外汇储备安全管理策略论文范文

外汇储备安全管理策略论文范文第1篇

中国超过万亿美元的外汇储备如何运用成为近来国内外关注的焦点。近3年来，中国外汇储备每年的增长都超过2000亿美元，到2006年底，国家外汇储备余额为10663亿美元，仅2006年一年外汇储备就增加了2473亿美元。国务院总理温家宝在第十届全国人民代表大会第五次会议上提出：“在2007年我们应加强和改进外汇管理，积极探索和拓展国家外汇储备合理使用的渠道和方式。从多方面采取措施，逐步改善国际收支不平衡状况。”同时，温家宝总理在十届全国人大五次会议举行的记者招待会上回答《华尔街日报》记者有关提问时再一次强调了外汇的管理问题，他说，现在我们外汇超过了一万亿美元，如何使用外汇储备，又成为中国面临的一个新的难题。我们要组建一个外汇投资机构，这个机构是超脱任何部门的，依照国家的法律来经营外汇。有偿使用，接受监管，保值增值。由此看来，如何经营管理好外汇储备，使其保值增值，成为中国政府亟待解决的问题。

一、外汇储备的作用

1、外汇储备的含义

外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券等，并非所有国家的货币都能充当国际储备资产，只有那些在国际货币体系中占有重要地位，且能自由兑换其他储备资产的货币才能充当国际储备资产。或者说是一国的出口贸易所得、海外投资收益，外国直接投资，个人外汇汇入，通过中央银行结汇，向企业，银行或者个人兑换所得。

2、外汇储备的主要作用

调节国际收支，保证对外支付

当一国国际收支出现短期的，暂时性的困难时。通过运用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，能使国内经济免受调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。如果国际收支困难是长期的，巨额的、根本性的，外汇储备也可以起到一定的缓冲作用，使政府有时间渐进地推进其财政货币调节政策，避免因过激的调节措施而引起国内社会震荡。

干预外汇市场，稳定本币汇率

当本国货币汇率在外汇市场上发生变动或波动时，尤其是因非稳定性投机因素引起本国货币汇率波动时，政府可运用储备来缓和汇率波动，甚至改变其变动方向，使汇率波动朝着有利于自己的方向浮动。如通过出售储备购入本币，可促使本币汇率上升，反之，通过购入储备拋出本币，可增加市场上本币的供应，从而使本国货币汇率下浮。这种干预的另一个作用是向市场发出政府希望汇率波动方向的信号，从而影响市场预期心理。

维护国际信誉，提高对外融资能力

储备资产丰厚是吸引外资流入的一个重要条件，而且一国拥有的外汇储备资产状况是国际金融机构和国际银团提供贷款时评估其国家风险的指标之一。当一国对外贸易状况恶化而储备又不足时，其外部筹资就会受到影响。同时，一国的外汇储备状况还可以表明一国的还本付息能力，外汇储备是债务国到期还本付息的最可靠的保证，如果一国要争取外国政府贷款、国际金融机构信贷或在国际资本市场上进行融资，其良好的债信和稳定的偿债能力是十分重要的前提条件，而一国能支配的储备资产的数量便是其一项重要的保证。

有利于确保国家金融安全，防范和抵御金融风险

在经历了上个世纪90年代的货币危机，特别是1997东亚货币危机之后，许多发展中国家纷纷增加了外汇储备的持有。“充足的”的外汇储备有助于增强本国货币信心，从而具有防止投机性攻击和货币危机的作用。持有较多的外汇储备对于发展中国家增强本国货币信心，防止投机性攻击和货币危机，外汇储备有助加强应付金融危机的能力，亚洲金融危机已清楚显示从战略角度考虑，必须积存外汇储备作为随时备战用，以维持货币及金融稳定，更何况在全球经济一体化的形势下，爆发危机的可能性比以前更大。香港在1997至1998年期间所采取的防御策略，便是个很好的例子。

二、中国外汇储备增长情况

1978年中国的外汇储备仅有1.67亿美元，随着改革开放的不断深入，国民经济持续增长，对外贸易迅速发展，从1999年初开始，中国外汇储备就逐月攀升，尤以近年来为甚，统计显示，见表一，2004年中国外汇储备为6099亿美元。到2005年12月末，国家外汇储备余额为8189亿美元，全年外汇储备增加2089亿美元。2005年外汇储备余额同比增长34.3％，全年外汇储备增加2089亿美元，同比多增加22亿美元。外汇储备总额终于在2006年突破了1万亿美元大关，中国已超过日本，成为世界第一外汇储备国。中国在这样短的时期内，从一个外汇极度匮乏的国家，跃升为世界头号外汇储备大国，确实令世界为之瞩目。从一定意义上讲，可以把它看成是中国坚持改革开放取得的伟大历史性成就的一个象征。

外汇储备增加，是中国经济持续快速增长，经济实力不断增强，国际收支情况良好的重要表现，对于提高中国国际经济形象，增强国家宏观调控能力，防范国际经济金融风险具有重要意义。

三、过多外汇储备带来的负面影响

外汇储备多本身是件好事，能够起到提高国际信誉，增强支付能力和稳定本国货币等重要作用。不过外汇储备不是多多益善，必须规模适度，外汇储备超过合理需求、并高速增长，也会给中国经济金融带来负面影响。具体表现在以下几个方面：

不利于提高中国总体经济的运行效率

一方面，高额的外汇储备，意味着相对应的国民储蓄从国民经济运行中沉淀下来，没有参与国民经济的运作；而另一方面，中国又存在着由于历史痼疾造成的诸多方面的巨额资金缺口问题，如“三农”资金问题，中小企业发展中的资金紧张问题，巨大的社保资金缺口问题等等，因此，对处于高速增长时期的中国来说，此时以较低的利率借钱给国外政府使用，从总体经济效率上看是一种浪费，不利于经济发展。

由于通胀汇率变动，外汇储备可能会贬值

中国外汇储备目前以美元为主。可以说，今后二三十年甚至更长时间内，“美元霸权”的地位难以撼动。从历史上看，美国往往不顾他国利益，不断地交替采取美元升值、贬值的政策，以解决其经济的矛盾与问题，如果中国长期持有高额美元储备，若遇美元严重贬值，其可能的损失不能轻视。第四，需要承受很大的国际压力。长期的“贸易战”、“汇率战”，以及个别国家在迫不得已时所动用的其他制裁手段，对于中国和平崛起所需的国际经济环境十分不利。

有碍中国保持独立的货币政策

外汇多，经兑换后货币供应就会被动增加，尽管央行可以采取对冲操作，收回多余货币，但在一定条件下，如果对冲量不足，则易引发国内通货膨胀，直接的表现就是房地产资产价格的上升；如果对冲量激增，一是使政

府利息成本提高，二是推动市场利率上升，在升值预期下外汇迅速流入，反过来又抵消了对冲效应。而如果采取不恰当的调高银行法定存款准备金比例等手段进行调控，商业银行利润将受损，影响银行改革的进程。

需要承受很大的国际压力

外汇储备居高不下，会进一步加剧贸易磨擦。实际上经常项目顺差过大有许多弊端。首先是中国容易成为歧视性贸易保护措施的对象，这种歧视性贸易保护措施对中国经济的打击要远比人民币升值为大，人民币升值是一种价格冲击，打击的只是赢利能力低的不好的企业，而歧视性贸易保护措施，特别是非关税壁垒，打击的是包括赢利能力强的所有企业，而且贸易摩擦还会使我们付出昂贵的政治成本，其次，经常项目顺差过大意味着我们积累大量的外国资产，在一定的国民储蓄水平下，这意味着对国内工厂和设备的投资减少。

四、经营管理多余外汇资产的方法

外汇储备规模加大，自然有值得庆贺的一面。但是，由于外汇储备的激增，特别是外汇储备稳定性的减弱，加大了现有外汇制度下国家的外汇风险。而且如何实现保值增值和提高资金使用效率也是问题，因此，大多数学者主张外汇储备应保持一定数额，按照国际通常标准，通常情况下能够应付3～4个月的进口贸易和外商直接投资分红就可以了，中国外汇储备只需750～1000亿美元就够了，按照这样的标准，中国的外汇储备显然是多了。那么，对超过外汇储备本身需要的多余外汇资产如何经营管理?

