体企业的从业经验，最好有在相同行业不同背景企业的工作经验和同一企业中不同岗位的工作经验，这些工作经历非常有利于建立良好的产业上下游资源和人脉资源，有利于建立可持续的优质项目来源渠道。

3.2 行业研究分析

专业的项目判断能力，一方面需要通过大量项目调研，另一方面还需要对行业有深刻理解和系统化研究。大量的项目调研是不断学习的过程，也是行业研究分析的知识基础;而行业研究分析是投资工作的基本功，是连接宏观经济和细分行业的桥梁。行业研究的具体方式包括：收集宏观行业市场发展数据、市场竞争格局信息、广泛调研同行业企业、访谈行业技术专家和企业家，最终形成行业投资地图。科技投资中，行业研究必先行，通过研究发现投资机会，对项目的拓展和考察提供有建设性的指导，同时也能帮助投资人避免错过“扫地僧”项目。这就需要投资人有很强的快速学习能力，快速掌握最新科学技术及其发展动态。

3.3 投资标的的快速判断和选择

科技投资有别于互联网模式创新项目的投资，尤其是“硬科技”投资，周期相对较长。专注于科技创新领域的投资，需要始终秉承着“慎投、精投、重投”的核心投资策略。在当今互联网社会，各种项目鱼目混杂，容易混淆投资人的视线，错误的投资标的选择将消磨投资人的注意力和精力，优秀的投资人需要在这些纷杂的项目中很快找到需要进一步跟踪推进的重点项目，以使投资更加高效和科学。通常，这类标的具备以下几点特性：

（1）市场容量巨大，有足够高的行业天花板。处在这个细分领域的企业，具有很大的发展空间和想象力，才更具备投资价值。从事科技投资的投资人，除关注现阶段企业的发展情况外，应该更加关注企业的成长空间，企业的成长空间就是由所在的市场领域的发展容量空间决定的。具体考量指标包括市场存量以及增量的规模，新技术渗透速度、市场转化率等指标，这需要投资人对行业有很深刻的理解和认识，在此基础上的判断才能准确一些。

（2）很高的技术门槛。科技创新企业的发起设立是创业团队在有一定的科学技术积累的基础上开始的，这也意味着这些技术已经经过了很多年的积累和发展，是已掌握核心技术的“延长线”，具备很高的技术门槛，这是科技企业的立司之本。对只停留在应用层面创新的公司来说，未来的厮杀会越来越惨烈，因为门槛低，新进入者会增加很多，竞争同质化严重。无论处于哪个细分领域，竞争都会越来越趋向底层技术。在底层，技术门槛就是创业者的护城河。真正有核心技术的公司会具备更高的竞争力、拥有更高的投资价值，也会越来越受到资本的追逐和政府的支持。

（3）优秀的团队。科技企业的创业团队不同于传统企业和互联网企业的创业团队，科技企业的创业团队本身就是先进技术的拥有者，技术上本身就处于领先地位，团队本身就屬于高端人才，但是做企业与做科研有很大差别，团队除了拥有先进的研发能力外，还需要具有很强的商业能力。投资人除了关注团队的科技行业知识水平外，商业执行能力也尤为重要。团队产业背景深厚，上下游资源丰富，商业能力强，便具备自我纠错能力和应变能力，可以对外部环境的变化迅速做出调整和适应，始终保证企业处于正确的发展方向。此外，投资人还需要重点考查团队的完整性、专业性和稳定性。

选择投资标的可以参照Google提出的著名“牙刷理论”，可以更好地解释优质投资标的特质。Google的创始人拉里·佩奇把牙刷理论定义为：企业的产品用户是否能够每天使用该产品1～2回，同时使用者是否会因为使用他们的产品而使生活变得更加便利。归根结底，牙刷理论看重的是刚需、市场、频次、周期。

