华创证券-年早幼教行业研究报告--文库_

报告吧www. baogaoba. xyz 收集 www. baogaoba. xyz 独家收集 不断更新证券研究 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告信息均来源于公开资料，华创对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 www.hczq.com 幼吾幼，以及人之幼 2018.1.31 桑梓 华创证券中小盘 执业编号：S0360517120002 联络方式：+86-21-2057 2503 邮箱：sangzi@hcyjs.com —— 早幼教行业研究 报告吧www. baogaoba. xyz 收集 www. baogaoba. xyz 独家收集 不断更新证券研究 摘要 2018年1月三垒股份（002621.SZ）公告拟收购早教品牌美吉姆，资本市场关注热点从幼儿园及以上年段移至低幼龄儿童教育板块。 我们分别从0-6岁人口、园所和幼师数量的供需关系，以及商业模式两个维度剖析早幼教行业。我们认为，早教行业供需基数小，随着参培率不断上升，其行业增速有望超过幼儿园板块；早教品牌纷繁多样，待监管介入大浪淘沙之后，规范运营的龙头企业有望剩者为王；早教格局分散，且其市场化竞争程度强于幼儿园，因此内部管理及资本运营优秀的企业能更快脱颖而出被公众认可。 此外，通过整理分析A股、港股、美股和新三板早幼教相关上市公司，我们发现当前被收购标的大多以具备牌照壁垒的幼儿园为多，因此早教行业资本化率上升空间更大。 可关注的相关投资机会有：早教中心、幼儿园、幼师培训、商务楼及住宅周边托班机构。 建议关注标的：威创股份（002308.SZ）、三垒股份（002621.SZ）、枫叶教育（1317.HK）。 报告吧www. baogaoba. xyz 收集 www. baogaoba. xyz 独家收集 不断更新CONTENTS 目录 一、教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售” 二、0-6岁儿童学前教育需求总基数巨大 三、早教阶段市场供给基数小增长快，幼儿园未来3年或有3.9万所缺口 四、投资判断及相关上市公司标的 五、风险提示 六、附件：相关上市公司标的整理 SECTION 教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售” 1 教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售” 教育是一个综合性很强的行业，几乎集社会公益、消费服务、传媒传播于一身。其商业模式多元丰富，业态从学校、课外培训、在线课程、SAAS模式不一而足、层出不穷。 我们可以从这三种大类的盈亏平衡表中分辨些许差别。学校资产对应地产模式，单点规划，以学费为基础发展配套业务；线下教培中不论早教中心、K12课外培训还是职业教育都可以对应线下的零售模式，单店成功后讲究的是连锁复制及品牌扩张；最后，在线教育对应互联网模式，线上的课程不分时间地点且没有区域限制，可直播可录播，但相应的，其高昂的销售费用是制约发展的因素。 图表1： 教育三种业务形式的盈亏平衡表对比 资料来源：华创证券；注：该表中“学校”定义为自建的重资产运营学校，成熟期学校销售费极低，与其收入体量相比趋近于0 类地产模式 类零售模式 互联网模式 学校 线下教培 线上教培 收入 学费（课程费） 〇 〇 〇 教材费 〇 〇 ✕ 住宿费 〇 ✕ ✕ 其他（餐饮、服装等） 〇 ✕ ✕ 成本 教师工资 〇 〇 〇 商品成本 〇 〇 ✕ 租金 ✕ 〇 ✕ 教舍摊销 〇 ✕ ✕ 费用 销售费用 ✕ 〇 〇 管理费用 〇 〇 〇 1.1 教育行业业态中，早幼教资产商业模式属“类零售”（续） 国内的早教兴起于1998年，以开发潜能为主要口号；2002年之后为早期教育的快速成长阶段，期间海外的品牌如“金宝贝” 、“亲亲袋鼠” 等陆续进入中国，本土品牌如“东方爱婴”、“聪明树”等也纷纷建立。早教行业至今已经纷繁多种，随着家长对于早期教育的重视以及家庭可支配收入的提升，早幼教行业迎来不可抵挡的风潮。 早幼教按照业务模式可以分为早教中心、托班以及幼儿园。我们认为，早教中心的商业模式...