(一)外汇储备经营管理的原则

1　币种多元化。必须保持多元化的货币储备，密切注意汇率变动的趋势，随时调整各种储备货币的比例，以分散汇率变动的风险。2001年以来，中国逐步加大了欧元的比重，即是主动分散汇率风险的措施，而2002年以来欧元的逐步升值，也体现了我们的明智选择。

2　与所需相匹配。根据支付进口商品所需货币的币种和数量，确定该货币在储备中所占的比例。

3　资产的安全性、收益性、流动性相结合。在选择储备货币的资产形式时，既要考虑它的收益率，又要考虑它的流动性和安全性。

(二)当前中国外汇储备管理的基本任务

伴随着外资银行陆续进入中国，中国的银行和非银行金融机构在人才，电子网络技术和金融服务产品等方面面临着严峻的挑战，在人才尤其包括金融工具与服务的金融产品方面，我们的银行和其他金融机构与外资金融机构的差距巨大，劣势非常明显，我们现有的金融服务品种单一，金融工具单一，业务陈旧，因此应鼓励银行等其他金融机构高薪引进国外金融人才，不仅可以扭转国际经常项目的收支顺差状况，而且有助于让更多的金融机构及时掌握代表现代化金融手段和技术的金融创新产品，以便能够给企业、个人和机构等提供必要的保值避险工具、投资工具和投机工具。

总而言之，要想解决中国外汇储备问题，首先是通过改革进一步释放人民币升值压力，尽可能挤出储备中投机性资本泡沫；同时，坚持有限度开放资本账户政策，加强外汇管理：此外，还要改变过去宽进严出政策，适度放宽流出管制，在大致测算国家适度外汇储备量的基础上，对超过部分，鼓励“藏汇于民”，实施“走出去”的方针。坚持“安全性、流动性、盈利性”的基本使用原则。扩大股权投资包括海外投资，并引入衍生工具进行外汇风险管理和套期保值。

外汇储备安全管理策略论文范文第2篇

[内容摘要]随着中国金融业对外开放的不断深化，中国巨额外汇储备受到国际金融市场的影响越来越大。美国推出量化宽松货币政策后，中国需要对外汇储备的平均收益率进行合理有效的估计，以指导外汇储备的管理。为此选取2009-2013年的月度数据。估计外汇储备的平均收益率，分解利差和汇率波动对外汇储备收益和安全性的影响，指出外汇储备面临的收益率降低、风险升高的问题，并提出调整外汇储备币种结构，拓展投资渠道等改革方向。

[关键词]外汇储备；收益；结构突变；量化宽松

一、引言

在相当长的一段时间内，“稳定的币种结构、单一的政府债券投向、偏低的投资收益率、缺乏市场化的政府管理行为”几乎成为我国外汇储备管理的定式。2008年国际金融危机爆发之后，美国实施了量化宽松货币政策，而在被动的合作式消极管理模式下，中国外汇储备的收益率和安全性受到了很大冲击。

（一）中国外汇储备的动态增长情况

自2000年起，中国外汇储备呈“爆发式”增长趋势。2005年年末增至8188.72亿美元，居全球第二位。2006年2月，中国外汇储备规模超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。2013年年末，中国外汇储备达到3.8万亿美元，是2007年15282亿美元的2倍多。在这3.8万亿美元的外汇储备中以美国债券为主的美元资产占到了2/3。王永中根据统计资料推测：英镑在外汇储备中的份额主要由欧元代替，同时美元、欧元、日元资产的比重大致为75%、20%、5%。

（二）美元量化宽松化币政策的动态演化

从2008年金融危机至今，美国实行的量化宽松货币政策情况见表1。

在量化宽松政策下，美元进入了持续低利率低币值阶段，中美之间利差扩大，人民币不断升值。同时，美元量化宽松带动了国际主要结算货币的贬值风潮，在美元量化宽松政策的实施期间内，欧元、英镑等都出现了贬值，日元更是实施了事实上的量化宽松政策，主动贬值，刺激国内经济。

二、文献回顾及理论分析

（一）国外文献回顾

在外汇储备规模的研究方面。Donghyun和Gemma运用面板数据经济分析表明自2002年以来亚洲外汇储备规模巨大并且快速增长。考虑到全球金融危机带来的巨大负面冲击的可能性，亚洲各国政府短期政策面临的挑战是要更积极地管理该地区快速增长的超额外汇储备和更高效地使用它们。在中国外汇储备收益和资产结构研究方面。Wang，Yongzhong和Duncan评估了中国外汇储备中各类流动性资产的最佳规模，中国的外汇储备资产结构和中国人民银行发行中央银行票据与所需外汇储备的比率，分析比较了按名义美元、实际美元（美元指数）和人民币分别计算的中国外汇储备净投资收益率并就如何加快中国国际储备的多元化提出建议。

（二）国内文献回顾

关于外汇储备大规模增长的风险问题，主要分为金融危机爆发前和金融危机爆发后两个研究时期。在金融危机爆发前着重于巨额外汇储备风险的防范，较为全面的研究是朱孟楠、喻海燕在中国外汇储备大规模增长、风险头寸变大的背景下，概述了外汇储备风险，细化了中国外汇储备快速增长过程中的风险种类并提出了控制中国外汇储备风险的现实举措：储备资产多元化、建立动态管理体系以及完善储备运行环境。金融危机爆发后，国内学者提出外汇储备管理应兼顾风险防范和收益，例如：王永中基于美国财政部国际资本系统（TIC）的数据，对中国外汇储备的币种和证券资产构成进行推测，认为中国外汇储备面临着与其低收益率不相匹配的较高的资本损失风险。张明从货币错配和一篮子商品衡量外汇购买力两个角度分析了中国外汇储备的潜在资本损失并得出结论：中国央行资本损失显著，外汇储备国际购买力波动剧烈。

在外汇储备管理的风险一收益模型研究方面，大多数学者侧重于对金融危机爆发后的相关数据进行分析。成为、王碧峰、何青、杨晓光采用动态均值一方差最优化模型模拟出中国最优储备币种结构，指出货币当局应当在逐步减持美元资产的同时提高新兴市场国家货币在外汇储备中的比例并推进人民币国际化。闫素仙、张建强通过运用GARCH族模型和资产的风险价值模型分析研究提出：在现行状况下，欧元资产对外汇储备的风险影响最大，应当减持欧元资产，适当增持日元资产，谨慎增持英镑资产。

（三）外汇储备的风险和收益分析

1 外汇储备的收益分析。为了保证外汇储备的安全性，中国的外汇储备投资于收益率较低的长期国债和长期机构债，并且集中投资在美国国债和美元资产上，因此其投资收益率很大程度上受美国国债收益率的影响。同时，在以美元为主导的国际货币体系下，美国的货币政策既是本国的货币政策也是国际市场的货币政策。2008年经济金融危机发生以后，美国实施的一系列较宽松的财政政策和货币政策使得多个金融市场出现了严重的通货膨胀和美元贬值现象，中国外汇储备的实际投资收益受到很大影响。

2 外汇储备的风险分析。国际金融市场的汇率和利率波动是影响外汇储备安全性的最直接因素，再加上违约风险和机会成本风险，共同构成了中国外汇储备的主要风险。主要体现在以下几个方面：（1）汇率风险。在美元量化宽松和以往压抑的人民币币值释放的双重作用下，中国的巨额外汇储备被动地陷入实际购买力下降和转持其他货币资产的汇兑风险的“两难境地”。（2）利率（通货膨胀）风险。随着全球金融系统逐步恢复稳定，对美国国债的需求将会下降。同时，美元量化宽松政策将导致其中长期通货膨胀风险显著上升，美国国债价格势必下跌。中国外汇储备中大量持有的美国国债资产极易受到影响。（3）违约风险（流动性风险）。主权债务危机后，各国主权信用评级被下调，导致国债最为倚重的避险功能正在逐步丧失。中国的外汇储备中持有大量美国国债，其流动性不足的问题开始显现。（4）机会成本风险。目前中国外汇储备主要投资于政府债券，而主要发达国家的国债利率始终很低。考虑到资本市场的平均收益率，外汇储备投资的机会成本很大。

外汇储备是中国货币当局持有的与外国货币紧密联系的资产。在美元量化宽松规模不断变动和美债危机的冲击下，外汇储备的收益和风险结构正在发生改变。本文对金融危机爆发后中国外汇储备面临的主要风险进行梳理并借鉴盛柳刚、赵洪岩和刘茉亚的平均收益率估计模型，着重研究2008年美国推出量化宽松货币政策后，外汇储备增长率与国际利差、汇率之间的关系，估计出外汇储备的平均收益率。

得到3个突变点，分别是2010年3月、2011年6月、2011年10月。这些异常点相当程度上是由于政策或统计因素导致的。例如，2011年6月美元第二轮量化宽松政策结束，美元对人民币汇率趋于稳定，引起热钱流入的减少，从而造成回归后的残差表现异常。

对结构突变点的处理通常有两种方法：一种方法是采用虚拟变量来控制异常点的影响；另一种方法是在各序列通过ADF平稳性检验的基础上，对回归模型中的因变量和解释变量的异常点用前后3个月的平均值来替代。本文采用第二种方法。3个突变点进行前后3个月的数据平均后再次拟合，并对数据波动较大的2011年9月和10月进行Chow Breakpoint Test检验。

（2）Chow检验。表3为Chow检验结果。

相伴概率均大于0.05，接受“不存在结构突变”的原假设。

3 OLS回归结果。由初步回归结果可以判断，日元资产对外汇储备的规模变动没有显著的影响，决定对模型进行调整。剔除不显著的解释变量并对3个突变点进行前后3个月的数据平均后再次回归。表4为调整后的回归结果。

在10%的显著性水平下，各个解释变量的显著性得到验证。根据Adjusted R-squared值模型整体拟合性良好，根据D-W值，模型不存在自相关问题。

4 White检验。表5为White检验结果。

由结果可知，模型不存在异方差问题。

5 CUSUM检验。由CUSUM结果图可知，在2009年1月-2013年12月期间，模型没有显著的结构变化。

对OLS的结果进行分析：

FTZ=0.003328106699+0.6439362276×CTF-0.3283657538×EY

R=0.00333约合月利息率0.333%，换算成年利率3.996%，略高于当前的一年期存款基准利率3.25%，但外汇储备作为长期持有的资产其年利率明显低于长期存款基准利率4.75%。欧元资产在外汇储备中的比例保持在32.8%左右。

