保险投资分析报告范文

保险投资分析报告范文第1篇

基于保险的行业特点，保险资金投资以收益稳定、运作稳健为主要遵循原则。随着保险资金另类投资政策的逐步放开，另类投资的规模越来越大，其在保险公司资金运用方面的地位也越来越重要。

一、保险资金另类投资的内涵

另类投资属于非标准化的投资，一般来讲没有公开的交易市场，缺少流动性，投资定价多是投资双方基于谈判而定，这里体现出了流动性溢价，即流动性低的资产其预期收益高，因此相对于传统投资而言另类投资往往具有较高的投资收益。

本文所说的保险资金另类投资是特指保监会批准的允许保险资金投资的非标准化的工具和产品，即除了股票、基金、债券等可进行证券化之外的其它新兴的投资工具和产品。目前，保险资金另类投资工具和产品主要有基础设施和不动产投资，具体包括股权类和债权类投资计划等。

二、保险资金另类投资的发展现状分析

（一）制度环境

保险资金由于其行业和资金属性，一直以来以追求稳定收益为基本目标，2009年以前投资形式通常以固定收益类投资和标准化金融资产投资为主。2009年2月，新《保险法》颁布，同时出台《基础设施债权投资计划产品设立指引》等相关政策，对于保险资金的监管开始逐步放开。2010年8月，颁布了《保险资金运用管理暂行办法》，再次明确保险资金投资于不动产、股权领域，丰富了投资组合，降低了配置风险，有助于保险公司解决资产负债错配问题。2012年，为增加保险资金投资运作空间，降低对资本市场的过度依赖，《基础设施债权投资计划管理暂行规定》、《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》等放开政策陆续出台，直接引发我国保险资金另类投资规模急剧扩大，发展迅速。2013年2月，《关于债权投资计划注册有关事项的通知》明确债权投资计划发起设立由过去的备案制改为注册制，债权投资计划发行门槛再次降低，进一步加快了保险资金另类投资的步伐。

（二）发展现状

保监会保险统计数据报告显示，2013年4月，保监会初次公布保险资金运用余额细分数据时，保险资金运用余额69775.71亿元， 其中其他投资（另类投资）7851.71亿元，占比11.25%。2013年末保险资金运用余额为76873.41亿元，其中另类投资余额12992.19亿元，占比已达16.9%；2014年保险资金运用余额93314.43亿元，较年初增长21.39%，其中另类投资余额已达22078.41亿元，占比提高到23.67%，同比增加69.93%，增幅远高于总体资金余额增幅。仅一年半的时间，保险另类投资规模增长14226.7亿元，占比增加12.42个百分点。

然而，监管放开使保险资金另类投资规模增加的同时，发行投资产品风险也逐步显现，监管重点也开始向风险管控转移。以债权投资计划为例，公开资料显示，2013年共有12家保险资产管理机构注册基础设施和不动产债权投资计划90项，注册规模2877.6亿元。但截至2014年2月，成功设立70项（足额募集48项，未足额募集22项），正在募集17项，发行失败3项，设立成功率77.78%；债权投资计划实际募集资金规模1495.45亿元，资金募集率51.97%。此外，投资项目过度集中于某些领域（如不动产），将使投资风险加大，也会引起监管部门的关注。

三、保险资金另类投资持续发展的建议

（一）从政府监管角度，应放开监管界限，尤其是在投资限额和范围方面的监管，以市场调节为主

第一，监管的目的并不是替保险资金进行担保，而是以预防系统性区域性风险为原则，不应过多干预。保险资金投资是保险公司作为法人主体进行的市场行为，其决策产生的收益或损失均应由公司自身承担后果。第二，监管机构管得越多，将对保险资金投资束缚就越多，好的投资机会可能因监管限制而无法执行，将极大影响到保险资金参与市场竞争的积极性，与目前简政放权的大势相悖。第三，应充分发挥保险资产管理行业协会的行业自律作用，推动行业自我管理、自我提升、自我发展，利用行业协会平台，使监管主体和市场主体实现良性互动。

（二）从保险公司角度，保险资金另类投资对保险公司发展意义重大，应积极参与

第一，另类投资是保险资金投资品种的有益补充，是保险资金投资组合中不可或缺的一部分，为保险资金投资提供更多的选择。第二，另类投资产品一般期限较长，3—5年甚至更长的久期，通过保险资金另类投资，投资于能够带来长期大额回报的战略性资产，体现保险资金的长期性优势，与保险资金尤其是寿险资金长久期投资的需求不谋而合。第三，另类投资，无论是股权、债权，一般都涉及具体的被投资企业，通过另类投资有利于深化保险公司与被投资企业的合作关系，提高与被投资企业的粘性，从而反补保险主业。第四，在国家大的经济政策的背景下，保险资金另类投资应积极参与城市基础设施建设、企业创新投资等项目，服务实体经济发展，从而享受经济发展带来的红利。

（三）从发展方向角度，应注重多元化发展，这将成为保险资金另类投资发展的趋势

第一，从以债权投资为主向债权、股权投资双向发展。目前，保险资金大多以债权投资为主，即使股权投资也以名股实债情况居多，在国家政策鼓励股权投资、保险资金希望获得较高收益率的背景下，未来股权投资的比例将逐步上升。第二，从以国内投资为主向国内、国外投资双向发展。2013年以来，保险资金开始走出去，在发达国家投资相关产业，今后海外投资的规模将继续增长，以实现保险资金分散风险、合理配置资源的内在需求。第三，从缺乏流动性向市场化可流动性发展。目前另类投资保险产品多在行业内发行，流通渠道十分有限，随着保险产品在保险业外的发行，流动性需求将进一步显现，建立有效的流通交易市场成为解决流动性问题重要方向。

（苏晓东，中央财经大学。马楠，国家发展改革委体改司）

保险投资分析报告范文第2篇

造成家庭财务风险的原因除了自身资产的配置不够合理之外，对一些投资工具的性能掌握不够，也是原因之一。众所周知，任何一项投资工具在给人带来预期收益的同时，也蕴含着潜在的风险。而且，收益是和风险成正比的。投资工具所带来的风险既有来自于它所投资的那个市场的，也有投资工具与身俱来的特性所造成的。因此，把握好这些特性对于一个家庭的投资者而言，也很重要。

房产投资小心五大风险

房产投资客最近比较烦。银行收紧房贷，升息预期的加强，加之近期上海、杭州、南京等大城市房交会的萧条带来的似乎都是一个个的利空消息。在一些地方，曾经一度让炒房者看好的强劲上扬的大好行情似乎已经到了“拐点”，而一些中高端市场一路下跌的租金更是让投资者心惊胆寒，房市中的观望风越来越浓，购房者纷纷持币以待时机。这些开始让一些房产投资客意识到房产不是万能摇钱树，这里头同样有着种种风险。

实际上，按照经济学的原理，投资回报率越高，其风险也越大。这个规律在股票市场也许比较地深入人心，但是在房市却往往被人忽视，尤其是近两年房市的热火朝天更是使不少人以为投资房产稳赚不赔。这是一个很大的误区，房市中至少有五个风险。稍微处理得不好，这五只虎就可能挡住投资客的光明“钱”途。

按揭还贷风险

目前大多数投资客的房产都是通过银行贷款来购买，这种对银行的强烈依赖性带来了与生俱来的风险。如果有朝一日无法偿还按揭贷款，房产便可能被银行收走，财产损失自不用说，信用的损失也同样巨大，而且由于这样的“不良记录”，再想向银行贷款买房在如今紧缩的宏观经济环境下也变得难上加难，投资者的“房产之门”可能从此被关上。

