非银行金融科创板注册制专题报告之一：科创板助力证券行业“再起跳”

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科创板注册制专题报告之一 ——科创板助力证券行业“再起跳” 2019 年 10 月 14 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 投资摘要： 作为全面推行注册制的试验田，科创板的设立具有重大的历史意义，是资本市场的里程碑事件。尽管目前其在发行制度、审批流程等方面和真正的注册制尚存一定差距，但其运行模式具备重要的参考意义和推广价值。10 月 9 日，证监会主席易会满在深圳调研时表示“将全力推进深圳资本市场改革发展”。据此推断，如果条件成熟，创业板的注册制改革将会提速。届时科创板的成功经验将被借鉴于创业板，“试验田”价值将迅速体现。对于证券行业而言，科创板在带来业务增量和创新机遇的同时更为行业指引了“再起跳”的方向，影响由点至面，注册制红利将不断推进行业发展，加速行业向“全球化”、“多元化”迈进。 对标 NASDAQ，科创板在发行制度、上市流程和法律法规层面仍有待完善：科创板作为注册制试点，上市标准尚待细化和丰富；对比主板市场，上市流程虽已大幅简化、审核周期显著缩短，但与纳斯达克相比仍有一定差距；在改革创新不断推进的同时，相关法律法规尚需补充，事后监管仍待加强。 从券商业务角度看，科创板为投行业务提供稳定且可观的增量，发行机制的创新亦对券商综合实力提出更高要求： 由于科创板特殊的机制设置，从项目筛选和风控方面以及销售和定价能力方面都有更高的要求，因此和主板相比，科创板有更高的券商准入门槛，“小而美”的项目在短期内提升佣金率，缓解了价格战对券商投行业务带来的负面影响，中长期看头部券商将在承揽科创板项目上将获得更多的业务机会和更大的话语权，加剧了投行业务的“马太效应”。 直投业务机会大于风险，上市以来科创板项目投资收益可观：科创板跟投机制将券商跟投比例设为四挡，目前已经为行业带来了不低于 15 亿的投资收益。相较具有很大想象空间的投资收益而言，24 个月的锁定期是可以接受的范围，但解禁后可能会有集中减持的情况发生，项目退出风险仍存。 券商陪伴科创板企业成长，中长期看企业的发展壮大将利好板块和资本市场，券商其他业务条线亦有望持续收获业务增量：券商以投行和直投业务为抓手多维度全流程参与科创板企业 IPO，进而在中长期深度参与企业的成长全过程，大幅增加企业粘性，便于多条线同时开展业务。同时科创板的推出激发市场活力，二级市场景气度提升带动经纪、自营、两融等业务条线共同发展，创新业务如转融通、期权衍生品等的壮大也将为券商收入贡献增量。 风险提示：当前注册制制度准备和市场条件、风控、法律法规等均未达到注册制全面推行的要求，后续仍需时间来完善。未来主要风险点除了经济下行风险、市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、中美贸易战风险外，注册制推进速度慢于预期的风险也需考虑。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 中信证券 0.77 1.00 1.14 1.37 29.31 22.62 19.99 16.52 1.73 推荐 海通证券 0.45 0.68 0.77 0.88 30.15 20.04 17.78 15.44 1.30 推荐 国泰君安 0.77 0.98 1.09 1.27 22.64 17.82 15.98 13.69 1.22 推荐 华泰证券 0.61 0.73 0.80 0.92 31.09 25.94 23.81 20.57 1.55 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 每日免费阅读行业报告1、每日微信群内分享7+精品报告；2、不定时分享招股书，BP，华尔街日报等；3、行业报告均为公开内容，版权归原作者所有，仅分享内部学习。扫描右侧二维码，添加学堂群主私信：行业报告群加入“风弦学堂”行业报告微信群（此页只为更多需要行业报告的朋友提供便利，希望不会影响您的阅读，谢谢理解！）P2 东兴证券深度报告 科创板注册制专题报告之一——科创板助力证券行业“再起跳” 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源...