但是，3.996%的平均收益率根本不可能支撑外汇储备“爆发式”增长。为了具体比较两者之间的差距，本文首先估计出外汇储备的规模增长系数。

（三）外汇储备规模增长系数测算

对外汇储备规模数据和新增外汇占款进行数据分析有会计平衡等式：

剔除突变数据后，中国外汇储备规模增长系数平均值为1.28左右。由外汇规模增长系数的公式可知，即使不考虑当期新增外汇占款，在长期趋势上外汇储备规模也是增加的，包括国外资产的利息收入，汇率变动对外汇储备的影响等。考虑到利息和汇率波动的连贯性，最近一段时间外汇储备规模突然的“爆发式”增长应该是由于政府操作和国际“热钱”流动的不稳定性造成的。为解释外汇储备规模增长系数与平均收益率的巨大差值，需研究以国际游资为主的外汇储备规模异常变动。

（四）外汇储备规模异常变动的VAR模型分析

2009-2013年，美国持续量化宽松的货币政策造成了国际金融市场的美元流动性泛滥。作为主要的国际结算货币，美元的量化宽松政策不仅仅影响本国市场，更多地作用在国际金融市场上，其中最显著的影响就是规模化的“热钱”流动。分析外汇储备规模的异常变动，最主要的就是研究影响“热钱”流向的因素。

随着中国金融市场的逐渐开放，国际“热钱”越来越多的通过经常项目和资本项目进入中国。这一改变使得国际热钱更多的隐藏于各种合法的渠道之中，能够直接度量的显性部分减少，不易测算的隐性部分增加。为了准确度量外汇储备规模的异常变动，参照刘莉亚和陈鹤研究，新增外汇储备中除去正常的贸易差额和正常的FDI，剩下的即是包含热钱的外汇储备规模异常变动。（正常的贸易差额和正常的FDI数据由贸易差额和FDI数据前四年同月的移动平均得到。因此，本文定义外汇储备规模异常变动如下：

HMF=新增外汇储备-当期正常的贸易顺差-当期正常的FDI

1 时间序列数据的平稳性检验。

由结果可知，在5%的显著性水平上时间序列数据通过平稳性的ADF检验。

2 协整检验。为检验各变量之间是否存在长期稳定关系，还需要对变量进行协整检验，采取的方法为Johansen协整检验。结果见表7。

由协整检验结果可知，外汇储备规模变动、欧元汇率变动和利差之间存在长期协整关系。

3 格兰杰因果检验。对各变量进行格兰杰因果检验，结果见表8。

结果表明，利差和欧元汇率波动对外汇储备规模变动存在单向的格兰杰因果关系。中美利差和欧元汇率变动是外汇储备规模变动的原因。

4 VAR模型的收敛性检验。对VAR模型的收敛性进行检验，结果见图3。

由图3可知，该模型是稳定的。说明外汇储备规模变动、欧元汇率变动和利差之间有长期稳定的关系。但其相互作用的方向、持续时间和影响程度还要通过脉冲响应函数和方差分解来体现。

5 VAR模型的脉冲分析。对VAR模型进行脉冲分析，结果见图4。

由图4可知，一个标准差的欧元汇率变动在1-3个时期内很快减弱，汇率变动对外汇储备规模的影响在第二期达到峰值。一个标准差利差的冲击对外汇储备规模的影响在1-4个时期内很快减弱，利差对外汇储备规模的影响在第二期达到峰值。这些结果表明，汇率变动和利差对外汇储备规模的影响滞后期短，市场反应迅速，利差的变大和人民币汇率升值的预期都是引起外汇储备规模变动的重要因素。

6 VAR模型的方差分解分析。方差分解标明，欧元汇率变动和利差是外汇储备变动的重要解释原因。在不考虑外汇储备本身影响的情况下，欧元汇率变动率对外汇储备规模变动的解释占第一位，解释30%多的变动；其次是利差解释了将近7%-10%的变动。

四、结论

美元持续推出量化宽松政策后外汇储备平均收益率为3.996%，欧元资产比例为32.8%左右。在OLS估计中，中国外汇储备中日元和英镑对外汇储备收益和规模没有显著性影响。一方面是因为日元和英镑资产在外汇储备中的比例较少，另一方面源于汇率的波动引起日元和英镑外汇储备资产在以美元计价时的缩水。

由VAR模型可知，欧元汇率波动和中美利差已经成为外汇储备规模变动的重要原因。一方面是因为欧元资产在外汇储备中所占的比例在稳步上升，欧元汇率变动对外汇储备的影响在增加；另一方面也说明在美国实施持续的量化宽松政策后国际游资开始从欧元市场进入中国，欧元汇率波动、人民币升值预期和稳定的利差是国际游资进入的诱因。

从2009年至今，国际金融形势不断变化，美元量化宽松、美债危机、欧债危机等事件引起货币汇率和利率剧烈波动。外汇储备在2011年9月和10月间有一次较大波动，这是“双顺差”收窄和市场对人民币汇率升值进入“平台期”的预期导致对国际游资吸引力降低的合力作用。通过“Chow Breakpoint Test”检验判断不是突变点，未对外汇储备结构产生根本性影响。

综上所述，中国外汇储备主要由美元、欧元资产构成。从美元开始实行量化宽松货币政策的2009年至今，在管理机构对外汇储备主动调整下，外汇储备中美元、欧元资产比例基本保持稳定，规避了一定的汇率和利率波动的风险，但由于投资方向的单一，其收益性偏低。

美元量化宽松政策推出后，美元长期的低利率和全球的流动性泛滥推动了欧元汇率波动和中美利差扩大对中国外汇储备规模变动的影响。同时，将外汇规模增长系数与之前估计的平均收益率相比较可以得出结论，外汇储备的平均收益率对中国外汇储备规模增长的贡献是极低的，目前中国外汇储备的管理原则依然是规避风险，外汇储备收益率尚未真正得到重视。

虽然外汇储备结构整体上是稳定的，但亟须解决外汇储备被动地受汇率和利率影响，缺少应对国际游资从欧元市场涌入这一问题。应当从主动结合市场表现对币种结构进行动态调整和寻找适合的、具有较大投资价值的金融工具等方向进行外汇储备管理改革。

责任编辑：邵华明

外汇储备安全管理策略论文范文第3篇

摘要：外汇储备作为汇率政策与货币政策的工具，要充分发挥其维护国际收支的平衡、支持国内货币、抵御风险和防范危机的作用，就必须坚持规模适度、结构合理、三性兼顾、动态运营的指导思想。从国际实践中可见，适度规模内外汇储备的管理，应该注重安全性和流动性。在安全性和流动性得到保障后，可以适当考虑储备的收益性。

关键词：外汇储备；外汇管理

目前，国际外汇储备发生了明显的结构性变化，许多国家已经形成了高储备的局面，这给各国外汇储备管理当局带来了巨大的压力，外汇储备管理成为许多国家，尤其是新兴市场经济体和石油出口国所面临的一个重要课题。

一、国际外汇储备管理目标

(一)战略目标

1、将外汇储备作为汇率政策与货币政策的工具。一国货币当局为了本国的利益通过动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定在政府所希望的水平上。特别是实行钉住汇率制的国家，往往需要持有较多的外汇储备调控外汇市场来维护汇率的稳定。

2、维护国际收支的平衡。在一国由于政治、经济及自然等因素而造成的偶发性国际收支逆差时，可以动用储备来加以弥补；如果一国国际收支发生结构性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来的冲击。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现顺差时，通过增加储备资产总额，发挥“蓄水池”的调节作用。

3、支持国内货币，作为本国货币偿付的保障。在布雷顿森林体系崩溃后，很少国家使用外汇储备(或黄金储备)作为本国货币的偿付保障。但香港货币局制度，使用美元作为港币保障。

4、保证本国的国际信誉地位。充足的外汇储备存量是维持本国正常开展对外经济往来的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务。良好的外汇储备可以提高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信评估机构确定一国信用等级的重要指标。

5、持有外汇储备作为投资基金，主要为了获取资本收益。有极少数国家，如石油出口国将此作为持有外汇储备的战略目标，通过科学管理外汇储备实现保值增值，分散国家资产，降低未来对油气收入的依赖。

(二)操作目标

IMF在2001年9月20日公布外汇储备管理领域的指导性文件《外汇储备管理指南》认为，科学有效的外汇储备管理，应当(1)能够满足指定一系列目标的、可及时获取的外汇储备的充足性；(2)确保流动性、市场风险和信用风险得到审慎的控制；(3)在流动性和安全性的前提下，通过中长期投资获取合理的收益。