出现“资不抵贷”的情况并不是不可能的。家庭高收入并不代表能绝对地抵御风险，如果家庭“顶梁柱”出现事故或者有一位成员遭遇下岗，家庭财源就会急剧收缩。

一些以房养房的人无法把房子租售出去或者租金的收益率下降，同样可能会面临无法还贷的危机。现在上海、杭州等一些大城市中高档房的租金已经跌落，有些跌幅甚至突破了千元大关，部分在高价位买进的房子很可能会在二手市场败北。此外，贷款利率上调意味着每月还款数额的上涨和投资成本的提高，在收益和收入不变的情况下，一旦银行提高利息的话也会带来新的风险。

房产贬值风险

市场经济中任何商品都会有行情和供求关系的波动，商品房同样不例外。有波动就可能有贬值的风险。如果房价缩水，租金下跌，就意味着投资的房产在贬值，获利空间在减小。倘若不幸遇上房地产泡沫破裂或是经济危机，楼市大幅跳水，导致投资者手头的房产价值跌破了成本价，带来的后果小则亏损，大则破产。香港著名影星钟镇涛炒楼炒到破产就是深刻的教训。反过来，房价飞涨也不一定就是投资的春天，如果这种飞涨是泡沫在推动，那么泡沫破裂后房产迅速贬值只会让不理性的投资者摔得更惨。

还有一种隐性的贬值往往被人忽视，那便是房产性价比的下降。正如电器产品总在不断地更新换代一样，房产也是一代接一代地向更合理更美观更适合时代需求的方向发展，绿化环境不够好或者房型落后的楼盘的价格很可能就会落后于新开发的楼盘。

同样，楼盘所处区域在整个城市市政建设中的发展速度也很重要，如果该区域逐渐落后于其它区域，那么，期楼盘的价格也会下降。

资金链断裂风险

现在很多投资者手头都不只一套房产，他们往往用一套房来养另一套房，相互之间形成一条资金链，还有些人被近两年的房市吸引而将自己所有的余钱甚至是四处借钱来炒楼。可是房产是变现能力很差的投资品种，如果租不出去或者卖不出去，资金就无法回笼，就有可能导致资金链断裂，尤其是在遇到不可预料的情况急需资金时这种风险更大。因此，不少房产投资客最担心的事情就是房子找不到买主或租客。近段时间二手房市场惨淡，成交量下降，一些投资者纷纷降低售价或租金以求尽快脱手，让资金入袋为安也从侧面折射出了房产投资的资金链断裂风险。

期房烂尾风险

上世纪90年代，海南、广西等城市房地产泡沫危机爆发后留下大量的烂尾楼，被套牢的投资客不在少数。现在，宏观调控的猛招频出，政府整顿房地产行业的决心非同往常。各地银行纷纷严查和收缩房贷。此外，现在的利率处在历史低位，从长远来看升息似乎只是时间的问题，在杭州、温州等地部分房贷利率已经开始小幅度上扬，美国的加息更是为人民币的利率调整提供了较大的活动空间。这种种举措和迹象都会增加房地产开发的成本，抬高其进入门槛。已经有不少媒体和专家认为，房地产业很可能重新洗牌。果真如此，其中规模小的企业可能面临无法开锅的窘境，如果融资不顺，它们所开发的项目就可能成为烂尾楼工程。在现在房市不明朗的时候，这种后果投资者不能不考虑。

契约风险

本来合同上指明规划绿地率占40％，结果房子造好后只有20％；本来计划要建一个游泳池，神秘面纱揭开后才发现那是一个泵房。像这种开发商随意改变小区规划的事情早就不是什么新鲜事了，官司打赢的只是少数，万一真被自己碰到了往往也只能自认倒霉。如果是买来自住可能问题还小一点，但是对于投资客来说，规划发生改变便意味着自己当初所估算的房产价值和投资收益可能都是错误的，比如原以为房产卖出去可以值50万，现在购房者颇为看中的绿地率减少了，可能只值45万。这其中隐性亏掉的5万元也只能自己兜着。

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香港楼市风险与钟镇涛破产

上世纪80年代至90年代，房地产业成为香港经济的“火车头”。当局实行高地价的政策将这一产业推进狂奔的状态，造成了经济的高泡沫。短短几年房价成倍暴涨，一套闹市区的房子由70万涨到700万，大量人群疯狂炒房，其中就包括著名影星钟镇涛，他与前妻章小蕙在1997年4月21日至9月10日的短短半年内，先后借贷5笔巨款共1.54亿元，购置了四套毫宅准备投资。

然而不久金融危机爆发，房市泡沫破裂，香港楼市一路狂跌，大批的炒楼者一夜之间从大富翁沦落为大负翁。钟镇涛的毫宅全部变成负资产，损失惨重，更欠下2.5亿元的债务，令钟镇涛不得不申请破产。

日本房地产泡沫危机

上世纪８０年代后期，日本经济快速回升。日本央行为了刺激经济的持续发展，采取了非常宽松的金融政策，大量剩余资金不断流入股市和房地产市场，出现房地产商、建筑公司甚至一些中小企业都利用土地担保向银行贷款，再购买土地进行房地产开发，致使股票和房地产价格暴涨。在1985年—1990年的泡沫经济期间，东京的商业用地价格上涨了3.4倍，住宅用地上涨了2.5倍，大阪的上涨幅度更大，商业用地上涨了3.9倍，住宅用地上涨了3倍。１９９０年，仅东京都的地价就相当于美国全国的土地价格。当时不少日本人都认为日本土地资源短缺，房价只会涨不会跌。许多银行也卷入了房地产泡沫的漩涡，为投机性土地买卖提供了大量资金。一些商业银行还专门成立了非金融公司，通过这些公司为企业和个人提供了大量资金，使房地产泡沫越滚越大。

１９９１年，日本股价和房地产价格同时开始了长达十来年的暴跌，东京部分地区的商业和办公用房及其地价只有最高时期的１／４，住宅及其用地也只有１９９０年的４０％，破产的投资者不计其数。泡沫留下的严重后遗症导致日本经济１０多年来一蹶不振，至今仍然阴魂不散。

购买保险的风险

保险也有风险？答案是肯定的。作为一种金融产品，与其它金融产品一样，花钱买保险，虽然买的就是保障可能遇到的风险，但保险本身是一个投资的过程，必然也伴随着一定的风险。

投资风险

看看近年流行的投资类保险，不论是养老年金保险、健康保险还是少儿教育金保险，各种保险都冠上了“分红”两字，而从市场反应来看，带有分红性质的保险似乎也卖得更好。此外，还有新型的万能寿险和投资连结保险，也是销售中的“卖点”。

其实，分红保险、万能寿险和投资连结保险这三大类保险产品的风险更多更大，因为它的名字叫“投资型”产品。想要获得受益，你必须也要做好承担风险的心理准备。

分红保险的收益是由保险公司和客户共同分享，因此投资风险也由二者共同承担。万能寿险具有分红险的某些特点，但设有最低收益保障，经营成果由保险公司和客户共同分享，而交费等方面比较灵活。投资连接保险除了给予保户一定的保障外更具有较强的投资功能，其收益由投保人完全享有，当然投资的风险也全部由投保者自己承担。

