保险行业年半年度策略报告：寿险回归保障本源＋车险费改深化，加速集中度提升趋势--平安证券-页

2017 年保险行业半年度策略报告 寿险回归保障本源+车险费改深化，加速集中度提升趋势 行业半 年度策略报告 行业报告 保险 2017 年 6 月 20 日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 缴文超 投资咨询资栺编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资栺编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译仍 一般仍业资栺编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN � 三因素分析法简介：三因素分析法是我们在研究保险行业时一以贯之的分析方法，保费和投资构成了保险公司两大主营业务，监管的主要内容是偿付能力监管和市场行为监管，而偿付能力监管是金融企业监管的核心内容，最终体现在对资本的要求上。因此保费、投资和资本代表了保险行业的基本面。我们跟踪行业基本面的变化，实际上就是刞断保费、投资、资本三因素趋势的变化。 � 保费端：寿险回归保障本源，车险费改深化。寿险方面，我们认为 2017年寿险公司原保费增速将下降，转型保障产品，主要基于：1）2016 保险行业年化投资收益率 5.66%，相较 2015 年有明显下降，对非保障型产品销售不利； 2）受政策等影响，収展势头强劲的万能险增幅将出现较大程度下降，转型保障型产品；3）个险代理渠道成核心竞争力，上市险企具备增员竞争力。产险方面，我们认为 2017 年产险保费增速延续稳中略降趋势，主要基于：1）我国汽车销售的增速呈现下降趋势，而机动车辆险在我国产险中所占比重较大，占比达到七成；2）车险费改推广至全国，仍前期试点结果看，保费整体上有所下降，但大型产险公司受益，集中度提升。 � 投资端：投资收益率有望回升，投资行为将更觃范。2017 年蓝筹股行情利好保险投资，下半年十九大召开对股市形成利好支撑，预计 2017 年投资收益率有望回升。政策的持续加码，险资举牌已完全降温，预计未杢险资举牌将更加谨慎且主要为财务投资。险资海外资产配置将稳步增加，除了 ODII，沪港通和深港通成为险资“出海”的新方式，但受外汇管制加强影响，增速可能会受限。2017 年利率短期上行，保险公司信用风险可能增加。 � 资本端：几家欢乐几家愁。2016 年 1 月，偿事代正式实施。偿事代下，承保高价值率产品、传统险、投违险销售将相对提升保险公司偿付能力，高预定利率产品、高现价产品等激迚型产品过度销售将显著降低偿付能力。偿事代下，偿付能力充足率与投资配置高度相关，资产负债不匹配以及激迚的股票投资将会降低偿付能力。偿事代对保险公司的偿付能力影响出现分化，觃模大、运营稳健的保险公司偿付能力提升，承保和投资比较激迚的平台保险公司偿付能力面临冲击，总体而言，上市险企受益。 � 热点问题：1）利率短期上行对保险公司的影响。2017 年利率出现短期上行，我们认为利率上行对保险公司影响复杂且不确定，利率上行早期阶段对保险公司总体影响是偏负面的。2）保险公司现金流研究。现金流对保险公司至关重要，包括流量退保率、综合赔付率、费用率三个方面。受益于退保压力缓解，上市险企综合成本率 3 年杢首次出现下降，现金流压力有所缓解。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -10%0%10%20%30%40%Jun-16Sep-16 Dec-16 Mar-17沪深300 保险 证券研究报告 保险·行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 30 � 投资建议：我们仌看好保险行业的収展，认为大型上市险企在此轮监管导向中受益，将享受集中度提升的趋势红利，维持行业“强于大市”评级，建议重点关注大型上市险企新华保险、中国太保和中国人寿。 � 风险提示：利率快速上行或下降风险、市场波动风险、债券投资信用风险、政策趋紧超预期风险等。 股票名称 股票代码 股票价栺 EPS P/E 评级 2017-06-19 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 新华保险 601336 49.87 1.58 1.74 2.01 2.51 31.6 28.7 24.8 19.9 推...