参考IMF的标准，从国际实践中可见，适度规模内外汇储备的管理，应该注重安全性和流动性。在安全性和流动性得到保障后，可以适当考虑储备的收益性。

二、国际外汇储备管理模式与运营投资分析

(一)各国外汇管理模式

根据外汇储备管理战略目标及操作目标，一般认为国家对外汇储备的管理大体有两类：一是传统的管理模式，即持有的外汇储备分布在高流动性，安全等级最高的资产上，来实现本国的战略目标。二是积极的管理模式，在兼顾外汇储备的流动性与安全性目标的前提下，追求外汇储备的收益性。

1、欧盟、日本(还有美国)等储备货币国家都奉行相对传统的外汇储备资产管理政策，侧重于利用储备资产干预外汇市场。

布雷顿森林体系崩溃后，储备货币国家大多奉行浮动汇率制，汇率的小幅波动无需干预，储备货币国家经济发达，国家信誉很高，一般不持有高额的外汇储备来干预外汇市场(日本除外)。而且不会为了稳定汇率而影响货币政策对国内经济的调控作用。

例外的是，日本持有较高的外汇储备，主要是由于近年来日本政府担心日元升值影响日本产品的出口竞争力，采用抛售日元购进美元的方式干预外汇市场，从而导致美元等外汇持有量大幅增长。

2、新兴市场国家与石油出口国家一般奉行较为积极的外汇管理模式。

新加坡、等经济体属于小型的高度开放经济体，对外经济部门占GDP比重相当大，所以把政策重点放在汇率的稳定上，因此持有较多的外汇储备。由于外汇储备持有成本较高，近年来，这些国家对外汇储备都采取了较为积极管理的模式。

挪威等石油出口国家与新加坡等经济体类似，通过石油贸易持有了较高的外汇储备。在挪威，外汇储备还承担社会福利职能，因此对外汇储备收益性要求也较高。

(二)外汇储备的运营模式

各国外汇储备管理采取不同的运营模式，一般分为两种：

1、由政府机构成立相对独立的投资实体。如新加坡的外汇储备管理，是财政部主导下的GIC+Temasek+MAS“三驾马车”的模式。外汇储备中积极管理部分，由新加坡政府投资公司(GIC)和淡马锡控股负责。而新加坡货币管理局(MAS)持有外汇储备中的消极管理的部分，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。

2、向市场机构分包，这种模式一般是结合第一种模式实施。如挪威通过公开招标的方式，将国家石油基金的20％委托给国际知名的资产管理公司进行运作。

(三)外汇储备的投资对象

国际上对外汇储备的管理趋于积极。而对于外汇储备的投资，无论是币种选择还是金融投资工具选择，近年来确有变化。这从另一侧面进一步印证了国际上外汇储备管理风格的积极化。

从美国国债投资情况和全部国家国际储备(黄金除外)的增长情况对比可以看出，近年来，外汇储备增长大大快于美国国债市场。二者差距无论从绝对量还是相对比例走势来看，都显示美国国债作为外汇储备的投放场所的重要性有所下降，也说明了各国注意对外汇储备在金融工具投资选择上的多样化。

如果进一步研究美国金融市场的统计数据，可以发现，各国货币当局只将接近一半的外汇储备投资到美国国债，而在存款、大额存单、回购、商业票据、政府机构债券、公司债券甚至股票上，有大量的投资。

在期限上，长期金融工具的投资比例竟然高达64.8％。值得注意的是，股票作为长期工具，投资规模比公司债券还大，在长期资产中的比例超过25％。

三、国际外汇储备管理对中国的启示

(一)我国外汇储备管理目标

从各个国家实践经验可以看出，非储备货币国家为了干预外汇市场、稳定汇率、保证国家信誉等战略目标，一般倾向于拥有较多的外汇储备。特别是新兴市场国家、石油出口国家通过出口贸易积累了较多的

外汇储备。但外汇储备持有成本较高，因此在近些年的实践中，这些高储备国家在确保外汇储备安全性、流动性同时，也开始重视外汇储备的收益性。

目前，我国外汇储备约相当于全球国家外汇储备总量的四分之一，而我国GDP仅占全球的5％。此外，我国当前的外汇储备余额能满足16个月的进口需求，是外债3.24倍。目前，我国外汇储备增长趋势没有逆转的迹象，未来较长的一段时间内，外汇储备继续增长的局面还将持续。

尽管外汇储备增长迅速，但我国资本市场、外汇市场尚不完善，金融体系也较为脆弱，尚不具备开放资本项目实现人民币国际化的条件。持有较高的外汇储备来调节汇率，保证国家经济金融体制稳定，推动对外贸易的稳定增长仍是我国现实的政策选择。

目前，我国外汇储备主要投资于收益相对固定的金融债券，据估算，扣除通货膨胀率和对冲成本后，实际收益率仅为0.7－1.7％，而同期国内资本平均回报率约在10％左右。可见，我国在外汇储备满足安全性、流动性目标之后，提高收益性已成为重要课题。

(二)我国外汇管理体制

我国未来的外汇储备管理基本组织架构将主要由两大部分构成：一是由中央银行保留大部分外汇储备，以满足对外汇储备的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、进行货币政策操作、维持人民币汇率稳定；二是由外汇储备管理实体管理和运作部分外汇储备用于投资，追求尽可能高的收益。

这种组织架构的基本特征是进行专业化分工，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能划分为两个层次，进行分层次管理。多层次、多目标的储备管理，需要处理好体制上的诸多问题。如管理权分解统一问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门，如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS，但是由于新加坡政府特殊的权力结构，可有效保证外汇储备管理在分权基础上的有效集中。这样，确保既有明确的功能分工又有相互的密切合作，从而贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同，因此，要对现有体制进行重新的规划整合，形成统一、分层的管理体制，顺利实现外汇储备的科学分层管理，并将决策机制、操作程序通过法律、法规的形式进行规范。

(三)我国外汇储备投资建议

1、调整外汇储备结构。

第一，调整外汇储备币种结构。欧元已取代美元成为国际债券市场上的主导货币，自2005年以来欧元债券的市场份额连续两年超过美元债券。2006年未偿付欧元计价债券占全球市场的45％，而美元债券只占37％。增加欧元等币种在我国外汇储备中的比重是我国外汇储备资产多元化的必然选择。

第二，美元资产内部结构的调整。将部分美国政府债券储备转换为美国抵押债券、企业债券以及股票，由于后者的收益率大大高于美国政府债券，通过提高收益来对冲美元贬值的损失。

2、扩大外汇储备的投资范围，但要注重防范投资风险。

综合目前我国一些专家学者的主张，不少人建议将部分外汇储备运用于战略性领域，如购买石油、黄金、矿产、高科技设备和技术，或参股相关国外公司。这些建议尚需进一步论证。

一方面上述部分投资资产变现能力较差，已经不算是外汇储备，因此要注意流动性风险。另一方面根据历史经验，特别是日本政府与民间1980年代投资美国资产的教训，还需考量资产价格波动的风险。

3、外汇储备投资要配合国家经济金融政策。

第一，支持国内企业对外发展，特别是金融机构的国际化进程。

我国可以充分利用现有政策性银行的平台，加大对国内企业向外投资、贸易的支持力度，也可适当通过指定外汇储备存放的方式支持我国金融机构的国际化进程。

第二，配合我国离岸金融市场的发展。

目前，我国外汇储备投资主要集中于纽约、伦敦、法兰克福、香港等成熟的国际金融市场。我国要建设国际金融中心，就需要一个发达的离岸金融市场，而我国的巨额外汇储备可成为这个市场发展的助力。

4、注意对国际金融市场的影响。

值得一提的是，新加坡、香港、韩国、巴西等国家和地区都是小型经济体，对于外汇储备资产的变动，可能不影响到市场的变化。但是对于中国这么大的经济体和巨额的外汇储备，所作的每一步改变都需要考虑市场和其他国家的反应。

外汇储备安全管理策略论文范文第4篇

摘要：新常态下经济发展的主要任务，一是深化改革，二是产业结构调整。新常态下服务业、战略性新兴产业和现代制造业急需升级和培育。同时，产业结构调整可能会造成很多企业的经营困难甚至破产，产业结构调整的成本应由政府承担主要部分。因此，应实施更加适应新形势的配套改革措施，为产业结构调整提供更加便利的条件。

关键词：新常态；产业结构调整；破除垄断；政府；改革

中国经济新常态的核心是把经济的目标增长率调低至7%左右，结束以往长时期近10%的高速增长。经济增速的下降需要避免旧常态下一旦出现经济增速下降就出台刺激政策情况的出现，而是利用市场的供求关系进行调节，消除经济中存在的严重失衡。新常态下，中国进入经济结构调整期，有两个调整方向：一是处理高速增长时期产生的过剩产能和资产价格泡沫，要求经济活动主体压缩产能和降低财务杠杆比率，此时一些原有的支柱产业将调整为一般产业。二是积极推动技术创新，发展新兴产业并将其培育成新的支柱产业，在推动实体经济产业升级过程中形成新的经济增长动力。