投资类保险产品在我国还刚刚起步，但我国保险资金投资的渠道仍然狭窄，新产品创新能力也没有显现出多少长进，内部管理水平也存在很多问题，国内保险公司改造自己粗放型经营模式的成效也不显著，盈利水平仍不乐观，这些都是该类产品投资收益的风险所在。所以分红产品的风险也是不小的。而且从这几年的分红情况来看，也的确没有当初热销分红产品时宣传得那么美妙。

总之，虽然保险公司聘用了专业的人士来运作保险资金，但专家是人不是神，他们的投资并不能保证能有超额的盈利。而且，除了投资人员这一块，投资环境、投资方式、投资渠道等等，都是影响投资结果的重要因素。正因为有如此众多的因素影响着保险资金的投资结果，客观的收益风险随时都存在着，投资类保险也就不可能总是一帆风顺地获得高回报。当遇到投资综合因素不利的情况时，投资回报可能会降低甚至出现亏损。所以，在选择投资类保险产品作为理财工具时，一定也要有风险意识。

经营风险

再看看保险最初的形态——保障类保险。目前市场上的定期寿险、意外险、财产险都是纯保障类的保险，它是抵御人们日常生活中可能发生的人身和财产风险的好工具。

但是，所以如果保险公司破产关门，那么投保人的保险利益就会受到损害，这就是保险的风险之一。虽然我国保险法规定，保险公司破产后必须由另一家保险公司来接收所有保单，姑且不论移交的过程可能是多么漫长，就算移交成功了，这期间发生的保险事故你又能找谁去赔呢？又能赔到多少呢？

而且，保险理赔有时也有风险，原因在于法律上的不严密以及保险公司运营中可能存在的道德风险。

利率风险

除了保险公司破产、投资失误和经营中的道德风险引起的保险风险外，保险产品在不同的经济周期，也会受到市场宏观因素的影响产生变化，体现在它提供的保险利益和保险费率上，因此说保险产品也存在“性价”风险。

比如，保险产品与市场利率也息息相关，或者说存在利率风险。因为通常在低利率时期，保险产品的价格就会比较高，随着市场利率的上升，保险产品的价格可能会下降。这样，前期买到高价保险的投保者就比较吃亏了。

另外，通货膨胀因素则会侵蚀保险产品提供的保险利益。比如，养老保险会在你年老后为你提供养老金，但通常是你买了保险数年之后你才会去领那笔养老金。而如果这期间发生了通货膨胀，那么你投保时觉得还比较可以接受的养老金数额，到真正领取时购买力就下降很多了，这就是通货膨胀带来的风险。

投资股票的风险

股票市场向来就是一个充满了变数的风险聚集之地。从2001年7月的大跌到去年年底的一波强势反弹，再到今年4月的紧缩环境下的低迷不振。股市的动荡起伏，瞬息万变不仅使投资者的收益水平大起大落，更是对投资者的风险控制和承受能力的极大的考验。

政策风险

政策风险是指由于国家政策变动而引起的投资者的损失。

政府的经济政策对国家的经济发展有着十分重要的作用。在现代经济生活中，不论一国选择了什么样的经济体制，政府对经济实行宏观管理的职能都不会被取消，经济政策从多方面影响到证券投资。中国股市的政策指导倾向犹为明显。中国股市从诞生的那时起便因其孕育机制的特殊性而被笼罩上了浓浓的政策市的色彩。“政策主导股市”在中国是一个尽人皆知的规律。无需回顾历史，近期股市的低迷就是政策风险的最好的佐证。

进入二季度以来，随着整体经济形势过热的氛围的形成和国家宏观调控一系列政策的出台，股市进入了漫漫熊市。在股市的一路下跌行情中，政策面影响的痕迹颇为明显。4月初，宏观调控开始对市场施加影响，指数出现最初的回落，沪综指考验第一关口1650点。4月中旬，违规国债回购事件开始在市场传播，由此牵出券商违规、上市公司委托理财等诸多丑闻。指数再度下挫至年线1530点第二关口。6月初，QDII预期开始影响市场。沪综指由1580点一路狂泻超过200点，近期最低达到1376点。受QDII影响最大的上海B股更是创下了3年多来的新低，深综指回到5.19行情起点位置。

市场风险

市场风险是指由于证券市场行情变化而引起的风险。引起市场行情变化的因素有很多，其中最主要的是经济周期和投资者收益预期的易变性。

经济周期是社会经济阶段性的循环和波动，以实体经济为基础的股票市场与经济周期的起伏有着高度的一致性。在经济复苏和繁荣时期，社会总需求、总投资旺盛，经济增长率上升，就业率和个人收入水平也有较大的提高，上市公司普遍盈利，股价和股指高升，证券市场筹资与投资十分活跃，投资者普遍获益。在经济萧条时期，由于社会经济活动处于停滞不前甚至萎缩和倒退状态，工厂开工不足，物价下跌，企业效益不佳，证券市场也必然受到冲击。经济周期一般要经历很长的阶段，在股票市场中，更常见的是行业周期波动带来的股价涨落现象。行业的周期性风险主要受改行业生产的自然规律或是某些突发事件影响，投资者应充分了解所投资行业的发展状况和所处的行业周期的分布态势，加强对此种风险的预防。

投资者的心理效应也是难以预测的市场风险。各种政治的、社会的和经济的事件都会对投资者的态度产生影响，投资者会根据他们自己对这些事件的看法作出判断和反应。市场风险常引发于某个具体事件，但投资者作为一个群体的情绪波动往往导致滚雪球效应。几种股票的价格上升可能带动整个股市上升，而股市的最初下跌可能使很多投资者动摇，在害怕蒙受更大损失的心理支配下，大量抛售股票，使股市进一步下跌，最后发展到整个股市狂跌，投资者的这种不理性的决策方式人为地制造了市场风险。因此在进行风险分析时，对市场主导心理倾向的预测有利于避免这种风险。

利率风险

市场利率变动引起投资收益变动也是一种风险。利率通常与股价呈反方向变动。当市场利率提高时，一方面会吸引资金流出股市，流入银行储蓄等金融资产，从而使股市的需求减少，股价下跌；另一方面，利率提高使公司融资成本上升，在其它条件不变的情况下，盈利下降，派发股利减少，使投资者遭受风险。从五月份国家宏观调控中的升息预期带来的股指下挫投资者可以明显感受到利率风险的存在。

财务和信用风险

不同公司的财务风险因其融资结构的不同而有所差异。公司的财务杠杆上，如果债务的比例过大，债务的利息负担过于沉重，当资本利润率低于利息率时，股东可分配的股息就减少，股价也就相应下跌。投资者在选股时应根据公司披露的财务报告对财务风险进行分析，选购后也要随时关注公司的财务状况，以便随时对风险进行监控。

财务风险演变到比较严重的状况时就产生了信用风险。企业在债务到期时无力还本付息而对股东产生风险：一是不能还本付息对公司信誉的破坏从而在股市上丧失“人气”，股价受挫；二是信用危机带来的不能分红对股价产生直接的影响，更严重时出现破产危机，股东承担有限责任，风险极大化。

经营风险

投资者购买了股票，就是按股份份额享有了公司的所有权。但绝大多数的中小投资者不能直接参与公司日常的经营管理，只能寄希望于公司的董事会和管理层。因此，如果管理层的经营水平不佳，而导致决策失误，管理混乱，财务亏损，甚至资金链的断裂，这些问题股票持有人往往直到公司中期报告披露后才能知道，投资者必然要面临严峻的经营风险。