刚需：企业创造的产品或服务是像牙刷一样每个人都需要的刚需。

市场：企业创造的产品或服务像牙刷一样拥有广阔和巨大的市场空间。

频次：企业创造的产品或服务被客户使用频次要像牙刷一样经常被使用。

周期：企业创造的产品或服务生命周期合理，像牙刷一样定期更换或升级。

3.4 企业估值

企业估值是投资交易的基本前提。企业估值是投资机构对企业及其业务全面地评估，从而对交易进行定价。

投资估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，如市盈率估值法、市净率估值法、市销率估值法、EV/EBITDA估值法、RNAV估值法、PEG估值法;另一类是绝对估值方法，主要采用如股利贴现模型、自由现金流模型等折现方法。

（4）现金流折现估值（DCF）：贴现现金流法是通过预测企业未来的现金流，把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。

上述几种常用估值方法，主要来自过去很多年投资传统产业的经验积累，对于科技投资来说，主要用来参考，尤其是科技企业的早期阶段，这几种估值方法无法被直接使用。科技投资存在以下几点特殊性：第一，科技企业在早期阶段有可能没有收入，利润短期内都是负的，所以传统的市盈率、现金流折现方法就会失效。但为了辅助投资判断，可参照同类上市公司在相同阶段进行对比，可以采取模拟法。基于对于行业和公司的理解，可以最大限度去模拟计算未来的正向现金流和净利润。这就对投资人提出更高的要求，除了对企业有非常准确的判断外，还需要对产业和市场有着深刻的认识和理解。第二，对于商业模式已经得到验证的早期科技类企业，可以采取市销率的估值方法，而估值的难点在于对未来收入的估算。第三，对于科技项目投资，估值方法的运用一般都需要更多的维度来进行系数上的调整，充分考虑市场的方方面面，要灵活多样，多种估计方法相互印证，不能生搬硬套估值模型。

3.5 投后管理和退出

在科技项目投入资金后，投后管理和退出尤为重要。投后管理主要包括投后风险监控和投后增值服务。风险监控主要是定期获取企业经营发展信息和实时动态，发现企业发展中遇到的问题和风险，提前预防和规避。增值服务主要是帮助科技企业获得发展所需要的相关资源，帮助其发展增值。优秀的投资机构能够搭建产业资本服务平台、建立科技产业服务生态，整合多方资源协同合作。项目投资后，由于早期创业企业的特性，其需要投资机构帮助企业在经营管理与产业上下游等方面协助企业快速成长，提升企业价值。所以，优质的增值服务能够促进企业的快速成长，提高企业价值，同时也帮助投资人以较好的价格退出，从中赚取收益。这使得增资服务在某种意义上比资金投资更为重要，也能体现风险投资机构的核心竞争能力。

增值服务需要投资人有较强的资源整合能力，切实地为企业提供服务，主要包括协助企业制定发展战略、协助企业规范公司治理、协助企业后续融资等，为目标企业在不同发展阶段提供多样化的金融和资本工具，从战略、人才、运营、财务管理和资本运作等方面量身定制服务。

投资机构投资企业的目的不是要长期持有股份，而是要在适当的时机以合适的价格退出，为基金带来收益回报。投资主要是通过公开上市发行、兼并与收购、股权转让、破产清理退出。其中以上市交易最为理想，可以实现最大的退出收益，股权转让次之，而清算则是各方都不愿意看到的结局。因为清算一般就意味着亏损，甚至会血本无归。科技项目的投资退出方式也与传统产业的投资退出略有区别，尤其是投资早期的科技企业，发展周期长，一般企业上市需要很长时间，基金的投资人很难坚持到上市，所以在实际工作中，科技投资退出一般以股权转让的方式较为常见。

4 科技项目的投资逻辑与心得

4.1 科技项目投资逻辑

科技项目投资有着不确定性高、可验证性低等特点，难度显然要远高于传统产业投资和中后期项目投资，对于投资人自身的要求较高。优秀的科技项目投资人，除了要具备资深的产业背景外，还需要具备四大投资业务能力，第一个是挖掘优质项目的能力;第二个是快速地专业判断的能力;第三个是优化交易结构的能力;第四个是整合资源提供增值服务的能力。根据以往的投资经验，对于科技企业投资，有一些基本的投资逻辑：