一、新常态下需要进行产业升级

新常态下，产业升级集中在两方面：一是利用市场手段压缩传统制造业和房地产业存在的过剩产能，化解产业风险。二是扶持新的经济增长点，培育新的支柱产业。改造传统产业无疑会使经济面临较大的下行压力，而新支柱产业的培育又需要一定的时间，不能一蹴而就。新常态下三大产业急需进行升级和培育：服务业、战略性新兴产业和现代制造业。

（一）服务业

服务业主要包括消费服务、商务服务、牛产服务和精神服务。消费服务是为居民生活提供的服务，主要有餐饮、医疗、养老、商贸等，现阶段中国模仿型消费和排浪式消费的阶段已经过去，消费需求日益呈现个性化、多样化的趋势，不同消费群体的需求表现出越来越明显的差异化趋势、商务服务是为商务活动提供的服务，如银行、律师事务所、会计师事务所、投资咨询公司、管理咨询公司等，随着以市场化为导向改革的深入，各类经济主体对商务服务的需求快速增长。生产服务指为工农业生产提供的服务，如工业设计、建筑设计、产品包装设计和物流方案设计等，在过去粗放式发展过程中生产性服务业没有得到充分发展，但随着集约化、精细化生产时代的到来，经济对生产服务的需求快速增加。精神服务与物质消费服务相对应，主要指用于满足人们精神享受的服务，如影视、出版、音乐、旅游等，国外精神服务业非常发达，日本动漫产业、美国好莱坞电影产业和韩国影视剧产业等都创造了巨大的经济产值，未来随着人们收入的提高，对精神服务的需求必定快速增加。

目前，我国服务业存在比较严重的垄断问题，垄断带来的供给不足使中国服务业产值占GDP的比重远低于世界平均水平和发达国家水平，甚至还低于印度等发展中国家。如，我国能源、教育、医疗、养老、金融、通讯等服务业长期处于垄断状态，垄断非常不利于服务业的发展。因为服务业和工业不同，工业可以利用标准化的生产线生产统一标准的产品，通过规模优势降低成本。但服务业是“个性化、差异化”产业，服务业生产的是个性化的服务而非标准化的工业产品，每个服务业服务对象的需求千差万别。而服务业由以国企为主导的垄断部门经营必定带来供给不足、效率低下和行业不公平竞争。因此，服务业必须由非垄断的经营主体经营，每个不同的经营主体专注对某个具体细分市场的客户提供个性化服务，才能使服务更加贴近客户的需求。因此，破除垄断是服务业得到充分发展的前提。同时，政府必须放松对服务业的过多管制。

服务业吸收劳动力的能力强于工业和农业，对于在经济增速放缓时解决就业并保持社会稳定具有特殊意义。同时，服务业是典型的劳动者报酬占比较高的行业，这一点不同于资本报酬占比很高而劳动报酬占比较低的工业，如果服务业能得到充分发展，如占GDP的比重再上升10～15个百分点，对提高居民收入具有重要意义。因此，积极发展服务业势在必行，尤其是在经济增速放缓的新常态下，不仅可以起到保持居民收入增长和社会稳定的作用，还是实现产业结构调整的关键。

（二）战略性新兴产业

未来一段时间，国家将积极鼓励战略性新兴产业发展。具体看，新能源产业中，太阳能、核电、风电等新能源将成为重点发展的朝阳产业，随着石油、天然气等传统能源资源日益枯竭和全球气候变暖造成的减排压力，替代传统化石燃料的新能源会成为解决人类能源问题的关键。新材料产业中，复合材料、新结构材料、新功能材料等凭借在基础工业的广泛应用表现出巨大的发展前景，无论是医用的仿生材料还是工业生产用的新功能材料，都将给予人类改善生产生活各种新的可能性。生命科学与生物工程产业中，新生物技术尤其是基因技术会成为从根本上改变很多传统生产方式的技术手段，在医学上提供新的疾病诊断手段和治疗方法，在农业上研发出生存能力更强、产量更高的农业品种并通过提供新的生物肥料、生物除草剂等手段解决全球粮食问题。在老龄化到来之际，新的康复技术和生物手段在提高老年人生存质量的同时也会创造出一个产值巨大的产业。在生物化学生产中新的生物技术会彻底改变传统的生产模式，用更低成本生产出质量更好的化学产品。信息技术产业中，互联网时代已经来临，虽然信息技术革命已经发生多年，但新的信息技术在人类日常生活的应用并不十分深入，新的商务模式和生活模式会出现，未来新信息技术在云计算、大数据和物联网等领域有很多创新和发展的空间。节能环保产业中，一方面，解决过去由于粗放式发展遗留的很多环保问题和资源浪费问题，另一方面，研发和推广新的节能环保技术，将很多实验室技术变成成熟的商业产品，未来节能环保装备制造和节能环保基础设施投资会给节能环保产业注入巨大发展动力。新能源汽车产业中，未来混合动力汽车和纯电动汽车会逐步替代传统的燃油汽车，并创造巨大的需求。高端装备制造产业中，在航天、航空、航海和海洋开发工程等领域高端装备制造产业还有很大的发展空间。随着产业链的延长和内化，我国对高端装备的需求将越来越旺盛，这种需求给高端装备制造产业提供很大的发展空间。

（三）现代制造业

现代制造业主要集中在五大产业。飞机制造产业：我国人口众多、幅员辽阔使民用航空需求逐步变大，进一步刺激了对飞机的需求，同时作为与军事工业联系紧密的产业，飞机制造产业将迎来巨大机遇。高铁装备制造产业：我国高铁技术发展成熟，在新建高铁和运营高铁的过程中积累了丰富的经验，随着高铁“走出去”战略逐步实施，我国高铁装备制造产业将会快速发展。现代船舶制造产业：我国国际贸易量长期位居世界前列并保持增长态势，进出口大多使用海运，随着我国从航运大国走向航运强国，现代船舶制造业的发展前景十分乐观。核电装备制造产业：随着我国第四代核电技术实现突破，不仅政府力推核电“走出去”，国内对清洁能源的需求也会日益旺盛，资源的有限性会倒逼核电产业的发展，未来核电装备制造前景广阔。特变高压输电装备制造产业：随着新能源技术、电动车技术的发展以及经济的持续增长，对电力运输的需求会出现大幅增长，在此趋势下特变高压输电装备制造产业将得到快速发展。

二、产业转型需要配套改革

（一）推动技术进步方式的转变

经济转型的基础是技术进步，推动技术进步主要有两种模式：前苏联模式和美日欧模式。前苏联模式推动技术进步的主体主要是政府，其目的是抢占世界技术前沿，保持国家对尖端技术的掌握，确保国家在各个尖端技术领域不会严重落后于该领域的国际先进水平。因此，前苏联模式主要是一个技术概念，是为了搞技术而搞技术，政府考核技术进步的标准是有多少技术填补国际国内空白，有多少技术处于国际一流水平。虽然前苏联凭借这种模式取得很多成就并产生数位诺贝尔奖得主，但这种模式的缺点是只有投入没有产出，政府主导的科技研发投入由于不能形成商业化的产品而无法收回投资，政府也无力实现技术产业化，结果技术创新成为无源之水、无根之木，最后而临枯竭。美日欧模式推动技术进步的主体是企业，其日的是保持企业生产出的产品有较高的技术含量，确保企业在国际竞争中不会因为某项关键技术的落后而失败。因此，美日欧模式是一个经济概念，是为了商业目的而搞技术，企业考核技术进步的标准是在多大程度上提升产品的市场竞争力，该技术能获得多少市场占有率和企业利润。虽然这种模式下政府对技术进步的干预能力下降，但这种模式的优点是能快速收回科研成本，并通过出售产品或服务的收入迅速回笼资金投入下一轮的技术研发，保障持续的高额技术研发投入，实现长期的持续技术进步，以及实现资金积累和持续技术进步的循环。最典型的就是美国的硅谷模式，而硅谷的商业企业最终推动了信息化革命。

在计划经济时期，我国主要采取前苏联模式推动技术进步，以863计划、973计划、火炬计划等政府主导的研究计划和211高校、985高校、中科院等政府主导的研究机构推动技术进步。在政府投入大量资金后不仅效果不佳，而且围绕科研资金的分配产生很多腐败，研究出的高新技术很多因为没有商业市场而无法推广。在新常态下必须转变国家推动技术创新的模式，依靠企业作为技术创新的主体推动技术进步，并通过人才和资金扶持企业进行技术创新。