流动性风险

在股市里，流动性风险用最通俗的话讲就是套牢的风险。如果一种股票必须大大折价才能卖出，那么它的流动性风险也就越大。在流通市场上交易的各种股票当中，流动性风险差异很大，有些股票极易脱手，市场可在与前一交易相同的价格水平上吸收大批量的该种股票交易，表现为换手率和成交量的放大，这类股票，投资者可轻而易举地卖出，在价格上不引起任何波动。而另一些股票在投资者急着要将它们变现时，很难脱手，除非忍痛贱卖，在价格上作出很大牺牲。引起流动性风险的因素有很多，有根本性的，如公司业绩的颓废和经营状况的恶劣；也有暂时性的，如整体行情周期性低迷，某些利空消息短期影响等。对于打算长期持有股票的投资者而言，应把重点放在分辨流动性风险的性质和产生的原因上。

另外，在进行股票投资时，投资者还应避免个人操作不当而带来的风险。培养良好的心理素质和理性分析的能力。切忌捕风捉影，闻风而动，避免被投机因素或谣言煽动起来的虚假现象所蒙蔽。

国债投资的风险

目前我国共有两类4种国债可供个人投资者选择，即凭证式国债（纯粹凭证式国债、凭证式电子记账国债）和记账式国债（交易所记账式国债、商业银行柜台记账式国债）。

所谓凭证式国债，其实质一种国家储蓄债，从投资者购买之日起开始计息，可以记名，可以挂失，可以提前兑换，但不能上市流通和转让。它的投资收益为持有期间的利息收入。

记账式国债与凭证式国债最主要的不同就是可以上市进行转让交易，它的价格随交易所和银行间市场行情时时波动。它的投资收益分为两类：一是通过市场交易博取买卖差价；二是买进后持有到期后再兑换，到期收益为兑换价和买进价的差价，以及持有期间的利息收入。

利率风险

所谓利率风险，就是指因市场利率的变化而导致了投资者收益的变化。除了浮息债之外，无论是凭证式国债还是记账式国债都存在着利率风险，只不过两者的表现形式有所不同。

凭证式国债的利率风险主要反映在到期之后的收益率和实际购买力之间的差异。比如，一个人买了三年期国债，年利为2.3%，但半年后国家上调三年期储蓄利率到3%，税后为2.4%，使得他投资国债反而不如储蓄值钱，更不用说其它积极性投资了。这是因为，投资者的收益率有名义收益率和实际收益率之分，债券的票面利率是名义收益率，只有在名义收益率大于通货膨胀率时，实际收益率才为正值，投资者才真正得益。

而记账式国债的利率风险更直接地反映在二级市场的交易价格上。比如，某人在82元的价位上买了一些交易所国债。之后，由于利率上升影响，该交易所国债价格下跌到80元。这样，如果将国债出售，就会遭受国债价格下降引起的损失。即使他继续持有国债，到期时仍然会面临实际收益率为负值的尴尬。

利率风险广泛存在于国债的投资整个过程中，是债券投资者日常应该最主要防范的风险。

需要提醒的是，在利率变动幅度相同的情况下，长期国债受到的影响要比短期国债大得多，即长期国债的利率风险要大于短期国债的利率风险。因此，国债投资者在购买国债前应对利率的变化趋势作分析预测，如果利率有可能上升，应避免投资于长期债券，应购买短期债券或浮息债（票面利率每年随储蓄利率变动）；如果利率可能下降，则应投资于长期债券。

流动性风险

凭证式国债天生缺乏流动性，由于不能在市场上交易，它的转让就会变的非常麻烦。而记账式国债虽然可以通过证券交易所和银行柜台进行买卖，但还是存在一定的流动性风险，也就是因为流动性差带来投资风险。比如在证券交易所交易的国债，采用的是和股票市场相同的公开竞价机制，就容易出现买卖双方价格不匹配，无人接盘的状况。在债券价格下跌的行情下，这种风险更甚。当然，个人投资的国债数量一般较小，这种流动性风险也就较小，一般很少出现，在此只是提醒大家存在这样一种风险。而目前银行柜台交易的记账式国债，只能将手中的国债卖给买入行，流动性上仍然受限制。

价格风险

由于记账式国债可以上市交易，所以它的价格波动性还是比较大的。投资者买入后如果发生价格急剧下跌的状况，也是很有可能的。尤其是这两年来交易所国债市场多次出现大跌行情，这其中的风险不得不加以重视。

因此，在国债投资中应尽量选择流动性风险和波动风险较小的债种，并尽量规避利率风险较大的债券，对于流动性状况较好、波动风险较小而又具有一定的利率风险的债券可以进行波段性操作。

基金的投资风险

基金是一种集合资金优势，通过专家理财发挥规模效应的投资工具。基金在中国市场自诞生以来，经过了多年的成长，取得了突出的投资业绩，特别是在2003年的优异表现更是得到了广大投资者的广泛认可。

在许多投资者看来，基金由专家管理，风险防范意识很强，相对于自己盲目的投资决策而言，投资者更愿意把资金交给专业基金经理人打理。不可否认，基金相对于一些高风险的投资品种来说，有着较高的安全性，同时，回报也比较让人满意。但是，这并不等于说持有投资基金就没有风险。从今年一季度基金领跑大盘，基金重仓股成为股市追捧的对象，到二季度基金市场遭遇寒流，基金净值大幅缩水。基金投资者们在短短的几个月之间便遭遇了基金市场火与冰的双重考验，对于基金风险不得不重新认识。

投资风险

基金是一种间接的投资工具，是将众多闲散资金集合在一起，共同投资于某些具体的基础资产，并由这些基础资产的收益产生基金的收益。因此，基础资产本身经营业绩的好坏直接影响基金的收益。如股票型基金的收益主要依靠投资的股票的市场表现，债券型基金的收益则主要依靠债券的收益率。因此，基础资产本身的收益率就是基金净值增长的源泉。基础资产的收益是不确定的，存在着风险，这些风险就构成了基金的基础风险。所有引起基础资产风险的因素都是引起基金风险的因素。前篇所述证券资产的政策风险、市场风险、利率风险、财务风险、经营风险等系统和非系统风险分析均适用于以证券为基础资产的基金。

管理风险

说基金是间接的投资工具就在于它从融资到投资要经过基金公司的操作。基金公司运用自己的专业知识和判断能力替投资者进行决策，投资的损益由投资者自己承担。基金的业绩很大程度上取决于基金管理人的专业知识、经验、技术分析能力、信息资料的完备等。人们将财产投资于基金所看中的正是这些训练有素、善捕战机的金融专家组合投资的天赋。但是，基金公司的管理人员不能永远保持最理智的头脑和敏锐的洞察一切的能力，他们的主观失误经常发生并且在所难免。据调查，今年二季度跌幅较大的基金都存在着股票持仓比例过高，资产过于集中，仓位调整迟缓等特征。而这些操作性的错误都是可以通过提高管理水平而可以避免的。

除了管理水平低下，风险还可能来自基金管理人的道德水准。如果基金管理人源于自身趋利性，利用基金财产名义所有权与实际经营权分离而有意侵害投资者利益或进行违规操作，则个人投资者面临巨大风险。

