铝产业链之七问七答：启新程

铝启新程——铝产业链之七问七答长江证券研究所金属研究小组2025-02-16%%%%%%%%research.95579.com1分析师 王鹤涛分析师 肖勇分析师 易轰SAC执业证书编号：S0490512070002SAC执业证书编号：S0490516080003SAC执业证书编号：S0490520080012SFC执业证书编号：BQT626SFC执业证书编号：BUT918SFC执业证书编号：BUZ394分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%research.95579.com2目 录01为何是铝？02为何选铝？03为何当下？04铝弹性何在？05如何选铝产业链？06再生铝供给弹性如何？07铝板块是否具备红利属性?%%%%%%%%research.95579.com301为何是铝？%%%research.95579.com41铝：“来自黏土的白银”资料来源：Elements by Visual Capitalist，新华网，长江证券研究所图：铝是地壳元素含量最高的金属全球（亿吨）储量资源量铁矿石1643.05828.0铝土矿153.0432.0铬铁矿20.443.0锰矿20.380.7铜矿8.219.2锌矿2.36.4锂矿（碳酸锂当量）1.33.9镍矿0.92.8铅矿0.82.7钴矿0.10.3锡矿0.00.1表：全球主要金属储量和资源量排序%%%%%%%%research.95579.com51铝：“来自黏土的白银”资料来源：Elements by Visual Capitalist，长江证券研究所图主要金属发现历史，铝于1827年才被发现%%%research.95579.com61铝：“来自黏土的白银”➢铝活性强，电解铝能耗高，其占中国用电量比例超6%图：欧洲化学学会发布的地球上90种自然元素储量的新元素周期表资料来源：欧洲化学学会官网，科技能见度网，长江证券研究所%%%%%%%%research.95579.com71铝：“来自黏土的白银”➢铝——功能性+结构性+消费属性兼具，需求应用广泛图：铝下游需求包括结构+功能+消费领域资料来源：阿拉丁，视觉中国，长江证券研究所结构性消费性功能性%%%research.95579.com81铝：“来自黏土的白银”资料来源：Wind，长江证券研究所图：全球铝跟随工业化发展欧美工业化日韩工业化中国工业化四小龙工业化%%%%%%%%research.95579.com902为何选铝？%%%research.95579.com10有色金属与黑色金属的分化2资料来源：Wind，长江证券研究所图：铝价中枢上移，钢价中枢回落%%%%%%%%research.95579.com11大宗商品库存位置2图：主要商品库存水平（单位：万吨）资料来源：Wind，SMM，我的钢铁网，长江证券研究所➢ 低位：铝、钢；➢ 中位：铜、锌；➢ 高位：铁矿%%%research.95579.com12大宗商品行业位置2资料来源：Wind，长江证券研究所➢ 近5年盈利位置排序：黄金>铜>锌>铝>锂>动力煤>焦煤>钢铁➢ 近5年价格位置排序：黄金>铜>铝>锌>动力煤>钢铁>焦煤>锂➢ 近5年PB估值位置排序：动力煤>黄金>铜>锌>钢铁>焦煤>铝>锂基本面铜铝黄金动力煤焦煤钢铁锌锂盈利近5年分位数 91%（价格）65%100%（价格）45%（价格）38%（价格）29.80%77.20%（价格）55%近10年分位数 96%（价格）83%100%（价格）73%（价格）65%（价格）15.60%81.40%（价格）25%价格近5年分位数91%85.00%100%45%10%27.30%77.20%9%近10年分位数96%93.00%100%73%29%55.90%81.40%28%PE近5年分位数38%16.50%9%96%72%82.20%6.20%82%近10年分位数19%8.20%11%69%39%76.70%14.90%70%PB近5年分位值70%35.00%95%100%45%50.00%65.00%11%近10年分位值85%32.50%90%100%48%35.00%37.50%4%ROE近5年分位值75%65.00%95%60%35%30.00%90.00%0%近10年分位值88%82.50%80%68%68%40.00%87.50%33%图：主要商品历史分位比较%%%%%%%%research.95579.com13策略选择丨进攻+稳健+防守，三条路径➢ 依据“海外经济”“国内经济”两个维度，共组合成6种品种选择策略最优选股策略国内经济强势平稳弱势海外经济美国软着陆焦煤、锌、钢铁铝、铜；新能源（锂）动力煤；新能源（锂）美国硬着陆铝、铜；新能源（锂）、黄金新能源（锂）、黄金黄金2资料来源：长江证券研究所图：不同品种选择策略%%%research.95579.com1403为何当下？%%%%%%%%research.95579.com153➢ 大宗呈现三段演绎：黄金-铜铝-原油 通胀交易次序大宗商品通胀交易的三阶段轮动2009黄金2010铜铝2011原油2016黄金2017铜铝2018原油2020 黄金2021 铜铝2022 原油黄金资料来源：Wind，长江证券研究所图：大宗商品通胀三阶段%%...