在人才方面，积极鼓励高校和科研院所的市场化对接，让企业和研究机构合作，利用研究机构的人才和软硬件设施进行技术创新，并鼓励研究机构的工作人员创业或到企业工作，盘活这部分科研存量资源。鼓励企业自建研究机构，国际著名的高通、微软等著名企业都有自己的研究中心。我国可以通过给企业减税或补贴的方式激励企业研发和创新。发展职业教育和在职培训，提高企业现有员工的知识水平，引导他们积极投身到技术创新中。在全球范围内引进人才，用高规格待遇和广阔的发展前景吸引全球人才。人才的培养速度较慢，如果仅靠自己培养人才，有可能错过最佳的创新时期，应积极吸引全球的人才到中国来工作，或者鼓励中国企业在海外建立实验室和研究中心以利用海外人才。政府直接把资金通过研究项目的形式拨给企业，鼓励企业搞技术创新。以前一些国家重点科技攻关项目没有完成的技术突破，结果被一些私营企业通过自主创新实现了。主要原因是企业的激励机制优于国有的研究机构，国有研究机构基本上是有封顶的工资和奖金，缺乏对实现重大技术进步的激励，相反企业的激励机制比较灵活，敢于重奖重大技术发明。因此未来政府可以更多地与企业尤其是民营企业合作进行技术研发，把更多科研资金拨给企业尤其是民营企业。

（二）实现融资方式的转变

在资金方面要改变间接融资为主的模式，变成直接融资为主的模式。间接融资是人们把钱存到银行，让银行去进行资金投放。银行因为有储户还本付息的义务（至少要保证本金的安全），所以对高风险的高技术创新企业的投资行为非常谨慎。直接融资指投资人直接投资给企业或购买企业股权的融资方式，投资人可以通过证券公司、风险投资公司、股权投资基金等机构或直接投资企业获得企业一定股权。直接融资因为投资公司并不负有给出资人还本付息的义务，因而其投资行为的风险偏好较大，敢于投资给那些高风险的高科技企业，如京东、阿里巴巴等高科技企业就接受过风险投资。纵观全球，技术创新能力很强的国家都有发达的直接融资制度安排，美国拥有全球最大的创业板股票市场——纳斯达克，日本有亚洲最大的风险投资公司——亚洲软银，欧洲也有几百年的直接融资传统。我国应积极鼓励风投、私募股权投资等直接融资渠道，用优惠政策扶持产业投资基金，引导民间资本进行直接投资。扩大股市容量并鼓励创业企业上市，过去我国股市主要是为国有企业脱困服务，主要帮助国有企业尤其是有困难的国有企业筹集资金，导致很多创新型的民营企业难以上市。这个局面未来要彻底扭转，恢复股市作为主要直接融资平台的真正作用。完善场外交易市场，拓宽风险投资的退出渠道，增加直接融资市场的流动性；鼓励企业发行债券募集技术研发资金；改革外汇管理体制，放宽企业用汇管制，鼓励企业利用外汇储备到海外购买成熟的专利技术和高科技生产线。

（三）以需求升级实现产业升级

产业升级还需要实现需求升级，以往产业升级效果不佳的原因之一就是居民收入偏低，对质次价低的低端产品还有很大需求。因此，一些落后产业仍然可以凭借这个市场维持生存。这个现象的背后是贫富差距扩大和政府民生服务不到位造成的居民收入偏低。实现产业升级先要实现需求升级，减少对落后产业的需求，增加对先进产业的需求。要实现需求升级就必须增加居民收入，关键是转变政府职能，让政府从生产建设型政府转变为民生服务型政府，增加政府的民生服务开支并减少针对居民的税收，通过藏富于民实现需求升级。

（四）积极推动服务贸易发展

在出口方面，积极推动服务贸易发展。在出口增速放缓的背景下，服务贸易出口有很大的发展潜力，一国工业化基本结束后进人后工业化时代，对服务业产品的需求将大幅增加。如，2014年中国取代美国成为全球最大的电影市场，在电影票房总额上超过美国，位居全球第一。我国不仅国内会出现服务业的巨大消费市场，而且具备成为服务业出口大国的很多条件：经过多年建设，国内基础设施发达，人口受教育程度大幅提高，拥有大量懂外语、懂专业的服务业人才，吸收服务业外商投资经验充分。高技术、低能耗、低污染的服务业出口将有望成为我国出口的新增长点和支柱型出口产业，在软件、金融、通信、咨询、保险和工业设计等服务业上大有作为。过去，我国作为世界工厂在全球产业链中处于附加价值较低的制造环节，未来要向产业链的高端延伸，从制造业部分转移到服务业部分。当前，我国服务业发展最大的障碍就是垄断，很多服务业行业不许非公资本进入，因此服务业的当务之急是要放开市场准入，并建立公平竞争的市场环境。以前，由于企业所有制不同，在市场上面对的竞争环境也有所不同，国有企业能获得更多的经济资源和行政资源，这种情况有违公平竞争原则，未来必须得到纠正。提升中国服务贸易产品的国际竞争力，必须放开这些服务业的垄断，允许非公资本进入，通过竞争和优胜劣汰打造具备国际竞争力的服务贸易出口产业。

（五）改变政府收支结构

在税收方面，改革现有的财税体制，降低企业尤其是中小企业的税收负担。因为在经济结构调整过程中企业会遇到很多经营困难，每一个成本甚至是看似很小的成本都有可能成为“压死骆驼的最后一根稻草”。同时，还需要降低电价、水价等企业生产成本，对企业普遍反映的社保费用负担过高问题，也可以考虑灵活的处理方案，由财政补贴一部分，或降低缴纳比例，或允许企业延期分批缴纳。总之，配套措施的原则就是降低企业实际负担，以增强企业的竞争力，帮助企业度过难关，政府应担负起承担转型成本的责任。随着我国资源禀赋结构的改变，劳动力成本持续上升，一部分产业尤其是一些低端劳动力密集型产业已逐渐失去国际竞争力，如打火机生产等产业非常有必要转移到劳动力成本更低的国外去，不转移不符合比较优势原则。如果国家继续以出口退税扶持这些企业反而不利于我国产业升级，国家的支出也会成为无效支出。因此建议取消或减少这部分产业的出口退税，倒逼这些产业向海外转移。通过出售政府持有的国有股和增加国有企业利润上缴比例的方式增加政府收入。过去的十多年国有企业利用垄断地位获取很多超额利润，要求这些企业上缴更多的利润非常必要。国家继续持有很多国有股，不仅会因为信息不对称产生的道德风险和逆向选择，造成国有企业的低效率，还会为了要实现国有资产保值增值而支持这些国有企业，破坏公平竞争的市场环境。因此未来很有必要减持国有股来增加政府收入。开征资源税增加政府收入。我国很多资源的使用没有征收资源税，有的资源税比例较低，结果造成这部分行业的企业收入过高。同时，资源价格过低相当于变相鼓励浪费资源，支持低端的高资源消耗的粗放式发展模式。因此征收资源税有利于淘汰部分高资源消耗企业，或倒逼他们实现资源利用率更高的技术升级。大量发行国债增加政府收入，在经济凋整期必须明确要由政府兜底转型成本，而政府的财力会因为减税等降低企业负担而被削弱，此时发行国债就是一个很好的选择。相比于美国、新加坡、日本等国债余额和该年GDP之比超过100%的国家，我国还有很大的国债发行空间。只要能很好地利用国债资金维持经济成功转型和社会稳定，在未来转型成果集中释放的收获期就可以实现国债的偿付。

（六）进一步放开政府管制

政府的管制还可以进一步放松，如自贸区可以推广到更多的城市，把更宽松的政府管制变成普惠制的国家政策。自贸区的负面清单可由地方政府出具，这样更能结合地方实际尽量使负面清单变短，改变负面清单只能由中央出具的局面。还可更加细分自贸区的功能，如可分为以现代制造业为主的自贸区、以服务业为主的自贸区、以旅游业为主的自贸区、以医疗服务业为主的自贸区和以教育产业为主的自贸区等，对不同定位的自贸区可使用不同的管理办法。一些在自贸区试点实施的政策，在积累一定政府管理经验之后可直接推广到全国，成为一种更加开放、更加市场化的政策。土地制度改革和户籍制度改革的步伐需要加快，这样可促进城镇化进程和增加内需，减缓经济转型的阵痛。未来新经济增长点可能不会集中在某一个或某几个行业，而是分散出现起到积少成多、聚沙成塔的效果。要使新增长点遍地开花就需要系统性的放开政府管制并鼓励创新创业随着低端劳动力成本的上升，产业结构升级成为中国经济保持竞争力的唯一选择。日本、韩国在过去经济高速增长时期，企业也是从生产鞋帽、塑料、纺织品等劳动密集型产品起步，在刘易斯拐点到来后，也面临劳动力成本上升、产品失去价格优势的问题。他们利用此后的二十年时问通过提高劳动生产率的方式实现产业升级。此时，两国企业利用在下游产业积累的资本逐步向产业链上端挺进，即把在劳动密集型产业中积累的资本投资到资本密集型行业中，积极发展精密仪器、交通设备、化工产品、电子设备、金属制造、能源牛产、家用电器等上游产业和高技术含量产业，实现产业升级。

外汇储备安全管理策略论文范文第5篇

作者简介:

曾若愚。尊黄(北京)国际投资有限公司高级分析师。国内知名投资分析师。从事资本市场投资分析和研究多年,曾发表论文《数学工具在微观金融中的应用》。对技术分析工具有深入研究,曾使用统计学原理对趋势线理论进行解释,并且善于利用波浪理论把握市场运行的大趋势,拥有丰富的投资理财咨询经验。

摘要:虽然人类脱离了金本位时代,信用货币的发行不需要等量的黄金作为发行准备,但是任何一个国家的中央银行都会或多或少储备一定数量的黄金以保证最终偿还能力,也就是说,无论国家经济多么强劲,如果中央银行没有黄金,经济基础终将破碎。

关键词:房价 消费 通胀 投资 金价

一有什么东西的价格上涨,总有人要跳出来抛出所谓的泡沫论,股市、房地产都不能幸免,然而,连黄金价格的上涨都有人说出现泡沫,这就让人不能理解了。

所谓泡沫,无非是指某种商品的价格上涨到超出了其价值所在,如果只是少许的超出,仍然符合价值规律关于价格围绕价值波动的理论。但是,如果出现非理性的大幅超出,那确实就不合理,就是所谓的泡沫,然而问题在于,一个商品的价值应该如何界定?