制度风险

不规范的市场不可能产生规范的投资基金。投资基金的规范运作要有一系列的金融、税收、会计、评估、仲裁等法律制度及机构予以保证，如果以上若干方面未达到可予保证的程度，基金就很难真正规范运作，从而带来风险。我国的基金管理法规在基金的发行、交易，信息披露，以及基金的行业监管上都缺乏相应的完善的规定。因而，投资者随时可能遭遇制度风险。

保险投资分析报告范文第3篇

摘要：自2021年以来，商业银行永续债和二级资本债受到更多投资者青睐。从供给端来看，为满足考核需要，未来商业银行永续债和二级资本债的供给较为刚性。从需求端来看，投资者对兼具安全性和超额价值的商业银行永续债和二级资本债的配置需求可能会进一步增加。建议投资者在进行价值挖掘的同时，也要做好相应的风险防范。

关键词：资本补充工具 永续债 二级资本债 信用利差

自2021年以来，我国货币环境相对宽松，但受个别信用债违约事件影响，机构投资者的风险偏好有所下降。在负债端扩容以及资产端相对缺乏风险收益匹配的合意资产的情况下，投资者积极进行品种“下沉”增厚收益，作为资本补充工具1的商业银行永续债和二级资本债受到更多投资者青睐。

商业银行永续债和二级资本债的比较

商业银行永续债和二级资本债都是商业银行重要的资本补充工具。根据《商业银行资本管理办法（试行）》（中国银行业监督管理委员会令2012年第1号，以下简称《资本管理办法》），商业银行总资本包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本三类。商业银行永续债和二级资本债分别用于补充其他一级资本和二级资本。笔者根据《资本管理办法》和《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》，结合合格资本工具认定的相关标准，比较了商业银行永续债和二级资本债的主要特点（见表1）。

供给端：商业银行永续债和二级资本债供给较为刚性

（一）发行情况

1.商业银行永续债发行情况

从发债银行类型来看，国有大型商业银行2和股份制商业银行永续债的发行规模更大，城市商业银行（以下简称“城商行”）、农村商业银行（以下简称“农商行”）等中小银行的发债数量更多。根据万得（Wind）统计，2021年国有大型商业银行、股份制商业银行和中小银行的永续债合计发行规模接近6000亿元，较2020年略有回落（见图1）。商业银行已发行永续债的发行期限皆为“5+N”年期。

2.商业银行二级资本债发行情况

从发债银行类型来看，国有大型商业银行和股份制商业银行二级资本债的发行规模更大，而中小银行二级资本债的发行数量占绝对比重。根据Wind数据，2021年国有大型商业银行、股份制商业银行和中小银行的二级资本债合计发行规模再次超过6000亿元，创历史新高（见图2）。商业银行二级资本债的发行期限以“5+5”年期为主。

（二）未来供给存在较大刚性

从相关监管要求来看，无论是系统重要性银行，还是非系统重要性银行，都有着较为迫切的资本补充需求。

根据《系统重要性银行附加监管规定（试行）》（中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会令〔2021〕第5号），系统重要性银行在满足最低资本要求、储备资本和逆周期资本要求的基础上，还应满足一定的附加资本要求，由核心一级资本满足。管理部门基于2020年数据，评估认定了19家国内系统重要性银行（包括6家国有商业银行、9家股份制商业银行和4家城市商业银行）。

在全球系统重要性银行方面，自2025年1月1日起，其外部总损失吸收能力风险加权比率不得低于16%，自2028年1月1日起不得低于18%。同時，在外部总损失吸收能力风险加权比率要求的基础上，还应满足储备资本、逆周期资本和系统重要性银行附加资本等缓冲资本的监管要求。根据全球金融稳定理事会（FSB）公布的全球系统重要性银行名单，我国有4家国有商业银行在列。若银行同时被认定为我国系统重要性银行和全球系统重要性银行，附加资本要求不叠加，采用二者孰高原则确定。

城商行、农商行等中小银行虽然多数不在国内系统重要性银行之列，但由于其资本补充渠道相对较少且当前的资本充足率安全边际不高（截至2021年四季度，城商行、农商行的资本充足率分别为13.08%和12.56%，而非系统重要性银行的监管要求为不低于10.50%），因此也有补充资本的强烈诉求，而发行永续债和二级资本债是中小银行补充资本的重要渠道。

需求端：投资者结构或迎来转变

（一）商业银行永续债和二级资本债的投资者结构特征

根据机构特征和相关政策要求，银行理财、保险资金、公募基金等是商业银行永续债和二级资本债的配置主力，同时银行自有资金等也是商业银行二级资本债的主要需求方。与商业银行二级资本债相比，永续债的投资者结构可能更为集中。

通过中债托管数据3有助于观察商业银行二级资本债的投资者结构。广义基金和商业银行是二级资本债的配置主力。截至2021年2月末，广义基金和商业银行持有二级资本债的占比分别为60.7%和29.6%。此外，随着《中国银保监会关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》（银保监发〔2020〕17号）发布，保险机构持有二级资本债的规模持续增加，截至2021年2月末，保险机构持有二级资本债的占比达到5.5%。

（二）受银行理财净值化转型等政策影响，投资者结构可能发生转变

自2021年下半年以来，银行理财净值化转型步伐加快，为了弱化净值波动，银行理财减少了对长久期、估值波动较大资产的配置，这也是商业银行二级资本债和永续债信用利差在2021年8—10月初出现大幅回调的主要原因。

在理财净值化转型压力下，预计银行理财对长久期商业银行永续债和二级资本债的投资需求可能边际弱化。但考虑到商业银行（特别是国有大型商业银行和股份制商业银行）永续债和二级资本债的安全边际高，具有一定的品种溢价，未来公募基金、保险资金、年金等或将是其主要需求主体，同时银行自营等也将是二级资本债的重要配置力量。2019年11月，银保监会发布《关于商业银行资本工具创新的指导意见（修订）》，提出“通过市场化定价吸引多元化的市场主体参与投资，进一步丰富投资主体类型”。从整体上看，未来投资者对商业银行永续债和二级资本债的配置需求可能会进一步增加。

笔者将各类资金对商业银行永续债和二级资本债的投资需求分析如下：

银行自有资金是商业银行二级资本债的重要配置力量，其对二级资本债的配置需求相对稳定。考虑到与普通信用债相比，商业银行二级资本债具有一定的品种溢价，完全能够满足银行负债端成本要求，同时银行（特别是国有大型商业银行和股份制商业银行）的信用风险相对更低，因而银行自有资金完全有动力配置。

银行理财对商业银行永续债和二级资本债的配置需求可能边际弱化。银行理财净值化转型步伐加快，为了弱化净值波动，银行理财未来可能会在一定程度上减少配置长久期、估值波动较大的资产。

保险资金或将也是商业银行永续债和二级资本债的主要投资主体。配置商业银行永续债和二级资本债的收益率和安全性高于普通信用债，同时保险资金负债端久期较长，与商业银行永续债和二级资本债的久期匹配度高。此外，如果涉及战略合作层面的考量，也可能会进行