首先，对于被投企业主营业务模式的选择。通常来看，一般提供产品和可复制服务的企业要优于做工程项目的企业。原因在于，产品企业通常提供标准化产品，可复制程度高，存在规模效应，一旦市场打开，成本将随之下降。而对于做工程项目的企业，一般都是定制化的非标服务，下游客户需求不统一且较为强势，这就通常会出现需要企业垫资、回款速度较慢、周期长等问题，这将大大影响企业的资金周转速度，容易出现资金链断裂。另外，耗材类产品企业优于其他产品企业，耗材类产品的高复购率特性会带来两点好处：一是现金流会更加充沛和稳定，企业发展更加稳健;二是降低了开拓新市场的销售费用，有利于提高净利润率。

其次，对于被投企业终端客户的考虑。通常来看，2C企业（to customers，面向个人消费者）一般要优于2B企业（to business，面向企業级客户），这是因为2C企业面对的客户是庞大而分散的，并且市场需求巨大，具有良好的成长空间，有机会出现爆发式增长。

最后，就是选择资源型还是市场型的企业。这里的资源不仅仅意味着有形资源，还包括一些无形资源：市场关系、政府关系、供应链关系等。通常来看，市场型企业要比单纯依靠资源的企业走得更加长远。原因在于，纯资源型企业一般都缺乏核心技术和市场竞争力，不符合客观的市场化规律，而仅仅依靠资源带来的收入，不是一个可持续发展的商业模式，不能保证企业长时间的稳定成长。

4.2 科技投资心得

（1）做好耐心资本：科技投资是一个长期的过程，需要对投资逻辑有深刻的认知，才能发挥资本在整个投资过程中的价值发现作用，提高收益、降低风险，从而实现经济收益和社会效应的共赢。

（2）做自己擅长的事情：科技项目投资，尤其是阶段较早的项目投资，风险相应很高，为了有效地控制风险，投资人对于产业理解的深度与广度和在行业内足够多的上下游资源就至关重要，这关系到能否切实地帮助企业成长。

（3）加强学习，以敬畏之心拥抱变化：只有对未来科技发展抱有“敬畏心”，对未来变革抱有“敬畏心”，才能持续不断学习新知识和新科技，才能跟上科技发展的步伐，把握未来，投出高收益、高成长的明星项目。

（4）抬头看路，把握好投资的周期性：周期性投资需要从宏观周期、企业发展周期、企业经营和生命周期三个方面来进行综合考虑。对宏观周期的把握，主要来自宏观经济分析，属于基金整体的战略布局;对于企业发展周期的把握，主要来自对行业和企业的研究，属于行业布局考虑;对于企业经营和生命周期的把握来自对企业自身特点的定制分析，属于具体项目层面。

5 结论与展望

科技投资是一项周期较长的投资业务，有着很强的客观规律性和行业进入门槛，对投资人员的从业经历、把握科技创新的规律、对产业和行业的理解、对金融资本的认知、法律和财务等工具的使用都有着很高的要求。科技投资需要有客观和符合市场化规律的投资方法和逻辑，以培育高质量科技创新企业成长。

科技投资是社会发展进步的重要力量，是促进经济转型和高质量发展的重要抓手。随着社会各界对科技创新的关注和重视，未来“硬科技”投资将对我国经济结构调整和转型发展提供重要支撑。目前我国的科技投资尚处于早期发展阶段，需要不断地探索和创新，这就要求科技项目的投资人也要像科学家一样，不断学习和借鉴，在实践中持续探索、提升投资能力，建立自己的投资逻辑、打磨自己的投资心态，通过科技投资培育出一批高水平的科技型创新创业企业，支撑我国高科技产业的蓬勃发展，并促进经济转型和创新升级。

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[作者简介] 孙次锁（1977— ），男，山西人，经济师，北京交通大学硕士，北京中关村协同创新投资基金管理有限公司总经理，从事科技创新相关工作近20年，长期从事科技投资和母基金管理工作，现为多家地方政府引导基金专家委员，中国创新创业大赛决赛专家评委。