一、黄金的价值

对于股票,其本身并不存在价值,但是因其所代表的权利,使其具有交换价值,因而经济学家们从不同的角度找出不同的估值方法,但是至今仍然没有一种估值方式能够获得广泛的认同,但是另一方面,交易之所以能够存在,正是因为不同的人对于交易商品的价值判定存在分歧,如果没有分歧交易就不存在,也就不存在价格了。

对于房产的价格,很多专家喜欢用美国、日本或者香港同时期的数据来比较中国现在的房价,但是他们都忽略了一个问题,那就是供求关系。根据最新的数据,美国现在人口数为3.07亿,这只是中国人口数的1/4不到,也就是说对于房产的需求,美国只有中国的1/4不到,而在美国经济处于中国目前水平的时候,人口数量更少,也就是说,在美国经济处于中国现在水平的时代,美国对房产的需求要远远小于中国的情况,怎么能够用美国当时的房价水平来衡量中国现在的房价水平呢?

正是因为有了这样广泛的居住需求存在,才有那么多人不论房价多高都愿意去当房奴,才有那么多人去炒房,也才有那么多国外的热钱涌入中国坐等房价上涨。

但是,当我们去考察黄金的价值时,却发现这个问题就变得很复杂了。首先,因其物理性质与化学性质都极其稳定,在工业中有无可替代的效用,这就使得黄金具有了一半商品的使用价值,然而,黄金历来被当作一种硬通货,虽然现在黄金已经退出货币系统,但谁也不敢忽视黄金作为货币的功能,也许在经济高速发展的时代,出于对经济前景的信心,资金更青睐各种高收益的投资渠道,黄金被暂时的遗忘,然而,一旦经济出现波动,国际政治出现动荡,黄金的价值立即得到体现。

虽然人类脱离了金本位时代,信用货币的发行不需要等量的黄金作为发行准备,但是任何一个国家的中央银行都会或多或少的储备一定数量的黄金以保证最终偿还能力,也就是说,不论国家经济多么强劲,只要中央银行没有黄金,经济基础终将破碎。

黄金虽然已经脱离货币系统,但其的保值抗通胀的特性却从未被人们遗忘,正因为的这个特性,我们把黄金称为“货币的货币”。也就是说,我们用货币来衡量商品的价值,只有黄金才能衡量货币的价值,当黄金价格上涨的时候,如果我们忽略了货币贬值的因素而仅仅把金价上涨和普通商品的价格上涨归为一类就变得本末倒置了。

以中国的房产价格与黄金价格近10年的运行趋势做一个对比,2000年前后,黄金的最低价是251美元/盎司,按照人民币兑美元的汇率8.2折合人民币为2058元/盎司,当时北京房产均价是5000元左右,2009年黄金价格最高为1226美元/盎司,按照人民币兑美元的汇率6.828折合人民币为8371元/盎司,相比2000年前后上涨306%,而2009年末北京房产均价为20000元人民币,相比2000年后上涨300%。

二、人民币,升还是不升

黄金和房产价格的同步上涨是巧合吗?不论是黄金还是房产,其价格变化都表明了这10年间货币的贬值程度,也就是说,10年内,人民币的价值已经贬去75%!这是多么不可思议的一个数据啊,绝大多数中国人都没有想到他们手中的钱正在以如此快的速度贬值着,至少生活中的绝大多数商品价格都没有出现这样的的一个涨幅。

问题正在这里。首先,我们现在面临的通货膨胀的根源在美国,美联储大量印发钞票的行为使得近年来美元已经大幅贬值,这种贬值的具体表现主要体现在以石油为首的大宗商品的价格上涨,我们可以这么认为,在石油等大宗商品的价格上涨中,除了一部分需求推动的因素外,主要是对美元贬值的反应,当这种大宗商品价格的上涨输入到中国,与之相关的商品价格自然水涨船高,我们感觉最明显的就是汽油价格的上涨,食用油价格的上涨,这使得我们的生活成本大幅提高,在正常情况下,当通货膨胀通过这种方式输入进一个国家后,会造成生活成本的提高,工人会要求提高工资,最终使得整体社会物价水平的上升,但是整体社会的生活状态并不会发生太大的改变。在中国国内,在政策等因素的影响下,虽然生活成本提高了,但是并没有传导到工资上涨这一步,这就造成了目前国内的情况:部分对生活影响极大的商品价格上涨,但是工资并没有跟随上涨,使得相当部分国内居民感觉生活更加困难,从宏观上来看就是社会贫富分化的加剧。

需要注意的是,在美元贬值的过程中,如果人民币能够相对美元升值,美元贬值带来的物价上涨将会得到避免,但是在人民币是否贬值的这个问题上,却有两种选择:一旦人民币升值,首先中国的出口行业将会受到极大的影响,自2005年人民币汇率形成机制改革后,人民币开始缓慢升值,到目前累计升值达15%左右,这已经给中国的出口行业带来了极大的打击,如果人民币继续升值,可能会有更多的出口企业破产,这将带来大量的失业,不但不利于经济的复苏还会影响社会稳定性。同时中国巨量的外汇储备将会随着人民币升值的过程而缩水。

但是,如果人民币不升值,人民币实际上是在跟着美元贬值,而国内物价水平稳定的本质是国内各种资源的贱卖。这种方式虽然在短期内能够使得出口部门显得繁荣,但是毕竟不是长久之计,因为这是一种不可持续的发展方式。

三、改善中国经济结构的切入点

问题的本质还是在中国国内。分别考察出口、投资以及消费三个部门对经济的贡献,可以发现,消费一致处于疲软的状态,而出口占有的比重过大,也就是说,在国内消费市场并不稳健的情况下,出口部门的盲目扩张使得一旦因为国际贸易出现问题,该部门将会出现大量的生产力剩余,由于出口部门的经营状况对国内经济的影响太大,使得当出口部门繁荣的时候国内经济显得繁荣,一旦出口部门遭遇危机,国内经济就会出现相当剧烈的下滑,这是一种“出口杠杆”,出口杠杆如果太小,就表示一个国家的国际贸易进行得并不好,如果出口杠杆太大,说明该国国内经济基础并不牢固,该国的经济发展状况极其容易受到出口部门的影响。这种发展并不健康。

因此,要改善中国的经济结构,必须从投资和消费两个部门入手,中国政府对投资的控制能力是有目共睹的,从投资的总量来说似乎也是介于过热的边缘,但是实际情况并非如此,自改革开放开始,中国国内的发展出现了明显的倾向性,受到政策照顾的地区获得大量的政府支持,率先崛起,基础设施建设水平明显高于其他地区,与此同时各种投资被带动,使得这些地区的GDP极为突出。但是,这些地区为了维持GDP的增长速度,不断加大在各方面的投资力度,各种重复投资纷纷涌现,使得投资过热,接着,政府开始进行调控,但是人们似乎忘记了中西部地区,这些地区基础设施建设的水平仍然相当低下。

应当说,中国国内固定资产投资中资源并没有得到最合理、最有效的配置,因此,政府在规划投资的时候,不能只看总量是否达标,而应该细化资源的调配,较发达地区的地方财政收入水平已然不低,中央财政可以适当减少在该地区的投入而将重点转向中西部欠发达地区,基础设施建设的投资并不可能在短期内立即拉动某一地区的经济,但是只有在中西部欠发达地区拥有了较良好的硬件条件以后,才有可能通过努力,提高软件设施,为经济增长找到新的方式。

四、“三座大山”医疗、住房以及教育

提到“三驾马车”中的消费,谁都感到头疼。中国人民之所以不愿意消费,是因为有“三座大山”压在人民的头上,分别是:医疗,住房以及教育。

医疗最大的问题在于中国现在的医疗保障制度不健全,老百姓不得不在并不多的收入中留下其中不小的部分以应付不可预知的疾病,旧的医保体制已经被宣布失败,新制度的效果仍然有待考察,因而百姓短期内并不可能将为医疗预备的资金用作消费。

而教育成本与国人实际的收入水平相比显得偏高,虽然有助学贷款制度,但是却导致很多学生因为贷款上大学,在毕业时因为欠有贷款而得不到学位证,从而找不到工作,因而更无力还贷的恶性循环。而更严重的是教育资源分配极其不均,使得花了同样的学费得到的教育水平并不对等,而大学扩招导致的是教学水平的降低,使得大学毕业生的水平和能力都出现严重的缩水。因此,中国教育的问题还是出在体制上。