配置。

年金基金或将也是商业银行永续债和二级资本债的主要投资主体。配置商业银行永续债和二级资本债的收益率和安全性高于普通信用债，同时年金基金的负债端久期较长，与商业银行永续债和二级资本债的久期匹配度高。根据2020年12月发布的《人力资源社会保障部关于调整年金基金投资范围的通知》（人社部發〔2020〕95号），年金基金可投资永续债，永续债及发行主体的信用等级不低于国内信用评级机构评定的AA+级;其中，非公开募集的永续债可无债项评级，但其发行主体的信用等级需具有国内信用评级机构评定的AAA级。这可能促使年金基金投资集中在国有大型商业银行和股份制商业银行发行的永续债。同时，政策层面将年金基金投资权益类资产的比例要求提高到“合计不得高于投资组合委托投资资产净值的40%”，或许给年金基金投资商业银行永续债提供更多动力。

公募基金对商业银行永续债和二级资本债的投资需求有望增加。商业银行永续债和二级资本债具有品种溢价，同时商业银行（特别是国有大型商业银行和股份制商业银行）的信用风险相对更低，因此具有较好的风险收益比，也可以在估值回调时博弈资本利得。

商业银行永续债和二级资本债的相对估值变化及投资策略

（一）相对估值变化

笔者构建了商业银行永续债和二级资本债的信用利差（与同期限国开债的利差）指数和超额利差（与同等级、同期限商业银行普通债的利差）指数模型，以观察相对估值表现。从商业银行永续债和二级资本债的相对估值来看，供需关系的边际变化主导了其利差走势（见图3、图4）。一方面，伴随供给端的大幅放量或者政策、风险事件作用于需求端，供需关系的边际恶化可能会带来商业银行永续债和二级资本债的利差回调。另一方面，政策利好等因素带动需求端向好，供需关系的边际改善也有利于推动利差的持续压缩。

1.供需关系的边际恶化带来商业银行永续债和二级资本债利差回调的典型阶段

一是2019年5—7月。受包商银行被接管事件影响，投资者对商业银行永续债和二级资本债的配置需求边际减弱，信用利差走阔。

二是2020年7—12月。在此期间《标准化债权类资产认定规则》发布，永续债的配置需求有所下降，利差走阔;由于供给大幅放量，二级资本债的信用利差也持续走阔。11月，受永煤信用债违约事件叠加包商银行二级资本债全额减记事件影响，商业银行永续债和二级资本债信用利差继续走阔。

三是2021年8月下旬至10月初。受银行理财净值化转型相关消息的影响，商业银行永续债和二级资本债利差明显走阔。

2.供需关系的边际改善推动商业银行永续债和二级资本债利差持续压缩的典型阶段

一是2020年5—7月。政策层面放松了保险机构可投资商业银行永续债和二级资本债发行人的限制条件，推动了商业银行永续债和二级资本债利差的持续压缩。

二是2021年1—8月。自2021年以来，货币环境整体偏宽松，面对结构性“资产荒”，兼具安全性和超额价值的国有大型商业银行和股份制商业银行永续债和二级资本债受到投资者热情追逐，信用利差也持续压缩。

未来随着投资者对商业银行永续债和二级资本债的关注度提升和配置需求的进一步增加，信用资质更优的银行发行的永续债和二级资本债的利差中枢有望逐渐下移，同时利差波动也会逐渐减弱。

（二）商业银行永续债和二级资本债的价值挖掘

从机构特征的角度看，追求绝对收益的机构投资者（如银行、保险公司等机构）对永续债和二级资本债进行择时及追求资本利得的诉求相对不高，对配置价值更为看重。与一般类信用债品种相比，商业银行永续债和二级资本债的安全性较高，因此只要其绝对收益率比商业银行普通债或其他普通信用债品种依然有超额溢价，则仍有配置价值;同时商业银行永续债可能面临监管政策或会计处理变更等不确定性，如果永续债投资占用权益额度，其投资吸引力可能会有所下降，配置价值也会相对弱于二级资本债。追求相对收益的机构投资者（如公募基金等）更看重资本利得，可以在商业银行永续债和二级资本债估值出现回调时博弈超额价值。

（三）商业银行永续债和二级资本债的风险防范建议

在永续债方面，由于商业银行永续债没有利率跳升条款，且考虑到一些弱资质中小银行补充资本金的诉求更强，因此进入行权期不赎回的动力相对更大，蕴含一定的不赎回风险。此外，建议持续关注永续债未来监管政策或会计处理变更4等不确定性，或对永续债估值产生一定扰动。永续债会计处理的相关规定见表2。

在二级资本债方面，建议关注进入行权期的弱资质发行人二级资本债不赎回风险。考虑到“资本衰减”条款5，商业银行一般会选择提前赎回并新发行一期二级资本债进行置换。一些信用资质相对偏弱的中小银行资本充足率相对较低，进入行权期有着较强的不赎回动力，需要谨慎博弈其投资价值。

注：

1.商业银行资本补充工具种类较多，本文仅讨论商业银行发行的永续债和二级资本债。

2.国有大型商业银行包括工商银行、中国银行、建设银行、农业银行、交通银行、邮储银行。

3. 托管数据为中债二级资本工具的托管量数据，可近似代表商业银行二级资本债的托管情况。

4.在会计处理上，目前市场上对于发行人（投资人）将永续债计入权益工具（权益资产）还是债务工具（债权资产）仍然存有争议。从监管层面来看，发行人和投资人认定准则的统一或是大势所趋。对于投资者来说，将银行永续债作为债权类资产进行投资，具有较大的吸引力;但从确定永续债的会计分类是权益工具还是金融负债的标准来看，银行永续债被计入权益的可能性更大。

5.根据《商业银行资本管理办法（试行）》，商业银行发行的二级资本工具有确定到期日的，该二级资本工具在距到期日前最后5年，可计入二级资本的金额，应当按100%、80%、60%、40%、20%的比例逐年减计。

作者：兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心总经理、首席分析师

兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心高级分析师

责任编辑：印颖 鹿宁宁

参考文献

[1]胡学好，郭大旗.商业银行永续债的前世与今生[J].债券，2019（5）：7-16.

[2]向尧，濮梦琪.商业银行资本补充债券市场分析及展望[J].债券，2020（5）：44-47.

保险投资分析报告范文第4篇

过去一年来，我国遭受通货膨胀袭击，居民在生活的各个领域明显感受到了通货膨胀压力，我国保险业在通货膨胀下也面临着市场份额变小，吸收投保户困难等总总挑战。新型保险相对于传统型寿险而言，具有投资与保障双重功能，在通货膨胀下，新型保险可以为降低保险公司和居民的损失起到重要作用。

投资型保险；通货膨胀；寿险

一、投资型寿险与投资型寿险和通货膨胀关系的介绍

投资型寿险指在确保人寿保险所固有的某些保障功能的前提下，通过保险创新或重新组合使之具有一定投资功能，保单收益率与银行利率无关，与保险资金运用效果紧密联系，投资风险与收益由投保人和保险人共担或只由投保人承担的一种非传统型人寿保险的总称。

通货膨胀作为一种货币经济现象，对任何采用货币经营的行业都会产生直接影响。在通货膨胀情况下，人民实际收入减少，对长期投资的积极性下降，参加人寿保险的兴趣也大大减少，于是寿险业不可避免的面临市场份额缩小，保费萎缩的状况。而新型保险具有投资与保障结合的功能，在抵御通货膨胀方面可发挥巨大作用。

二、通货膨胀对寿险业发展影响

1.从寿险价格产生的价格效应分析

人寿保险具有储蓄性，不同缴费方式和保险责任的人寿保险，其储蓄作用是不一样的，受通货膨胀的影响也就不同。若采用自然保费，就不收通货膨胀的影响。若采用均衡保费，根据收支相等的原则，在保险期限和保险金额一定时，缴费期越短，年交付额就越多，用于储蓄的保费就越多。且缴费期越短，缴费与给付之间的时间差就越长。用于保险给付的责任准备金被贬值的程度就越大，实际价值就越低，被保险人的实际保障程度就越低。