近几年中国房地产价格的大幅上涨,使得原本并不容易解决的住房问题更加引人关注,似乎在房价面前,医疗和教育的问题都已经不大。在中国如此巨大的住房需求下,房价高并不稀奇,但问题是房价上涨过快。

目前推动房价上涨的因素有:居住需求,这是一种刚性需求。投资需求,投资房产,即炒房,现在房价上涨过快的原因有很大程度被归咎于这些炒房的人,仔细分析房产投资却发现,房价上涨过快的原因并不是炒房,炒房在哪个国家都有,但是为什么在中国会这么火爆?原因在于银行信贷轻易的为炒房者提供了资金杠杆,使得炒房者在不需要过多资金的情况下就能投入其中,从某种程度来说,离银行信贷越近的人,越能够在通货膨胀中获利,而那些远离银行信贷的人,将会在通货膨胀中变得越来越穷,这使得通货膨胀成为了一种看不见摸不着的财富再分配。这也就是为什么今年中国贫富分化加剧的原因。投资房地产不但能够从房价上涨中获益,而且能够通过出租的形式获得收益甚至实现以房养房,为什么中国的房产租赁如此稳固?正是因为大多数人买不起房,只能选择租房,而高涨的房价使得房租同步上升,大量租房者收入的1/3甚至1/2都花在了租房上,这样他们就缺少资金去消费。

五、住房问题的关键在政府

中国的房地产并不是一个简单的房价高低的问题,这是由社会发展中形成的众多未解决问题集体造成的,只是房价的高涨使得这些问题激化,而人们关注的目光只是浅显的停留在了价格的高低上,按照现在的经济发展状况,房价的每次下跌都只会引起更强烈的买盘的支撑,若通过政策手段强行打压房价,只会给国外热钱创造抄底的机会。因此,要解决中国的住房问题,政府必须以强力的手段和坚定的决心去解决发展中出现的问题。

可以说,在短期内,国内消费市场疲软的问题并不会得到解决,而美元的贬值必然将会持续,在输入型的通货膨胀下,内生资源和外生资源的差价将会继续拉大,而我们只有通过有效的投资才能使资产得以保值。(编辑:王露)

编辑后记

作为国内知名投资分析师。曾若愚从事资本市场投资分析和研究多年,不论是基本面还是技术面都能拥有独到见解并能很好应用于实践。金价、房价与目前中国的通胀正是当下全国上至政府、企业下至投资客老百姓最关心的问题,国计民生紧密相连。而曾若愚恰到好处地将三者联系、结合起来逐条分析,不禁让人茅塞顿开。

向曾先生约稿之时,恰逢编辑休假,未能及时回复曾先生发来的确认函。认真细致的曾先生便再次发来确认邮件询问上封邮件是否收到,想必如此严谨的工作、生活态度正是曾先生能在金融投资取得持久性成功的原因吧。

外汇储备安全管理策略论文范文第6篇

摘 要：我国的外汇储备规模巨大、增长速度惊人，我们需要通过不断的探索、实践来逐步调整我国外汇储备。选取1996—2015年中华人民共和国国家统计局的相关统计数据，通过建立合理的模型，寻求外汇储备与人民币对美元汇率、人民币对欧元汇率、人民币对日元汇率之间的关系，较为准确地对由人民币汇率引起的我国外汇储备的变动进行分析，从而使中央银行可以运用研究的结果来分析现状并制定正确的外汇储备的管理方针，使之与国内外环境相适应。

关键词：中央银行；外汇储备；人民币对美元汇率（美元=100）

1 我国外汇储备的现状

外汇储备又称为外汇存底，是指为了应付国际支付的需要，各国的中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。根据中国外汇管理部门透露，中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，日元3%左右，与全球情况基本一致。所以，本文收集了我国1996～2015年外汇储备规模以及人民币汇率的相关数据。

由上表可以看出，我国外汇储备从1996年的1050.49亿美元增长至2015年的33303.62亿美元，年均增长率为153.51%，同期人民币对美元汇率与其之比也由1996年的79.15%下降至2015年的1.87%，人民币对欧元汇率与其之比由2002年的27.95%下降到2015年的2.08%，人民币对日元汇率与其之比由1996年的0.73%下降到2015年的0.02%。这一数据说明我国外汇储备的快速增长与人民币与外国货币之间汇率的变化密不可分。所以对我国外汇储备与国际汇率之间的关系进行研究是必不可少的，而且是十分重要的，通过相关数据分析，中央银行可以运用研究的结果来分析现状并制定正确的管理方针。

3 中央银行如何就汇率问题优化外汇储备资产

如上所述，我国外汇储备资产是国际储备资产的主要组成部分，而美元资产占我国外汇储备资产的较大比例，所以人民币对美元汇率对外汇储备有显著影响。自2005年我国汇率改革以来，美元兑人民币汇率逐步降低，人民币稳步升值。其实，高额的外汇储备及双顺差的结构下，人民币升值压力一直都在，只是过去很长一段时间，由于央行的干预，汇率保持在固定水平，压抑了升值的发生而已。而且，随着我国在国际贸易舞台上越来越活跃，与我国发生贸易关系的国家越来越多，贸易结构也出现了明显的变化，然而，在美元作为世界主要结算货币的背景下，我国外汇储备主要是以美元的形式进来，美元的形式出去，增加了交易成本。

总体来看，目前我国外汇储备中美元占比较高，每一次美元贬值，都给我国外汇储备储备资产带来巨大损失。由此可知，我们可以通过逐步降低外汇储备中美元的占直比至其到达合理水平，同时提高欧元、日元在外汇储备中的占比。那么这个过程的实现就不能仅仅是通过货币置换，因为货币置换成本高，而且容易引起相关国家的抵触，较为理想的方式是在未来的外汇收入中，有意识地调整各币种资产的占比，逐步达到目标水平。中央银行还要鼓励和支持有竞争力有条件的企业到国外投资发展，参与国际竞争，拓展海外市场。

同时，在中国经济高速发展的大环境下，中央银行或其他金融监管当局在考虑如何调整外汇储备的思路時，必须要结合现阶段高杠杆、高负债、高成本的“三高”时代背景，虽然在世界各地的华人投资的大幅上升，但是大部分的投资实际上是由中国国有银行垫资，从而显著提高这些外汇储备项目的风险回报，许多国有企业可以说是“大而不倒”的，因为中国政府即使在不健全的和不利的情况下，依然会提供坚实的后盾，在极端的情况下，中央银行将最有可能在政治、社会事件或自然灾害的影响下承包这些项目。这就体现出不管是人民币对美元汇率、人民币对欧元汇率还是人民币对日元汇率，我们对其的研究都不能放松并且要对症下药，往日以美元为中心的外汇储备所带来的收益不能代表着今日同等的成功，甚至过度重视和强调美元汇率可能会形成一个恶性和不公平的市场竞争环境，所以说，我们必须要采取更加有效并且符合当前背景的政策。

然而，在短期内流入大量的外汇储备势必会引发了社会的讨论。在相信增大外汇储备对振兴经济有着重要作用的同时，它也可能被认为是中国通过不断增长的投资实现对区域的不正当影响，但与此同时，还有一些人对中国增加外汇储备持积极的态度，认为这将是一个开创性的壮举。人民币国际化是不可阻挡的趋势，所以有大量的外汇储备是必要的，但这对我国的经济发展来说是一把双刃剑，因此就更需要中央银行合理地规划外汇储备规模，充分利用国内资源，保证经济增长。

4 社会大众如何看待外汇储备资产

我们应该利用多元化信息传播渠道来宣传外汇储备的效应。

4.1 彰显社会舆论效应，占领社会热点

我们应该更好地推动线上和线下外汇储备知识传播的稳健快速发展，同时营造健康积极的社会舆论氛围，适应信息传播方式的不断改变，适应多元化、网络化、全球化的社会发展趋势。

4.2 充分利用网络、社交工具

在这个信息高速流通与淘汰的大环境下，充分利用网络和社交工具显得尤为重要，包括微博、微信公众号、知乎、QQ等等，这些社交工具包含了各个年龄阶层、社会层次的人群，在这些平台多多提及人民币外汇储备，能起到很好的传播与宣传效果，让大众更加了解当前经济形势。

4.3 不能放弃传统的传播途径

在关注新兴网络传播渠道的同时，我们不能放弃传统的传播途径，例如报纸、邮件、电视，这些传播途径的受众群体数量也不容小觑。

参考文献

[1]石凯，刘力臻，聂丽.中国外汇储备币种结构的动态优化[J].广东金融学院学报，2012，27（6）：91-103.

[2]杨楠，邱丽颖.我国国际储备资产的最优结构研究—基于时变copula及VaR的投资组合模型分析[J].财经研究，2012，38（5）：15-27.

[3]王永中.中国外汇储备的构成、收益与风险[J].国际金融研究，2011，（1）：44-52.