从上述分析可知，由于寿险的特征和职能，使其极易受到通货膨胀这一外部环境因素的冲击，从而影响到寿险的需要。

2.从收入水平产生的收入效应分析

随经济发展，消费者的收入水平不断提高，但通货膨胀却使消费者收入水平的实际增长速度慢于名义增长速度，有时甚至使收入负增长，且通货膨胀引起其他商品的价格上升，用于购买其他商品的支出增加，从而使用于寿险需求的收入相对减少。由于收入与寿险需求正相关，收入增加速度放慢甚至负增长将导致寿险需求增长速度的下降或寿险需求的减少。

三、我国寿险业如何利用投资型寿险抵御通货膨胀

1.分红保险

即保险双方当事人在寿险合同中预先订明，当保险公司在经营中出现盈利时，被保险人享有分配公司利润的权利。最初分红保单项下的红利这一说法并不十分准确，因为最初保险公司支付给保单持有人的红利主要是多收保费的返还，与支付给股票持有人的典型的现金红利大相径庭。但随着通货膨胀的日益严重，现在世界上大多数国家的寿险业都已把红利保单作为应付通货膨胀的主要手段之一。寿险公司的红利主要来源于公司的死差益，费差益和利差益。

2.变额年金

变额年金堪称美国近代寿险业发展的里程碑，其对日本，欧洲等国家的寿险业也同样具有划时代的意义。它对各国寿险合同为应付通货膨胀而进行的革新提供了一个基本模式，并已作为应付通货膨胀的主险种进入保险领域。该险种单独立账，其资金主要用于股票，债券等有价证券的投资，根据资金运用的实际成绩如何，保险公司将保证支付保单的死亡及高度伤残保险金，且对储蓄部分也有一个最低的保证金。

3.万能寿险

万能寿险于1979年在美国诞生后，迅速在寿险领域引起一场变革，并成为美国应付通货膨胀的主力险种。其年保费收入已占美国普通寿险新业务年保费收入的40％。万能寿险的主要特征是：①利率色彩极浓，保单的现金价值视保险人的投资成绩，按不同的短期利率进行积累；②保单的死亡保障部分与储蓄部分完全分离，且只有保单储蓄部分的责任准备金任有余额，就可以维持保单继续生效；③费率与保费可以灵活调整，以随时迎合保户一生中变化的保险需求；④保单无标准格式。

4.投资连结保险

在美国称为变额寿险，是一种终身险，其价值随一组投资基金的投资绩效而不同。1976年首次推销给美国消费者之后，它被认为可以抵消因通货膨胀导致人寿保险死亡给付不足的弊端。人们认为，经过一段时间，支持该保单的普通股投资价值会随通货膨胀而上升。因此，预期的变额保险的给付会随通货膨胀的股票而上升，从而提供对抗通货膨胀的保障。

四、我国寿险业在研究和发展新型保险以抵御通货膨胀时需要注意的问题

1.在利用新型寿险抵御通货膨胀研究，和在抗通货膨胀的新型寿险险种开发方面，目前的研究对国外的做法介绍多，结合中国实际情况加以分析的少。外国寿险的抗通货膨胀险种是根据本国的社会经济文化环境，金融市场状况和法律法规要求设计的，具有一定的条件性，如果不加以变通，很难在中国照搬照用。

2.新型寿险在实际操作中还存在众多问题，也具有风险。但在目前的研究中，更多的是介绍它们在抵御通货膨胀方面的作用，而没有指出目前它们还有许多需要克服的缺陷。因此，要让新型寿险在我国蓬勃发展，健康成长，完善新型寿险是不可避免的选择。

[1]楚军红.通货膨胀对寿险需求的影响机制分析[M].经济科学,1997.

[2]韩艳春.投资连结保险综述[M].保险研究,2002.

[3]肖云茹,李晓容,李响.通货膨胀与保险关系的理论分析[J]. 2006.

[4]张洪涛.保险经济学[M].中国人民大学出版社,2006.

作者简介：

花欣影（1988—）女，四川成都人，西南财经大学保险学院保险学专业。

保险投资分析报告范文第5篇

摘要：保险投资收益是我国保险业提高偿付能力、增加经营利润的重要支柱。随着险资运用渠道的不断拓宽，一方面有利于整个保险投资组合收益率的提高，另一方面增加了资金运用的市场风险。本文以484个交易日的上证指数、上证国债指数、上证基金指数和一年期SHIBOR为样本数据，运用VaR模型对我国保险资金运用的风险进行了实证度量，结果显示：股票和证券投资基金是保险资金运用的主要风险来源；银行存款带来的投资风险正逐渐加大；国债依然是投资组合中风险最小的资产。对此，必须进一步优化保险投资结构，从而实现保险资金运用风险收益的有效匹配。

关键词：VaR模型 保险资金 风险度量

一、导言

（一）研究背景与意义

随着金融市场的发展，保险业的投资功能日渐突出，已成为与承保业务并重的一项重要业务，法律法规中关于险资运用渠道和比例限制的各种约束也逐渐放开。根据2009年新《保险法》第壹佰零六条的规定，保险公司的资金运用限于下列形式：1.银行存款；2.买卖证券、股票、证券投资基金份额等有价证券；3.投资不动产；4.国务院规定的其他资金运用形式。可见，国家对险资运用予以积极鼓励和政策支持。对保险公司来说，保险资金运用的收益也日渐成为其提高偿付能力、增加经营利润的重要支柱。

另一方面，保险资金直接或间接地参与资本市场，资金运用的经营手段与管理要求也随之不断提高，这就对保险公司与监管机构的能力水平提出了更高的要求。如何在利用险资投资取得巨额利润的同时处理好相伴而来的巨大风险，险资运用能否稳健发展，已成为保险公司能否持续健康发展的关键因素之一。

（二）我国保险资金的投资现状

近些年来，随着我国保险业的迅速发展，险资运用余额不断增加，保险行业总体上进入了一个快速发展的时期。2011年，全国共实现原保险保费收入14339.25亿元。保险业总资产6.013万亿元，资金运用余额为5.547万亿元。全行业实现投资收益1826亿元，平均收益率为3.57%。可见资金使用效率较低，收益率有待提高。

2009年10月1日实施的《新保险法》进一步拓宽了保险资金的运用渠道。据统计，截止2011年12月末，全行业持有银行存款1.77万亿元，占资金运用余额的31.97%；全行业持有各类债券2.61万亿元，47.09%；全行业持有股票3801.87亿元，占比6.85%；持有证券投资基金2915.85亿元，占比5.26%。由此可见，我国保险资金对银行存款和债券的投资占绝对比例，对股票和基金的比例较小，投资结构不尽合理。

二、保险投资风险测度——基于VaR模型

（一）VaR方法简述

1994年，JP.Morgan提出了VaR的概念，指的是在一定的置信度和一定时间内，由于市场波动而导致整个资产组合在未来可能出现的最大价值损失。常用的计算VaR的方法主要是方差-协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法这三种。本文主要对方差-协方差法进行简要介绍。

对于方差-协方差法，单位资产的VaR值用公式可以表述为：

■ （1）

其中，■为组合的标准差，t为持有期，X为各种投资比例向量，XT是X的转秩向量，C是各投资的方差-协方差矩阵。

VaR有效地度量了整个资产组合的市场风险。但是，保险公司还必须了解整个资产组合风险的构成及组合中每一种资产的边际风险。成分VaR是指该资产的在险价值在整个投资组合在险价值中所占的比例，用CVaR表示，计算方法见公式：

■ （2）

（二）样本数据选取与正态性检验

由2012年中国保险年鉴可得，截至2011年12月末，我国保险资金运用余额达5.547万亿元，其中全行业持有银行存款占资金运用余额的31.97%；持有各类债券占比47.09%；所持股票占比6.85%；持有证券投资基金占比5.26%，合计占比91.17%。因此，对银行存款、债券、基金和股票这四者的投资情况进行分析，可以认为能够代表整个保险资金投资的情况。本文选取2010年6月1日至2012年5月31日的上证指数、上证基金指数、上证国债指数和一年期SHIBOR来分别反映股票、基金、债券和银行存款的投资收益情况，数据分析采用Eviews 5.0和Excel软件。

首先运用Eviews软件计算出上证国债指数、上证基金指数、SHIBOR以及上证指数的收益率序列的描述性统计指标，结果见表1。

表1：样本收益率数据的描述性统计指标

从表1中的数据来看，上证指数和上证基金指数的收益率分布接近正态分布，而上证国债指数和SHIBOR的收益率出现了右偏，峰值过高。样本并不符合严格的正态分布，此方法下计算出的VaR值可能会出现一定程度的高估或低估。

（三）实证分析

由公式（1）知，要求得组合的VaR值，只需知道险资投资各个对象的比例、各投资资产的协方差矩阵、持有期。就保险投资而言，股票、基金、国债和银行存款的比例向量为（6.85%、5.26%、47.09%、31.97%），持有期是一天，保险资金运用总额为5.547万亿元，再利用Eviews软件，易得收益率协方差矩阵为：

■

将所得结果代入公式（1），可得在99%的置信水平下，保险投资组合的VaR值是271.63亿元；再根据公式（2），可得各种资产的成分VaR值：股票、银行存款、基金、债券四者分别是87.62亿元、120.93亿元、61.57亿元、1.51亿元。图1形象地描述了四类投资对象占总投资的比重以及各自成分VaR占总体投资组合VaR的比重。

■

图1：保险资金投资比例与风险比例对比图

对计算结果进行分析：首先，银行存款是保险资金运用的主要方向，投资比例占到整个资金运用的31.97%，但不可忽视的是其风险却占到总体资产在险价值的44.52%，这说明银行存款正面临着越来越大的风险，其主要原因是利率的波动。从图2即可看出，在样本期内，一年期SHIBOR出现了较大幅度的波动。其次，实证结果显示国债投资依然是整个投资组合中风险最低的资产，尽管资金运用比例接近50%（47.09%），但是风险仅占总体风险的0.56%，收益最为安全稳定，完全符合《保险法》壹佰零六条中“稳健”和“安全性”的原则，这也是众多保险公司纷纷将债券作为主要投资品种的原因。再次，基金投资占总投资总额的5.26%，但是风险占整个资金运用风险的22.67%，投资风险明显偏高。最后，股票投资是整个保险资金运用中风险最大的资产，投资比例仅仅为总资产的6.85%，而风险却占到整个资金运用风险的32.26%，由此可见，证券投资基金和股票的风险管理是整个保险资金运用风险管理的重中之重，在实际资金运用的实践中，对证券投资基金和股票的投资比重也是较低的。

三、结论与建议

首先，从以上的分析可以看出，虽然我国保险资金投资股票和基金的比例仅占到险资运用总额的6.85%和5.26%，但此二者带来的风险却高达组合VaR值的一半。因此，要控制保险投资的整体风险，对股票和基金的投资是风险防控的重中之重，尤其是在我国资本市场亟待进一步规范的情况下，投资股市和基金应循序渐进，维持审慎态度，不宜贸然扩大投资比例。另一方面，目前银行存款依然是我国保险资金运用的主要方向。银行存款安全性相对较高，收益也比较稳定，但不可忽视的是我国寿险行业多年累积形成的严重的利差损问题，如果长期得不到解决，利差损问题必然会大大削弱保险公司的偿付能力。从保险业发达国家的情况来看，我国投资银行存款的比例也偏高，因此我国仍需进一步下调险资投资银行存款的比重。最后由上文可知，我国保险资金目前对银行存款、股票、债券、基金这四者的投资

■

图2：2010.6.1-2012.5.31一年期SHIBOR波动图

比重高达91.17%，其中债券和银行存款的比重即达到79.06%，其他投资渠道比重之和仅为8.83%。不言自明，投资品质过于单一，不利于降低投资组合的风险。相比较来说，保险业发达国家和地区的投资方式除以上四种，还包括动产、不动产、抵押贷款、保单质押贷款等等，渠道非常广泛。因此必须改变目前债券和银行存款占比过高的局面，进一步拓宽投资渠道，实现多元化投资，从而降低投资组合的整体风险。

参考文献：

[1]John C. Hull.Risk Management and Financial Insititutions （2nd Edition）[D].机械工业出版社，2010。

[2]李万有：我国保险资金投资现状及最优投资组合的实证研究[D]，重庆大学，2008.6。

[3]夏媛媛：保险资金运用风险管理问题研究——基于VaR的一种分析[D]，山东大学，2011.5。

[4]叶永刚，彭红枫：保险资金投资风险的度量与管理[J]，保险研究，2005年第4期

[5]曾素芬：基于VaR模型的保险投资风险度量与绩效评价[J]，江西财经大学财报，2009年第5期

[6]张展：VaR方法及其在我国保险投资风险管理中的应用[D]，山东大学，2009.11

保险投资分析报告范文第6篇

各保险资产管理公司：

为推动债权投资计划业务创新发展，提高监管效率和透明程度，根据《基础设施债权投资计划管理暂行规定》《保险资金投资不动产暂行办法》等规定，债权投资计划发行将由备案制调整为注册制，现将有关事项通知如下：

一、保险资产管理公司等专业管理机构(以下称专业管理机构)发起设立债权投资计划，应当按照监管规定，向中国保监会指定的注册机构报送注册材料，依规注册。过渡期间，注册机构临时由中国保险保障基金有限责任公司担任。

二、专业管理机构报送的注册材料，包括正本和电子版光盘各一份。注册材料应当符合监管规定和注册机构要求，格式规范，内容真实准确完整，不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。

三、注册机构按照监管规定和经备案的注册规则，对注册材料的完备性和合规性进行程序性、标准化形式审核。注册材料符合规定的，注册机构应在15个工作日内办结注册程序，出具产品注册通知书。

四、中国保监会对交易结构复杂、投资规模较大的债权投资计划，可以组织有关专家进行独立风险评估，督促发行人充分评估、揭示和披露债权投资计划投资风险。

五、债权投资计划注册后，有关当事人仍按中国保监会现行规定，办理债权投资计划登记、发行和交易，并依规履行信息披露和报告义务。中国保监会通过现场和非现场检查方式，对债权投资计划业务进行监管。

六、专业资产管理机构发行的其他类型的资产管理产品，需要注册登记的，参照本通知执行。

中国保监会

2013年1月24日整理人简介：

许斌龙：博士，律师，华东政法大学教授、研究员、研究生导师